本輪經(jīng)濟周期波動特點與發(fā)展趨勢

　　2010年我國經(jīng)濟景氣出現(xiàn)歷史高點后，進入了經(jīng)濟中高速發(fā)展階段，經(jīng)濟景氣呈現(xiàn)出下降，目前已經(jīng)歷了兩次完整的短周期波動，先行指數(shù)從下半年開始步入新一輪的下行通道，預(yù)計年底經(jīng)濟景氣先行一致合成指數(shù)可能雙雙下探，監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)則顯示我國經(jīng)濟出現(xiàn)冷熱不均現(xiàn)象。未來我們?nèi)孕璺e極堅定地實行供給側(cè)改革，同時推行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策適當擴大需求，并加大金融部門對實體經(jīng)濟的支持力度。

　　2012年二季度以來，我國進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長速度呈現(xiàn)出階段性企穩(wěn)態(tài)勢。同時，以CPI為代表的物價波動也明顯趨緩，物價上漲率處于2.5%以內(nèi)的溫和范圍。2016年我國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的內(nèi)、外部環(huán)境依然復(fù)雜，世界經(jīng)濟雖已呈現(xiàn)出回暖跡象，但步履維艱。國民經(jīng)濟處于潛在增長率下移、結(jié)構(gòu)調(diào)整和深層次改革的疊加階段，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，經(jīng)濟運行存在著特有的復(fù)雜性和不確定性，仍然存在較大的下行壓力。

　　下半年我國經(jīng)濟景氣指數(shù)或雙雙下探

　　為了盡可能保持對總體經(jīng)濟景氣分析結(jié)果的連續(xù)性和可比性，我們選用的一致景氣指標和滯后指標組與以往相同，6個一致合成指標分別是：工業(yè)增加值、發(fā)電量、累計固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶、出口總額、狹義貨幣M1和財政收入；先行合成指標為：粗鋼產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資、金融機構(gòu)各項貸款和產(chǎn)成品庫存逆轉(zhuǎn)。各景氣指標均為同比增長率序列，經(jīng)季節(jié)調(diào)整并消除不規(guī)則因素。利用美國全國經(jīng)濟研究所NBER方法，分別建立了一致、先行合成指數(shù)各指數(shù)均以2000年平均值為100.

　　根據(jù)一致合成指數(shù)所反映的宏觀經(jīng)濟總體走勢和經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折點的測定結(jié)果，2010年-2013年，我國經(jīng)濟景氣出現(xiàn)了一定程度的起落，2013年9月，我國經(jīng)濟周期步入新一輪下降通道，此次下降周期持續(xù)2年時間。2015年9月，一致合成指數(shù)止跌企穩(wěn)并連續(xù)回升，至2016年6月已經(jīng)回升9個月。先行合成指數(shù)在前一個周期的先行期為6個月，峰出現(xiàn)在2013年2月，近期的最低點出現(xiàn)在2015年6月。2016年6月，一致指數(shù)繼續(xù)保持上升態(tài)勢，先行指數(shù)雖然并未出現(xiàn)最高點，但是數(shù)值已基本持平。

　　一致合成指數(shù)的6個構(gòu)成指標中，發(fā)電量、M1、出口總額和工業(yè)增加值增速季節(jié)調(diào)整后處于上升走勢，財政收入和固定資產(chǎn)投資完成額增速季節(jié)調(diào)整后下降，構(gòu)成指標四升兩降，一致合成指數(shù)的上升動力還是比較明顯。

