3月3日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準(zhǔn)備的通知》，要求各機(jī)構(gòu)及相關(guān)單位按照要求，在3月31日前做好掛牌公司分層信息揭示相關(guān)的技術(shù)準(zhǔn)備工作。擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場測試。測試通知將另行發(fā)布。
根據(jù)此前的方案，已掛牌公司2015年年報(bào)披露截止日（2016年4月29日）后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，于2016年5月正式實(shí)施。而企業(yè)在申報(bào)掛牌時，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)就該掛牌公司是否符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)自動判斷，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，直接進(jìn)入創(chuàng)新層。
與千呼萬喚都不見出來的注冊制相比，新三板分層方案從設(shè)計(jì)到落地都是按部就班、緊鑼密鼓地進(jìn)行，這無疑將為新三板市場扭轉(zhuǎn)開年以來的持續(xù)走弱行情注入新的活力，同時也使新三板未來的發(fā)展變得更加令人期待。
分層方案三套標(biāo)準(zhǔn)并行，助推多層次資本市場發(fā)展
截至2016年3月3日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)5,868家，比去年同期的2,003家暴增了193%。全部掛牌企業(yè)中做市轉(zhuǎn)讓有1,351家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓有4,517家，總股本3,409.25億股，流通股本1,203.47億股。隨著掛牌數(shù)量的迅速增加，掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面也呈現(xiàn)出越來越明顯的差異，在這種背景下，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2015年11月24日發(fā)布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》，并向社會公開征求意見，擬將新三板掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，邁出了新三板實(shí)施內(nèi)部分層管理堅(jiān)實(shí)的一步。
根據(jù)分層方案，新三板企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層共有三個標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)一：最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人。標(biāo)準(zhǔn)二：近兩年?duì)I收連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；近兩年平均營收不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。標(biāo)準(zhǔn)三：最近3個月日均市值不少于6億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元，做市商家數(shù)不少于6家。在達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，須滿足最近3個月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時）完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運(yùn)營規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，粗略測算能夠進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)數(shù)量不超過掛牌總數(shù)的兩成，即創(chuàng)新層的門檻相對較高，體現(xiàn)了監(jiān)管層推動分層管理循序漸進(jìn)的態(tài)度。而分層方案采取了三套方案并行而不是一刀切的方式，又保障了掛牌企業(yè)的多元化發(fā)展空間。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)依據(jù)不同層級公司的特點(diǎn)與側(cè)重，對掛牌公司實(shí)施差異化的服務(wù)和監(jiān)管，從而提高股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的服務(wù)效率和質(zhì)量，同時推動我國多層次資本市場的進(jìn)一步完善。總體而言，掛牌公司分層的本質(zhì)是掛牌公司風(fēng)險(xiǎn)的分層管理。我們有理由相信新三板劃分為兩層只是目前的過渡之舉，未來隨著市場的不斷發(fā)展成熟，相關(guān)層級將進(jìn)一步得到優(yōu)化和調(diào)整。
流動性或?qū)⒏挠^，轉(zhuǎn)板預(yù)期仍需理性
