國(guó)有油企的融資之憂

2012年，由于國(guó)際油價(jià)大跌，油企的利潤(rùn)也同步縮水，政府的保護(hù)傘也未能助其挨過(guò)經(jīng)濟(jì)蕭條期。

問(wèn)題也日益凸顯：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，一些公司沒(méi)能力融資，資金短缺會(huì)引發(fā)價(jià)格波動(dòng)，需求回暖時(shí)可能出現(xiàn)供不應(yīng)求狀況。

融資隱患

2012年，阿根廷因YPF在內(nèi)烏肯頁(yè)巖區(qū)獲得重大發(fā)現(xiàn)而將之收歸國(guó)有。委內(nèi)瑞拉、阿根廷、厄瓜多爾、特立尼達(dá)和多巴哥、伊朗、伊拉克、利比亞、沙特是最早一批石油國(guó)有化的國(guó)家，20世紀(jì)六七十年代就掀起了石油國(guó)有化運(yùn)動(dòng)的浪潮。

現(xiàn)在，80%以上的石油公司掌握在政府手中。在運(yùn)營(yíng)成本有區(qū)別的情況下，融資渠道是否通暢成為決定石油公司盈利能力的關(guān)鍵。

一些國(guó)有化運(yùn)動(dòng)反而加重了油企的融資負(fù)擔(dān)。以阿根廷為例，恢復(fù)油氣產(chǎn)能并減少對(duì)外能源依賴是油企國(guó)有化的初衷，但目前距阿根廷政府強(qiáng)行國(guó)有化YPF公司一事已一年有余，大多數(shù)分析師對(duì)此仍持懷疑態(tài)度。業(yè)內(nèi)公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有化后的YPF公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，不僅未能實(shí)現(xiàn)當(dāng)初的增產(chǎn)承諾，而且導(dǎo)致阿根廷能源供應(yīng)形勢(shì)日趨復(fù)雜。

更重要的是，阿根廷政府至今尚未就強(qiáng)征來(lái)的YPF公司51%的股份給予原股東雷普索爾任何形式的估價(jià)補(bǔ)償。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這一行為將導(dǎo)致YPF公司未來(lái)無(wú)法從國(guó)際市場(chǎng)獲得開(kāi)發(fā)所需的必要融資。

集資手段繁多

除YPF公司的難題外，很多國(guó)有油企也缺少必要的融資手段，如伊朗國(guó)家石油、墨西哥國(guó)家石油和尼日利亞國(guó)家石油等公司，經(jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)讓這些公司舉步維艱。這樣的石油公司從功能上說(shuō)像是國(guó)家的行政部門，極易受到國(guó)家財(cái)政預(yù)算的影響。它們?yōu)閲?guó)家銷售石油，所得利潤(rùn)直接進(jìn)入國(guó)庫(kù)，公司得到的只有成本和小部分的銷售利潤(rùn)。如果要購(gòu)買新鉆井設(shè)備或支付其他基礎(chǔ)建設(shè)費(fèi)用，必須同資金需求更緊迫的部門競(jìng)爭(zhēng)，如教育和醫(yī)療。

國(guó)際油價(jià)多年來(lái)的起起伏伏，迫使國(guó)有油企不得不另辟蹊徑，尋找新的融資手段，以保證其運(yùn)作的高成本項(xiàng)目不會(huì)在油價(jià)回落時(shí)因缺少資金而夭折。許多公司在這方面已頗為老練，找到了多種行之有效的獨(dú)立融資機(jī)制：借貸市場(chǎng)、債券、伊斯蘭債券和石油期貨等。

然而這些方式本身也存在不確定性，并不能成為油企的定心丸。民生信托高級(jí)經(jīng)理譚少儒介紹：“以中國(guó)的石油公司為例，能源類項(xiàng)目融資的開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、預(yù)期收益低、資金規(guī)模大等缺點(diǎn)，導(dǎo)致其在一級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，一定程度上存在融資困難問(wèn)題?！?/p>

一些石油公司在國(guó)外設(shè)立分公司，擺脫政府約束為母公司創(chuàng)收；還有部分公司將目光投向國(guó)外投資市場(chǎng)，如中國(guó)的石油公司已在國(guó)外簽署了總價(jià)值約500億美元的“貸款換石油”協(xié)議。美國(guó)智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)布的研究指出，2009和2010年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行給巴西、厄瓜多爾、俄羅斯、土庫(kù)曼斯坦和委內(nèi)瑞拉的石油公司或政府的貸款總額約650億美元。

然而在能源領(lǐng)域大量放貸也會(huì)遭到非議。有人認(rèn)為，貸款的背后是政治因素驅(qū)動(dòng)，而非營(yíng)利目的，但這并不是國(guó)開(kāi)行的初衷。

需提高獨(dú)立性

有些公司本身就有良好的融資渠道，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好時(shí)，能自產(chǎn)原油并銷售，剔除政府稅金和股東分紅，余下的錢便可進(jìn)自己的口袋。如科威特石油公司、阿布扎比國(guó)家石油公司、阿爾及利亞國(guó)家石油公司、中海油、巴西國(guó)家石油公司、馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司，以及安哥拉國(guó)家石油公司等，它們大多能以自銷利潤(rùn)為項(xiàng)目提供融資，而不是像大多數(shù)私人石油公司那樣向銀行或投資機(jī)構(gòu)尋求貸款。

但遭遇油價(jià)下跌、國(guó)庫(kù)吃緊時(shí)，這些現(xiàn)金充裕的國(guó)有油企會(huì)在第一時(shí)間成為政府“吸金”的工具，為了國(guó)家的福利事業(yè)，其在財(cái)政方面很可能要做更大犧牲。

如果能在融資通暢時(shí)積累大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，市場(chǎng)低迷時(shí)國(guó)有油企通?？梢愿哒頍o(wú)憂。但如果政府需求過(guò)多，其就不得不借助融資工具，如向投資人發(fā)行債券來(lái)獲取資金。部分國(guó)有油企，如巴西石油和挪威國(guó)家石油公司受到政府的干預(yù)則相對(duì)較少，因?yàn)槠鋵儆诓糠稚鲜械墓?，有?dú)立性和透明度，同時(shí)又有政府的擔(dān)保，這樣的公司更易獲得信貸市場(chǎng)的青睞，拿到貸款的概率也較高。

因此，從國(guó)有油企自身來(lái)說(shuō)，無(wú)論當(dāng)前融資能力強(qiáng)弱，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大震蕩時(shí)，石油行業(yè)都可能會(huì)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，屆時(shí)不得不尋求多樣的融資機(jī)制。為更好地適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其須提高獨(dú)立性，增強(qiáng)透明度，勇于公布更多的投資信息。

如果國(guó)有油企因循守舊，投資者必然會(huì)對(duì)其失去信心，尤其是在尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等尚存一定政治風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家，而最終受影響的將是國(guó)際原油市場(chǎng)和石油消費(fèi)國(guó)。（石一久）

來(lái)源：中國(guó)石化報(bào)

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