　　先行指數(shù)的5個構(gòu)成指標有3個已經(jīng)開始下降，即汽車產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資和金融機構(gòu)各項貸款。6月份保持上升的兩個指標中，產(chǎn)成品庫存屬于逆轉(zhuǎn)指標，企業(yè)的去庫存過程給先行合成指數(shù)帶來持續(xù)上漲動力。但是進入2016年以后，企業(yè)去庫存速度明顯減緩，6月份雖然庫存保持負增長，但增速已經(jīng)低于5月份，預(yù)計未來產(chǎn)成品庫存增速可能反彈回升，給先行指數(shù)帶來下降壓力；汽車產(chǎn)量增速季節(jié)調(diào)整后也保持了上升的態(tài)勢，從月度增速看，2016年前5個月汽車產(chǎn)量增速持續(xù)回落，6月份大幅反彈，帶動季節(jié)調(diào)整后的增速回調(diào)，汽車產(chǎn)量這種大幅回升的態(tài)勢是否能夠保持很難預(yù)料。從構(gòu)成指標看，未來先行合成指數(shù)的5個構(gòu)成指標可能出現(xiàn)全面下降的態(tài)勢，帶動先行合成指數(shù)在下半年結(jié)束持續(xù)上升的走勢掉頭向下。

　　根據(jù)以上合成指數(shù)和構(gòu)成指標的分析結(jié)果預(yù)測，先行合成指數(shù)的峰可能出現(xiàn)在2016年6月份，率先進入2010年歷史高位后的第三個下行周期，先行指數(shù)的先行期約3個月，因此預(yù)計三季度我國一致合成指數(shù)仍將保持上升，但四季度開始我國經(jīng)濟景氣可能再次下探。

　　監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)顯示我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出一定程度的冷熱不均

　　由10個預(yù)警指標構(gòu)成的“宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)”，能夠?qū)Ω黝A(yù)警指標的警情和當前經(jīng)濟的總體景氣狀況以及變動趨勢做進一步的考查和判斷。考慮到我國經(jīng)濟已經(jīng)進入潛在經(jīng)濟增長率下移和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新階段，結(jié)合對預(yù)警指標變化情況的統(tǒng)計分析和發(fā)展趨勢判斷，我們以“十二五”期間的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對全部預(yù)警指標在不同景氣區(qū)間的預(yù)警界限進行了調(diào)整，以便更準確地反映“新常態(tài)”下經(jīng)濟景氣的變動情況。

　　金融危機爆發(fā)后，我國綜合警情指數(shù)出現(xiàn)了快速下滑，并進入了趨冷的淺藍燈區(qū)，在刺激性政策的拉動下，綜合警情指數(shù)僅在趨冷區(qū)間停留一個月就返回綠燈區(qū)，并快速通過趨熱的黃燈區(qū)進入了過熱的紅燈區(qū)，從2010年開始，我國綜合警情指數(shù)進入了下行長周期階段，指數(shù)數(shù)值平穩(wěn)下行，2010年3月達到歷史高點后，迅速回落至黃燈區(qū)，在2010年9月至2011年5月，綜合警情指數(shù)出現(xiàn)了短期小幅度反彈，此后確認長期下行走勢，2011年6月-2011年11月在黃燈區(qū)運行，2011年12月-2014年10月在綠燈區(qū)內(nèi)運行，2014年11月，綜合警情指數(shù)再次進入趨冷的淺藍燈區(qū)，此后在淺藍燈區(qū)上沿和綠燈區(qū)下沿波動運行，從2016年2月開始，綜合警情指數(shù)再次回到了正常運行的綠燈區(qū)內(nèi)，并且呈現(xiàn)平穩(wěn)回升的勢頭。

　　從宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)構(gòu)成指標的走勢看，10個構(gòu)成指標中，M1增速處于過熱的紅燈區(qū)，CPI、金融機構(gòu)各項貸款、國家財政收入、社會消費品零售總額、工業(yè)企業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速處于正常的綠燈區(qū)，發(fā)電量和固定資產(chǎn)投資完成額增速處于趨冷的淺藍燈區(qū)，進出口總額增速均處于過冷的深藍燈區(qū)。構(gòu)成宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警信號系統(tǒng)的10個指標，涵蓋了宏觀經(jīng)濟的主要領(lǐng)域，從月度監(jiān)測預(yù)警信號圖可以發(fā)現(xiàn)，代表實體經(jīng)濟的發(fā)電量、投資、進出口等領(lǐng)域的指標呈現(xiàn)出趨冷的走勢，而代表虛擬經(jīng)濟的各項貸款和貨幣供應(yīng)量卻正常運行甚至出現(xiàn)了過熱的苗頭，說明當前我國宏觀經(jīng)濟的呈現(xiàn)了一定的冷熱不均。

