航空業(yè)：2013年2季度行業(yè)有效需求不足三季度景氣度有望出現(xiàn)階段性回升

觀點簡述： 二季度，PMI指數(shù)震蕩下行，固定資產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟走勢低于市場普遍預(yù)期，增速持續(xù)下滑。同時，禽流感的短暫沖擊、限制“三公消費”升級、高鐵分流持續(xù)使得航空業(yè)有效需求不足。但運力增長相對較快，航空業(yè)ASK增速約為9.5%，同比上升，環(huán)比基本持平，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過降價吸引對票價敏感度較高的客源，行業(yè)運輸效率有所提升。展望2013年三季度，進入暑期旺季后，行業(yè)景氣度有望出現(xiàn)階段性回升，未來有效需求的恢復(fù)仍有賴于經(jīng)濟的回暖。

二季度航油價格顯著下降，2013年4月與5月，國內(nèi)航空煤油出廠價分別環(huán)比下降478元/噸和487元/噸，降幅分別為6.18%和6.57%，使得二季度航油價格環(huán)比下降10.01%，同比下降12.53%，緩解了行業(yè)航油成本壓力。二季度人民幣兌美元匯率加速升值，升值幅度達1.25%，而上年同期人民幣兌美元貶值0.34%，預(yù)計全行業(yè)實現(xiàn)匯兌收益約30億元。航油成本的下降及人民幣大幅升值一定程度上緩解了航空主業(yè)的盈利壓力。未來短期內(nèi)航油價格有望回升，人民幣升值空間可能收窄，航空業(yè)業(yè)績壓力可能增加。

二季度，國內(nèi)經(jīng)濟未能實現(xiàn)預(yù)期的緩慢復(fù)蘇，同時受禽流感、限制“三公消費”升級和高鐵分流持續(xù)因素影響，造成航空業(yè)有效需求不足，但運力增長相對較快，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過降價吸引對票價敏感度較高的客源，行業(yè)運輸效率提升，三季度進入暑期旺季后，行業(yè)景氣度將顯著回升，未來有效需求的恢復(fù)有賴于經(jīng)濟的回暖

2013年二季度，PMI指數(shù)震蕩下行，固定資產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟走勢低于市場普遍預(yù)期，增速持續(xù)下滑。目前新一屆政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控思路逐漸清晰，摒棄通過寬松的財政及貨幣政策推動杠桿化的經(jīng)濟增長模式，轉(zhuǎn)向合理調(diào)節(jié)社會融資總量及結(jié)構(gòu)、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的增長模式，可以判斷國內(nèi)經(jīng)濟將經(jīng)歷低速增長的陣痛期。

同時二季度，航空業(yè)需求受外部因素沖擊加劇。首先，運行時間在5個小時以下的高鐵對航空業(yè)沖擊更加突出。航空業(yè)受空域瓶頸制約問題日漸突出，航空公司綜合運營管理能力未能有效提升，航空業(yè)航班準點率維持在很低水平，美國飛行服務(wù)網(wǎng)站FlightStats發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2013年6月，北京首都國際機場和上海浦東國際機場航班準點率分別為18.30%、28.72%，居全球35大國際機場的后兩位 。航班延誤降低了航空業(yè)綜合出行時間短的優(yōu)勢，航空業(yè)受運行時間在5個小時以下高鐵的分流影響有所加??；其次，中央限制“三公消費”規(guī)定有所升級，對航空業(yè)公商務(wù)旅客出行需求的抑制作用超出市場預(yù)期；最后，2013年3月末，華東地區(qū)首次發(fā)現(xiàn)H7N9流感病例，雖與2002~2003年間爆發(fā)的SARS相比，H7N9流感傳染性較小，且疫情已在全國得到有效控制，但仍對二季度航空業(yè)需求產(chǎn)生一定影響。

2013年二季度，航空業(yè)ASK增速約為9.5%，同比上升，環(huán)比基本持平。其中，國航股份ASK同比增速約為9.5%，較去年同期提高約6.5個百分點；南航股份ASK同比增速約為10%，較去年同期下滑約1個百分點；東航股份ASK同比增速約為9%，較去年同期下滑約3.5個百分點。

國內(nèi)航線運力投放方面，國航股份二季度國內(nèi)航線ASK同比增速約為11%，較去年同期提高約14個百分點；南航股份二季度ASK同比增速約為10%，較去年同期提高約2個百分點；東航股份二季度ASK同比增速約為19%，較去年同期下滑約8個百分點。

