日元快速貶值，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)受到實(shí)質(zhì)影響

　　日元的快速貶值，對(duì)剛剛成為“全球最大商品貿(mào)易國”的中國而言，將對(duì)中國對(duì)日出口形成一定壓力，但對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來說，這種影響并不大。

　　日前閉幕的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上受到各國明顯“袒護(hù)”的日元，近日下跌得格外“搶眼”，其中，美元對(duì)日元匯率一度跌至94.21，逼近33個(gè)月的低位。盡管對(duì)市場(chǎng)熱議的貨幣戰(zhàn)話題采取了回避的態(tài)度，但隨著日本等國競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值政策的出臺(tái)，全球范圍內(nèi)貨幣貶值序幕已徐徐拉開。

　　而另一方面，2012年中國的商品進(jìn)出口總額已然超過美國，一躍成為全球最大的商品貿(mào)易國。日元的大幅貶值，對(duì)剛剛?cè)〉谩叭蜃畲笊唐焚Q(mào)易國”稱號(hào)的中國經(jīng)濟(jì)會(huì)造成何種程度上的影響呢？

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”是始作俑者

　　值得注意的是，日元對(duì)美元的匯率從去年9月至今已經(jīng)跌逾17%，日元對(duì)人民幣的匯率也貶值17%左右。從市場(chǎng)價(jià)格來看，日元/美元風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)顯示投資者短期內(nèi)傾向于認(rèn)為日元對(duì)美元還會(huì)繼續(xù)貶值。

　　日元的快速貶值，造成全球各國過度擔(dān)心上世紀(jì)30年代“以鄰為壑”的貿(mào)易戰(zhàn)重演，因此呼吁政策協(xié)調(diào)。上世紀(jì)30年代的大蕭條之后，各國政府競(jìng)爭(zhēng)性地貶值貨幣，希望通過刺激出口挽救增長(zhǎng)，后來被廣泛認(rèn)為是失敗的政策。

　　然而剛剛結(jié)束的G20會(huì)議未能就日元貶值有實(shí)質(zhì)性約束。在相繼召開的G7和G20會(huì)議上，日本各貿(mào)易伙伴國對(duì)日元貶值并未形成實(shí)質(zhì)性約束。G7會(huì)議發(fā)布了一份少見的聯(lián)合聲明，重申各成員國應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)需要制定經(jīng)濟(jì)政策，而匯率由市場(chǎng)決定，各國不會(huì)設(shè)定具體的匯率目標(biāo)。

　　中金公司認(rèn)為，日元貶值的政策原因在于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”有三個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制刺激總需求。首先，激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張支持政府部門的支出，彌補(bǔ)了總需求的不足；而貨幣擴(kuò)張又為財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┝吮阋说馁Y金。其次，大力度的貨幣放松有助于減輕通縮預(yù)期，那么一方面會(huì)體現(xiàn)為匯率貶值，鼓勵(lì)出口；另一方面會(huì)鼓勵(lì)私人部門的消費(fèi)和投資。我們近期看到的匯率貶值、消費(fèi)者信心走強(qiáng)，都反映了傳導(dǎo)機(jī)制。第三，寬松的財(cái)政貨幣政策相結(jié)合造成的近期股市上揚(yáng)，也會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)投資（托賓的Q理論）以及居民消費(fèi)（財(cái)富效應(yīng)）。

　　總體上“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”似乎對(duì)國外投資者影響更大一些——在以外國投資者為主的外匯市場(chǎng)上，日元匯率貶值顯著；而以本國投資者為主導(dǎo)的國債市場(chǎng)上，改變則較小。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)期新央行行長(zhǎng)上任后會(huì)推行更加寬松的貨幣政策。當(dāng)然，以上的貨幣政策取向，招致了日本央行喪失其獨(dú)立性的批評(píng)?，F(xiàn)任日本央行行長(zhǎng)白川方明上周二決定于3月19日與兩位副行長(zhǎng)同日離職，而不是原定的4月8日。市場(chǎng)普遍解讀為首相安倍所中意的行長(zhǎng)人選將更快地進(jìn)入角色，日本貨幣政策將會(huì)更加寬松。

　　或?qū)⒁l(fā)全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值

　　“我們認(rèn)為中國成為最大商品貿(mào)易國，象征意義大于實(shí)際意義，對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)并不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性影響?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在接受中國商報(bào)記者采訪時(shí)分析認(rèn)為，中國在2009年即已超過美國成為全球最大的商品出口國，現(xiàn)在中國又超越美國成為全球最大的商品貿(mào)易國，主要由于三方面原因：中國的進(jìn)口在過去幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)；中國貿(mào)易增速在2012年四季度顯著回升；以及美國進(jìn)口增速下降。

　　“長(zhǎng)期來看，由于中國的人口數(shù)量4倍于美國，只要中國堅(jiān)持改革開放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，中國的貿(mào)易規(guī)模乃至經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過美國只是時(shí)間問題。”彭文生如是說。

　　相比中國成為最大商品貿(mào)易國，更具有實(shí)質(zhì)意義的是中國的貿(mào)易順差在2012年再度擴(kuò)大。彭文生認(rèn)為，貿(mào)易順差絕對(duì)額的擴(kuò)大，與中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大是一致的。但是隨著人口紅利的下降和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國貿(mào)易順差占GDP比重將逐步收窄。

　　此前中金公司對(duì)2013年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及貿(mào)易增速的判斷是小幅回升的“溫柔拐彎”的判斷，這一觀點(diǎn)是否會(huì)受到近期日元大幅貶值的影響呢？