　　當前我國宏觀經(jīng)濟景氣運行新特點

　　隨著我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，潛在增長率下移、結(jié)構(gòu)調(diào)整和深層次改革疊加，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，經(jīng)濟運行存在著特有的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致我國經(jīng)濟景氣運行呈現(xiàn)出與以往不同的新特點。

　　1。經(jīng)濟景氣出現(xiàn)下降

　　2008年世界金融危機爆發(fā)后，在擴張政策刺激下，我國經(jīng)濟景氣指數(shù)在2010年出現(xiàn)了1996年以來的歷史高點。從一致合成指數(shù)實線和先行合成指數(shù)虛線圖看，我國經(jīng)濟景氣指數(shù)的波動可以將2010年的峰作為一個分水嶺，在2010年之前，我國經(jīng)濟景氣波動的峰是逐漸上升的，與之對應(yīng)的是我國經(jīng)濟增速的不斷提高，這個階段可以理解為我國經(jīng)濟增長紅利的釋放帶來的經(jīng)濟持續(xù)高速增長；2010年以后，按照峰-峰對應(yīng)，我國經(jīng)濟景氣可以分為兩個短周期，這兩個周期的峰依次降低，而谷則不斷下探，2015年9月的谷底已經(jīng)是1996年我國經(jīng)濟景氣指數(shù)的最低點。如果按照長周期劃分，我國2010年以來的景氣波動都可以視為一個長下降周期，2013年和2015年的景氣震蕩都是下行周期中的階段性波動，經(jīng)濟運行呈下降走勢。

　　2。經(jīng)濟指標走勢出現(xiàn)背離

　　縱觀1996年以來我國的經(jīng)濟景氣波動，與我國的GDP增速基本保持一致變動，但是從2015年9月至今一致指數(shù)持續(xù)增長，而我國GDP則緩慢回落，經(jīng)濟景氣的波動似乎與GDP的增長出現(xiàn)了背離。作為基準指標，工業(yè)企業(yè)增加值的走勢與GDP增速基本保持一致，但其他指標的背離導(dǎo)致了經(jīng)濟景氣指數(shù)與宏觀經(jīng)濟波動出現(xiàn)了不一致性。

　　觀察2013年一致合成指數(shù)構(gòu)成指標走勢季節(jié)調(diào)整后圖可以發(fā)現(xiàn)，一致合成指數(shù)的構(gòu)成指標在2015年9月之后的走勢出現(xiàn)了背離，M1和出口額增速出現(xiàn)了快速拉升，財政收入和發(fā)電量自2016年初觸底緩慢回升，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)企業(yè)增加值基本保持平穩(wěn)運行。M1增速的提高主要是受到擴張性政策的影響，而出口增速的反彈一方面得益于國際環(huán)境的改善，另一方面本輪出口的觸底反彈也是前面一個長達一年半時間的長期調(diào)整后的恢復(fù)增長。因此，M1和出口增速的快速拉升是帶動一致合成指數(shù)反彈的主要動力。

　　合成指數(shù)構(gòu)成指標的這種背離與上圖顯示的我國經(jīng)濟冷熱不均現(xiàn)象相呼應(yīng)。伴隨著我國經(jīng)濟增長速度放緩，潛在增長率下降，我國實體經(jīng)濟指標的增長速度必然下降，作為經(jīng)濟景氣系統(tǒng)基準指標的工業(yè)增加值從最高的20%的增長速度下滑到6%左右，其他實體經(jīng)濟指標也出現(xiàn)了不同程度的回落。

