預(yù)計(jì)三季度鋼貿(mào)行業(yè)景氣度將有所回升

二季度鋼價(jià)下跌、鋼貿(mào)商經(jīng)營(yíng)壓力增大，預(yù)計(jì)三季度鋼貿(mào)行業(yè)景氣度將有所回升

觀點(diǎn)簡(jiǎn)述： 二季度為鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)的需求淡季，且在宏觀經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)、投資放緩的背景下，鋼鐵業(yè)作為與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)的行業(yè)，下游總需求增速放緩已經(jīng)較為明顯。同期鋼材價(jià)格的持續(xù)走低一定程度上抑制了鋼材產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)，粗鋼及鋼材產(chǎn)量同比增速均有所下滑，但產(chǎn)量仍達(dá)到歷史最高位。流通環(huán)節(jié)來看，鋼材價(jià)格的持續(xù)走低也推動(dòng)了鋼貿(mào)企業(yè)由“囤貨待漲賭行情”的模式逐步向“低庫(kù)存、快周轉(zhuǎn)”的模式改變，流通環(huán)節(jié)鋼材庫(kù)存壓力有所減輕。盈利方面，與一季度末預(yù)計(jì)基本一致，鋼材價(jià)格的下跌以及鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利水平回調(diào)對(duì)經(jīng)銷商補(bǔ)貼能力的減弱，使得流通環(huán)節(jié)的盈利空間被進(jìn)一步壓縮。

7月鋼材價(jià)格已開始逐步回升，且隨著9月份鋼材需求傳統(tǒng)旺季的到來，預(yù)計(jì)三季度鋼貿(mào)行業(yè)景氣度將有所好轉(zhuǎn)，但需關(guān)注宏觀政策以及行業(yè)內(nèi)政策的不確定性對(duì)鋼貿(mào)行業(yè)的影響。

二季度作為鋼材需求淡季，供需進(jìn)一步失衡，鋼貿(mào)行業(yè)景氣度下滑，盈利空間收縮，行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步分化，但隨著傳統(tǒng)需求旺季的到來，預(yù)計(jì)三季度行業(yè)景氣度將有所好轉(zhuǎn)，但需關(guān)注宏觀政策不確定性對(duì)行業(yè)的影響

二季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行走勢(shì)，當(dāng)季GDP增長(zhǎng)7.5%，較一季度回落0.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩在鋼材下游主要的行業(yè)均有所體現(xiàn)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的行業(yè)景氣指數(shù)顯示，作為鋼材主要需求行業(yè)的建筑業(yè)、制造業(yè)景氣指數(shù)分別由一季度的134.40和132.90降至二季度的128.90和126.90。具體來看，制造業(yè)方面，匯豐PMI指數(shù)4月跌至50.4%，瀕臨50%的榮枯線，之后再創(chuàng)新低，跌破榮枯線，6月跌至48.2%；同期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速小幅回落，分別由一季度的24.10%和25.60%，下降到二季度的22.88%和23.65%；此外，此前支撐一季度鋼材價(jià)格走勢(shì)的“城鎮(zhèn)化”計(jì)劃進(jìn)程低于預(yù)期，也降低了市場(chǎng)未來鋼材需求的預(yù)期。因此，如一季末行業(yè)點(diǎn)評(píng)預(yù)測(cè)，2013年二季度鋼材貿(mào)易行業(yè)未能延續(xù)一季度景氣度回升的趨勢(shì)，行業(yè)活躍度明顯下滑。蘭格鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的鋼鐵流通業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示，5、6月份訂單PMI指數(shù)跌破50%的榮枯線，國(guó)內(nèi)訂單及出口訂單經(jīng)理人指數(shù)分別由一季度末的51.80%和55.80%，跌至46.40%和46.50%，國(guó)內(nèi)及出口訂單情況的明顯下滑，表明了下游需求狀況不佳。

因此，在二季度宏觀經(jīng)濟(jì)回調(diào)、投資放緩的背景下，鋼鐵業(yè)作為與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)的行業(yè)，下游總需求增速放緩已經(jīng)較為明顯，而在7月30日中共中央政治局召開的會(huì)議中指出“下半年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，提高針對(duì)性、協(xié)調(diào)性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，穩(wěn)中有為”，顯示國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”的既定目標(biāo)未發(fā)生重大變化，因此，預(yù)計(jì)三季度宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有望保持現(xiàn)有增速水平。此外，考慮到9月是鋼鐵需求的傳統(tǒng)旺季，特別是建筑用鋼材隨著施工進(jìn)度的加快，需求較暑季將有所釋放。因此，未來三季度鋼材下游需求情況有望得到一定程度的改善，但需關(guān)注后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面的不確定性。