　　彭文生認(rèn)為，“日元貶值會(huì)對(duì)中國的貿(mào)易和資金流動(dòng)造成一定影響，但是影響不大?！?/br>

　　不過，安邦咨詢分析師則告訴中國商報(bào)記者，“日元貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和人民幣的直接影響也許并不顯著，但日元貶值將會(huì)引發(fā)各國貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，再加上美國和歐元區(qū)都在繼續(xù)推出無限度的寬松政策，有理由相信，全球性貨幣貶值和流動(dòng)性泛濫將是今年的大概率事件。”

　　在安邦研究人員看來，在人民幣匯率政策調(diào)整上，現(xiàn)在恐怕不能把話說得太滿。人民幣匯率過去是受控制的，亞洲金融危機(jī)時(shí)扛住不貶值那是典型的政治決定?，F(xiàn)在人民幣匯率形成機(jī)制已有很大的變化，日元貶值首先打擊的是其他國家的制造業(yè)。中國是個(gè)制造業(yè)大國，而且出口的比例很高，面對(duì)各國競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，中國受到日元貶值沖擊是肯定的。

　　安邦咨詢分析師告訴中國商報(bào)記者，在中國今年的貨幣政策中，適當(dāng)保留人民幣貶值的政策彈性是完全應(yīng)當(dāng)?shù)?。中國還應(yīng)該適當(dāng)利用“出口術(shù)”來影響市場(chǎng)預(yù)期，向市場(chǎng)展示人民幣貶值也是中國央行的一個(gè)政策選項(xiàng)。

　　中國社科院世經(jīng)所國際投資室副主任張明認(rèn)為，“日元貶值所帶來的外溢效應(yīng)表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是會(huì)給其他國家造成升值壓力，甚至引發(fā)匯率戰(zhàn)、貿(mào)易摩擦升級(jí)；二是加劇全球短期資本流動(dòng)的規(guī)模和波動(dòng)性；三是導(dǎo)致全球能源與大宗商品價(jià)格高位震蕩，從而給包括中國在內(nèi)的國家?guī)磔斎胄酝泬毫Α！?/br>

　　中國對(duì)日出口或小幅回落

　　不可否認(rèn)的是，日元貶值對(duì)中國對(duì)日出口會(huì)形成一定壓力。一般來說，日元貶值鼓勵(lì)日本出口，遏制日本進(jìn)口，不利于其他國家的外貿(mào)出口，這也是許多國家（特別是韓國）擔(dān)憂的原因。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受記者采訪時(shí)，就強(qiáng)調(diào)了日元貶值對(duì)中國出口帶來的巨大壓力。

　　“日元的弱勢(shì)使得韓元不甘維持一個(gè)強(qiáng)勢(shì)，在韓國看來，日本的產(chǎn)品與其競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，韓國也必將希望維持本國貨幣弱勢(shì)。因此，中國低端的制造業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)想要升級(jí)為所謂高端制造業(yè)，將持續(xù)受到日韓‘蓋帽’，中國未來產(chǎn)業(yè)升級(jí)難度驟增，由此加大了落入‘中等收入陷阱’也將風(fēng)險(xiǎn)加大?！濒斦缡欠治觥?/br>

　　他認(rèn)為，“無論從短期、中期還是長(zhǎng)期，日元維持弱勢(shì)，對(duì)中國來說都是一個(gè)災(zāi)難。中國對(duì)日出口主要來自于與日本產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，而在中日爭(zhēng)端后日本企業(yè)開始向東南亞轉(zhuǎn)移，中國出口難以從中獲得好處?！?/br>

　　然而彭文生在接受中商報(bào)記者采訪時(shí)則坦言有三個(gè)因素緩沖了對(duì)中日雙邊貿(mào)易的負(fù)面影響?！笆紫仁菍?duì)日出口的重要性已經(jīng)大幅下降。出口至日本貿(mào)易量占比已經(jīng)從2000年的17%下降至2012年的7%。其次，雖然日元貶值不利中國對(duì)日出口，但日本內(nèi)需擴(kuò)張有利于中國對(duì)日出口。我們?cè)谏掀谥軋?bào)將日本2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從0.6%上調(diào)至1.5%6，這將利好中國的出口。第三，日元貶值有利于中日間加工貿(mào)易。我國的加工貿(mào)易進(jìn)口中，從日本進(jìn)口所占比例較大，這意味著中國從日本進(jìn)口較多的零部件進(jìn)行加工后再出口。因此，日元貶值可以降低中國從日本進(jìn)口成本，對(duì)于中國的加工貿(mào)易出口是有利的?！?/br>

　　綜合以上因素，中金公司預(yù)測(cè)今年對(duì)日本實(shí)際出口可能會(huì)出現(xiàn)小幅回落（-1.0%）。如果日元貶值幅度超預(yù)期，或中日政治緊張情形持續(xù)升溫，中國對(duì)日實(shí)際出口下降幅度有望超過4%。

　　相比之下，彭文生認(rèn)為日元貶值對(duì)行業(yè)層面的影響可能會(huì)稍大一些，如食品飲料、動(dòng)植物產(chǎn)品、木制品和紡織品等——2012年中國對(duì)日本這些產(chǎn)品的出口占中國同類產(chǎn)品總出口的比重均超過10%。

　　在這其中，中國對(duì)日本食品飲料出口占比最大，2012年接近25%。具體來看，中國對(duì)日主要出口的食品是肉類和魚類制品，占中國肉類和魚類總出口的比重接近40%。

　　此外，中國出口到日本的原油，占中國原油總出口比重很大，2012年達(dá)53%，但是考慮到中國石油出口量很少，其總體影響有限。此外，2012年中國出口到日本的煤占中國煤總出口的比重也達(dá)到了45%，但由于中國煤出口有配額限制等原因，其總體影響也有限。

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