　　但是與實體經(jīng)濟不同，虛擬經(jīng)濟受到潛在增長率下滑的影響相對較小，并且在經(jīng)濟下滑階段，虛擬經(jīng)濟指標包含的政策性往往更強，因此在擴張性政策的刺激下，經(jīng)濟下滑階段虛擬經(jīng)濟指標往往會出現(xiàn)逆周期上漲的現(xiàn)象，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟就會出現(xiàn)背離。但是縱觀1996年我國經(jīng)濟景氣的一致合成指數(shù)和先行合成指數(shù)走勢看，實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的這種背離不會持續(xù)很長時間，一般在宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的時滯內(nèi)，實體經(jīng)濟都會出現(xiàn)反彈，保持與虛擬經(jīng)濟的一致走勢，但本輪實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的背離持續(xù)了整個下行短周期。

　　究其原因，一方面，是我國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的傳導(dǎo)不暢，更主要的原因，在經(jīng)濟新常態(tài)下，我國潛在增長率也在逐漸下滑，在此背景下，即使實行刺激政策并不會帶來實體經(jīng)濟的快速反彈，只會導(dǎo)致實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟出現(xiàn)背離。

　　3。物價基本保持穩(wěn)定

　　2010年高位回落后，CPI一直在綠燈區(qū)內(nèi)平穩(wěn)運行。近兩年，消費需求平穩(wěn)發(fā)展，投資需求相對低迷，造成社會總需求處于較低水平。農(nóng)產(chǎn)品與最終消費的工業(yè)制成品供給較充分，金融危機期間大規(guī)模刺激導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，在當前投資需求相對不足的情況下造成了工業(yè)制成品價格的長期低迷。但是，政府采取的微刺激政策對固定資產(chǎn)的投資需求起到一定的托底作用，導(dǎo)致上游產(chǎn)品價格不會大幅下降。

　　綜合這幾方面的原因，形成了物價自2012年9月份開始在一個相對窄幅的位置上下小幅震蕩，沒有出現(xiàn)以前較大幅度的上下波動。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，民眾已有較多的積蓄，國內(nèi)需求較亞洲金融危機時期已經(jīng)有了長足的發(fā)展，因此，社會總需求并不會因為企業(yè)盈利的受限而出現(xiàn)太多的降低，而總需求的穩(wěn)固又會促進企業(yè)更快的走出供大于求的局面?？梢灶A(yù)測CPI仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定波動，但內(nèi)需的增強使CPI不會出現(xiàn)亞洲金融危機期間的負增長。

　　4。收入類指標基本穩(wěn)定

　　中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)中包含了社會消費品零售總額、財政收入和工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入等三種收入指標，從指標走勢上看，這三種指標基本穩(wěn)定運行。消費品零售總額一直在綠燈區(qū)內(nèi)運行，說明新常態(tài)下社會消費品零售總額增速相對平穩(wěn)，消費對經(jīng)濟增長的貢獻穩(wěn)步上升，超過投資成為經(jīng)濟增長第一動力。

　　2016年以來，全國財政收入增長的波動幅度較以前明顯減小，增長速度在7.4%-7.7%之間波動，4月份受到房地產(chǎn)影響，當月出現(xiàn)了14.4%的高速增長，而6月份則是受全面推行營改增試點后中央與地方增值稅收入劃分辦法調(diào)整影響，僅增長了1.7%，但總體來看，今年以來我國財政收入處于平穩(wěn)增長；以往經(jīng)濟周期波動中，工業(yè)企業(yè)效益指標總體呈高彈性特征，即增長速度越高，效益越好；增速回落，效益類指標往往降幅更大，但是本輪工業(yè)增加值增速雖然逐步放緩，工業(yè)企業(yè)效益類指標基本穩(wěn)定，2016年以來工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)步提高，表明市場主體逐步適應(yīng)新常態(tài)，盈利模式開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　采取有效措施增強經(jīng)濟增長內(nèi)生動力