國際航線運力投放方面，國航股份國內(nèi)航線ASK同比增速約為3.5%，較去年同期下降約6.5個百分點；自2010年以來，南航股份國際航線ASK維持20~40%之間的增速，歐洲航線及北美航線布局已趨于完善，2013年二季度其國際航線ASK增速約為10.5%，較去年同期下降約10個百分點；東航股份ASK同比增速約為10%，較去年同期上升約4個百分點。

在行業(yè)景氣度未有顯著回升而運力增長較快的背景下，行業(yè)運輸規(guī)模及運營效率的回升是業(yè)內(nèi)企業(yè)實施降價保量，以期消化前期較快增長運力的結(jié)果。

2013年二季度，中國航空業(yè)國內(nèi)航線票價指數(shù)同比下降10%左右，國際航線票價指數(shù)下降幅度超過20%。行業(yè)主動降價的結(jié)果是周轉(zhuǎn)量保持較快增速，客座率維持高位。2013年二季度，全行業(yè)旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）增速較上年同期增速提高約4個百分點，貨郵周轉(zhuǎn)量（RFTK）同比實現(xiàn)正增長，增速約為3%。運營效率有所波動，但與上年同期基本持平，其中2013年6月民航正班客座率82.1%略高于2012年6月的81.6%。

展望2013年第3季度，宏觀經(jīng)濟前景不足以支持航空業(yè)需求的全面復(fù)蘇，但暑期旅游旺季的來臨將階段性提升行業(yè)景氣度。具體來看，國內(nèi)航線需求方面，2013年下半年國內(nèi)經(jīng)濟難有顯著恢復(fù)，但不至于對就業(yè)造成較大沖擊，居民旅游需求仍有望保持較快增速；中國-東南亞航線方面，近年來國內(nèi)居民赴東南亞旅游保持快速增長，2012年赴泰國游客人次達220萬，增速超過50%；中美航線方面，美國放松對華簽證限制，赴美游客經(jīng)歷了爆發(fā)式增長后，進入快速增長階段，據(jù)美國旅游局預(yù)測，未來幾年中國赴美游客年均25%增速，2015年將達260萬人次；中國-日韓航線方面，中國赴韓國旅游人次保持年均20%以上的增速，2012年達260萬人次，而赴日本旅游人次受日本大地震及釣魚島事件的影響不斷下滑，2012年跌至150萬以下；中歐航線方面，歐洲經(jīng)濟疲軟，復(fù)蘇前景不明朗，公商務(wù)旅客數(shù)量及票價下滑，國內(nèi)航空公司中歐航線繼續(xù)虧損，未來短期內(nèi)難有顯著回升。

供給方面，根據(jù)三大航2012年年度報告披露的運力引進計劃，2013年下半年行業(yè)大規(guī)模的飛機引進仍將帶來運力的快速增長，將對行業(yè)運營效率和票價水平的回升帶來一定的壓力。

二季度航油價格顯著下降，人民幣兌美元匯率加速升值，一定程度上緩解了航空主業(yè)的盈利壓力，未來短期內(nèi)航油價格大幅下跌的可能性不大，人民幣升值空間可能收窄，航空業(yè)將面臨較大的業(yè)績壓力

2013年4月與5月，國內(nèi)航空煤油出廠價分別環(huán)比下降478元/噸和487元/噸，降幅分別為6.18%和6.57%，使得二季度航油價格環(huán)比下降10.01%，同比下降12.53%，緩解了行業(yè)航油成本壓力。7新加坡市場航油現(xiàn)貨價格由6月份116美元/桶的均價上升至7月份120美元/桶的均價，環(huán)比上漲3.45%，預(yù)計8月份國內(nèi)航油出廠價將上調(diào)月233元/噸，拉升三季度行業(yè)航油成本。

進入4月以來人民幣兌美元急劇升值使得二季度人民幣升值1.25%，而上年同期人民幣兌美元貶值0.34%。國內(nèi)航空航空公司背負大量美元負債，行業(yè)財務(wù)費用對人民幣兌美元匯率和美元利息敏感度很高，特別是三大航美元負債占全部債務(wù)的比重超過74%，人民幣大幅升值為其帶來大量的匯兌收益。預(yù)計二季度國航股份、南航股份和東航股份分別獲得匯兌收益9.18億元、7.79億元和6.3億元，本期全行業(yè)實現(xiàn)匯兌收益超過30億元。目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭較好，美聯(lián)儲可能近期退出QE4。一方面這將扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值趨勢，另一方美元加息預(yù)期增強，美元加息及人民幣貶值將顯著拉升行業(yè)財務(wù)費用。

附件：指標計算公式

公式說明：

短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負債（有息）+其他短期有息負債
長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券+應(yīng)付融資租賃款
全部債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)

　　轉(zhuǎn)自：中債資信

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