警惕資產(chǎn)泡沫背景下金融衍生品過度創(chuàng)新

　　9月下旬，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式發(fā)布了《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》及相關(guān)配套文件，標(biāo)志著中國版CDS信用違約互換正式推出。雖然相似的信用風(fēng)險緩釋工具在2010年就曾推出，但由于近年來信用違約案例較少，以及制度設(shè)計缺陷等方面的因素，相關(guān)交易并不活躍。

　　也許大多數(shù)人認(rèn)為，像CDS這樣復(fù)雜的金融名詞與普通老百姓并無多大關(guān)系，但事實卻是，也許你購買的銀行理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的就是這些產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券，一旦發(fā)生信用風(fēng)險，你的理財投資可能會出現(xiàn)虧損。不僅如此，你所在的企業(yè)可能或多或少參與各類金融投資，各種金融衍生產(chǎn)品如果應(yīng)用不當(dāng)，有可能讓金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，最終影響到各行各業(yè)。

　　CDS之所以這么快地推出，主要就是受“打破剛兌”影響。今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力以及地方國有企業(yè)隱形擔(dān)保的逐漸消失，讓債券市場信用違約事件頻發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月中旬，今年已有42只債券兌付違約，涉及22家發(fā)行主體，違約金額高達(dá)254.61億元。無論是違約債券數(shù)量還是違約金額均已達(dá)到2015年的2倍。更為讓人擔(dān)憂的是，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到年底，整體債券市場到期規(guī)模預(yù)計或?qū)⑦_(dá)到4.44萬億元，同比上漲20%。其中，鋼鐵、煤炭、有色金屬等產(chǎn)能過剩主要行業(yè)累計債券到期規(guī)模近7000億元，較去年同期增30%。由此預(yù)計年底可能將有更多違約案例出現(xiàn)。

　　此次CDS推出的積極意義在于，首先，可為債券購買方的銀行等金融機(jī)構(gòu)提供一份保險，類似于普通人購買的商業(yè)保險，避免發(fā)債主體到期不能兌付本金及利息帶來巨額損失，從實質(zhì)上講是將可能存在信用風(fēng)險的資產(chǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移；其次，還可以有效緩解商業(yè)銀行資本儲備金的壓力，達(dá)到緩解商業(yè)銀行惜貸情緒上升的目的；再次，CDS還具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，可將存在信用風(fēng)險的債券在市場上用價格反映出來；最后，CDS還可為保險公司擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍，增加保費收入。各方皆獲利，何樂而不為。

　　但表面上看風(fēng)平浪靜，參與方都得利的背后其實是隱藏著一定風(fēng)險的，具體就表現(xiàn)在金融鏈條的不斷延長上。理論上講，雖然發(fā)債主體信用違約事件發(fā)生比例較低，保險公司基本上不存在虧損風(fēng)險，但是出于逐利特性，保險公司同樣可以擔(dān)保債務(wù)憑證再以一定價格轉(zhuǎn)讓給下家，下家以此類推，最終甚至可能打包變成理財產(chǎn)品讓公眾購買。這樣就形成了一個不斷延長的金融鏈條，而在這個鏈條上，單獨看每個環(huán)節(jié)風(fēng)險都不大，發(fā)生違約都是小概率事件，都能保證穩(wěn)賺不賠。但如果將單獨的小概率事件連起來觀察，整體金融鏈條的杠桿是在不斷增加，整體風(fēng)險可能就不再是小概率事件。

　　另一方面，支撐整個金融鏈條不斷延續(xù)的根本在于發(fā)債方的持續(xù)盈利性，實體經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)萎靡，那么發(fā)生信用違約的概率將會大大增加，后續(xù)的金融鏈條運轉(zhuǎn)的可持續(xù)性也就成了無源之水。金融鏈條越長，杠桿加得越大，單個違約造成的蝴蝶效應(yīng)后果就越嚴(yán)重?；叵?008年全球金融危機(jī)，讓那些本無力購房的家庭可以零首付購房，免費住一年轉(zhuǎn)手賣掉還可以獲利就是危機(jī)的源頭。類似CDS的信用風(fēng)險緩釋工具雖然不是金融危機(jī)的“元兇”，但絕對是個不折不扣的“幫兇”。如果沒有這些復(fù)雜的金融工具加長金融鏈條，增大整體杠桿，那么危機(jī)影響也不會這么大。

　　當(dāng)然，從本質(zhì)上講，CDS無非就是一個普通的金融工具，如同做飯用的菜刀一樣，用得好可以做出美味佳肴，用得不好同樣可以成為致命的武器。之所以會引發(fā)危機(jī)，關(guān)鍵還是在于各個環(huán)節(jié)使用者的逐利特性以及人性之貪婪，將本來就有問題的金融資產(chǎn)逐層包裝打包賣給下家。

　　針對上述擔(dān)憂，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近期從消息人士處確認(rèn)，目前作為“合約類”信用風(fēng)險緩釋工具出爐的CDS，原則上沒有二級市場交易，屬于“縮水版”CDS產(chǎn)品。按照這種設(shè)計，金融鏈條原則上是不會在短期內(nèi)大幅加長的。

　　但必須值得警惕的是，在樓市高燒、實體經(jīng)濟(jì)下行趨勢未有效遏制、市場信用與相關(guān)制度未有效建立的今天，金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新必須格外謹(jǐn)慎，否則在沒有充分健康的實體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力支持下，昂貴的金融資產(chǎn)價格無法長期得到持續(xù)的營養(yǎng)供給，即使通過金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新能夠短期讓市場保持平穩(wěn)，但付出的代價卻是信用風(fēng)險與金融杠桿的不斷加大，最終演變成龐氏騙局造成整體金融風(fēng)險的上升，使金融創(chuàng)新成為壓死資產(chǎn)泡沫這頭駱駝的最后一根稻草。

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營報

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