　　1。繼續(xù)積極推進供給側(cè)改革

　　根據(jù)測算，2016-2020年，我國潛在經(jīng)濟增長率分別為6.91%、6.73%、6.61%、6.72%和6.67%，平均為6.73%。與“十二五”期間相比，“十三五”的平均增速回落1.45個百分點，保持在6.7%左右的中高速水平上。在此背景下，我們必須繼續(xù)積極推進供給側(cè)改革，適當提高對經(jīng)濟增速短期放緩的容忍度，加快啟動債務(wù)的戰(zhàn)略性重組，增強市場配置資源功能、市場主體活力和經(jīng)濟增長內(nèi)生動力。

　　要加快推進財稅、金融、社會保障等重要基礎(chǔ)領(lǐng)域改革，形成支撐供給側(cè)改革的體制環(huán)境。加快國有企業(yè)改革，切實從管企業(yè)為主轉(zhuǎn)向管資本為主，有效提高國有資本流動性，下決心處置僵尸企業(yè)，加快破產(chǎn)清算程序，為實質(zhì)性去產(chǎn)能創(chuàng)造條件。打破既有利益格局，清除推進結(jié)構(gòu)性改革的各種障礙，同時構(gòu)建過剩產(chǎn)能市場化退出機制和利益補償機制。

　　2。應(yīng)該保持宏觀經(jīng)濟政策適度寬松，擴大總需求

　　2008年金融危機以來，除了2010年和2011年，增長率缺口一直為負，說明我國經(jīng)濟一直在潛在增長速度以下運行，有效需求不足一直是宏觀經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾。因此，應(yīng)該保持宏觀經(jīng)濟政策適度寬松，更好地將穩(wěn)定和擴大需求與推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革結(jié)合起來。

　　積極的財政政策要側(cè)重結(jié)構(gòu)性調(diào)整。擴大赤字規(guī)模，中央財政適度加大在重大項目建設(shè)和社會公共服務(wù)方面的支出比例。優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，重點支持民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。進一步完善營改增后增值稅抵扣政策，避免行業(yè)稅負不降反增。分類處理地方投融資平臺和地方債務(wù)置換，并納入政府預(yù)算管理。加強地方政府債務(wù)約限額管理，控制債務(wù)規(guī)模，建立債務(wù)風(fēng)險化解和應(yīng)急機制。穩(wěn)健貨幣政策要適度靈活。下半年可以在適當時機降低法定存款準備金率，確保流動性供給適度和平穩(wěn)。加強債券市場監(jiān)管，及時對沖違約風(fēng)險上升對市場流動性的沖擊。加強宏觀審慎管理，提高金融風(fēng)險防范能力。加強國際協(xié)調(diào)，完善對跨境資金流動的審慎監(jiān)管。

　　3。加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度

　　目前我國經(jīng)濟冷熱不均態(tài)勢較為明顯，一方面，金融數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，增速甚至出現(xiàn)局部新高，另一方面實體經(jīng)濟的工業(yè)、投資等領(lǐng)域增長仍然較為緩慢。我國金融支持實體經(jīng)濟的渠道仍不夠通暢，企業(yè)貸款難度大。因房地產(chǎn)價格上升過快，部分城市推出新的房地產(chǎn)限購政策，由房地產(chǎn)市場帶動的實體經(jīng)濟回暖正面臨回落的風(fēng)險。

　　因此要進一步加大金融對實際經(jīng)濟的支持力度，堅持“有保有控”信貸政策，不搞一刀切，綜合運用收回再貸、續(xù)貸展期、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換等手段幫助企業(yè)轉(zhuǎn)貸應(yīng)急，研究制定化解擔保權(quán)風(fēng)險的政策措施。

　　創(chuàng)新金融服務(wù)手段，落實銀行業(yè)金融機構(gòu)開發(fā)自主品牌、商標專用權(quán)等企業(yè)無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，進一步擴大應(yīng)收賬款質(zhì)押融資規(guī)模，建立應(yīng)收賬款交易機制。適當放寬融資擔保條件，加大中長期貸款的比例，安排財政資金引導(dǎo)擔保機構(gòu)加強對小微企業(yè)融資擔保的支持。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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