供給方面來看，2013年二季度中國(guó)粗鋼及鋼材產(chǎn)量分別達(dá)到1.97億噸和2.70億噸，在市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌的影響下，鋼廠增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，產(chǎn)量增速均有所放緩，同比分別增長(zhǎng)8.42%和9.07%，但產(chǎn)量仍然均創(chuàng)出歷史新高。產(chǎn)能及生產(chǎn)意愿方面，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資額仍保持增長(zhǎng)，2013年上半年同比增長(zhǎng)3.29%；且由于鋼廠擔(dān)心市場(chǎng)份額流失，防止銀行停貸風(fēng)險(xiǎn)，以及迫于地方保增長(zhǎng)壓力和企業(yè)權(quán)衡邊際效益等因素的影響下，主動(dòng)減產(chǎn)意愿較低。流通行業(yè)來看，二季度作為鋼材需求的傳統(tǒng)淡季以及價(jià)格持續(xù)下滑的影響下，鋼貿(mào)商“囤貨待漲”的經(jīng)營(yíng)模式有所改變，整體采購(gòu)意愿下降，采購(gòu)意愿PMI指數(shù)與庫(kù)存PMI指數(shù)跌破50%，分別由一季度末的52.60%和51.40%，下降到二季度末的47.60%和45.80%。整體來看，二季度鋼貿(mào)流通企業(yè)庫(kù)存壓力有所減輕，但鋼材市場(chǎng)產(chǎn)能過剩以及供過于求的情況短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。

盈利空間方面，鋼材貿(mào)易商在鋼鐵供應(yīng)鏈中仍處于弱勢(shì)地位，且作為產(chǎn)業(yè)鏈的流通環(huán)節(jié)其利潤(rùn)空間一直很低，2013年鋼材價(jià)格自3月份開始一路下行，鋼材出廠價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重倒掛，鋼貿(mào)商盈利對(duì)鋼廠的銷售補(bǔ)貼款依賴程度較大。但鋼材價(jià)格的走低也嚴(yán)重影響了鋼廠的盈利水平的恢復(fù)，利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)率已由2013年3月末的333.90%降至6月末的22.70%。同時(shí)外部融資環(huán)境PMI指數(shù)仍處于50%以下，且持續(xù)走低，外部資金流動(dòng)性的減弱增大了鋼貿(mào)商的融資成本和資金流風(fēng)險(xiǎn)，部分中小型鋼貿(mào)商已退出市場(chǎng)或收縮業(yè)務(wù)規(guī)模。整體看與一季度末時(shí)預(yù)期基本一致，二季度鋼貿(mào)行業(yè)盈利空間受到進(jìn)一步壓縮。未來，鋼材價(jià)格已于7月份開始觸底反彈，且考慮到9月份鋼材需求旺季的到來，預(yù)計(jì)三季度鋼貿(mào)行業(yè)的盈利水平將有所改善。

綜上所述，二季度鋼貿(mào)行業(yè)景氣度明顯下滑，整體盈利空間進(jìn)一步被壓縮，行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步分化，堅(jiān)持代理模式為主、低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)的鋼貿(mào)商仍能維持正常運(yùn)營(yíng)，而“囤貨賭漲”、違規(guī)挪用信貸資金的鋼貿(mào)商則在行業(yè)持續(xù)下行的背景下逐步被淘汰。此外，7月16日，由商務(wù)部制定的《鋼材流通企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范及分級(jí)評(píng)定》貫標(biāo)工作正式開始，分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的推廣有助于對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行梳理和有序管理，也對(duì)改變行業(yè)集中度過低的現(xiàn)狀起到一定的推動(dòng)作用。未來，如上所述，隨著鋼材需求傳統(tǒng)旺季的到來，三季度鋼貿(mào)行業(yè)景氣度將有所好轉(zhuǎn)，但需關(guān)注宏觀政策不確定性對(duì)行業(yè)的影響。（張翔 陳瀟）

來源：中債資信

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