據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，新三板掛牌的5,129家公司中有高達(dá)2,895家公司無交易記錄，即在所有的掛牌公司中，“僵尸股”超過了一半。進(jìn)入2016年，新三板交易始終處于萎靡狀態(tài)，1月份新三板企業(yè)股票成交數(shù)量較2015年12月環(huán)比下滑21.63%，成交金額下滑17.10%；2月份成交數(shù)量繼續(xù)在1月份基礎(chǔ)上環(huán)比下降53.34%，成交金額下降55.77%。刨去2月份春節(jié)假期等因素的影響，新三板的流動性問題仍可窺見一斑。
新三板流動性的主要癥結(jié)之一在于新三板掛牌公司良莠不齊，而估值體系始終缺位，暴漲以及暴跌的情況時有發(fā)生，市場充斥著較為濃重的投機(jī)氛圍，導(dǎo)致投資者面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。分層制度的引入將在新三板掛牌企業(yè)中篩選出真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來，以一套相對標(biāo)準(zhǔn)和公平的方法對所有企業(yè)進(jìn)行衡量，降低了投資者的價值甄別成本；而對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，在降低與投資者之間信息不對稱程度的同時，還有更多的機(jī)會能夠展示自己。當(dāng)交易標(biāo)的能夠較為明晰地呈現(xiàn)出來時，新三板的交易模式就會逐步穩(wěn)健化，價格機(jī)制也會逐步連續(xù)化，從而形成良性循環(huán)，逐步改善新三板的流動性。
對于另一些將新三板視為A股跳板的掛牌企業(yè)而言，分層管理制度的實(shí)施看似離轉(zhuǎn)板機(jī)制又近了一步，尤其是創(chuàng)新層進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板傳言不絕于耳。證監(jiān)會于2015年11月20日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中明確指出“要堅(jiān)持股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排”。以歷史數(shù)據(jù)來看，累計(jì)已有13家新三板企業(yè)成功“轉(zhuǎn)板”至A股或港股，但所謂的“轉(zhuǎn)板”仍是需要先在新三板摘牌，隨后去IPO排隊(duì)，新三板并沒有“開后門”進(jìn)入IPO的渠道。隨著新三板市場的發(fā)展壯大，其構(gòu)建中國多層次資本市場的地位會更加堅(jiān)固，也會與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板形成愈發(fā)明顯的區(qū)隔，因此企業(yè)及投資者對于新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的預(yù)期仍需保持理性，更應(yīng)量體裁衣，選擇到適合自己的資本市場上施展身手。
市場分化風(fēng)險(xiǎn)加大，政策體系有待完善
分層制度的實(shí)施意味著新三板的市場化程度將進(jìn)一步提高，同時也意味著市場分化會更加嚴(yán)重。與“僵尸股”截然相反的有另一批新三板掛牌企業(yè)，自掛牌后多次進(jìn)行定向增發(fā)，且定增價格每每出現(xiàn)三級跳。這樣的情況以前更多地出現(xiàn)在做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)中，因?yàn)橛凶鍪猩套霰硶?，引發(fā)投資者的大力追捧，從而導(dǎo)致股價飆漲。分層管理實(shí)行后，創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)無疑會引起資本的熱捧，甚至出現(xiàn)一股難求的情況；相比之下，基礎(chǔ)層企業(yè)則面臨無人問津的風(fēng)險(xiǎn)，甚至比分層之前更加受到冷落。
從宏觀來看，對新三板掛牌企業(yè)實(shí)行分層管理符合新三板市場的發(fā)展趨勢，同時也有利于提升我國多層次資本市場的質(zhì)量；但從微觀來看，掛牌企業(yè)將面臨比以前更加殘酷的市場競爭，而新三板上的企業(yè)本就以新興行業(yè)的創(chuàng)新型中小企業(yè)為主，抗風(fēng)險(xiǎn)能力先天不足。這對于定位于服務(wù)中小企業(yè)的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)而言，同樣也是需要考慮的問題。如在新三板市場從野蠻生長向精耕細(xì)作的轉(zhuǎn)變過程中，摘牌機(jī)制、競價交易機(jī)制及銜接其他資本市場的機(jī)制等應(yīng)當(dāng)逐步得到完善，一方面為掛牌企業(yè)的發(fā)展構(gòu)建更加健全、寬容的成長環(huán)境，使得處于不同階段的企業(yè)都能在新三板市場中找到發(fā)展空間，同時嚴(yán)懲掛牌企業(yè)的不法行徑；另一方面構(gòu)建適當(dāng)?shù)耐顿Y者準(zhǔn)入機(jī)制，形成合理的投資者結(jié)構(gòu)，在一定程度上改善“僧多粥少”的境況，降低企業(yè)融資難度。
總體來看，我國新三板市場已經(jīng)逐步從幼年時代邁入了青壯年時代，在多方面均取得了長足進(jìn)步，分層制度的實(shí)施又將為新三板的變革寫下濃墨重彩的一筆。但作為“中國的納斯達(dá)克”標(biāo)簽的承載者，新三板市場未來仍有較長的路要走。伴隨著供給側(cè)改革、中概股回歸熱潮、注冊制預(yù)期、戰(zhàn)略新興板落地等各種外部環(huán)境的沖擊，新三板如何在市場上找準(zhǔn)自己的位置并構(gòu)建于企業(yè)于投資者都健康穩(wěn)健的市場，我們?nèi)孕枋媚恳源?br/>
轉(zhuǎn)自：清科研究中心
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