“穩(wěn)貨幣寬財政”已成共識

　　央行持續(xù)逆回購

　　近段時間，央行為調(diào)節(jié)流動性持續(xù)加碼逆回購，8月6日，央行以利率招標方式開展了120億元7天期逆回購操作。鑒于這一周公開市場有央票到期100億元，同時有170億元7天期逆回購到期，因此形成了自然凈回籠70億元。而在6日發(fā)行120億元逆回購后，本周已提前實現(xiàn)小幅凈投放50億元。

　　值得注意的是，自6月底流動性收緊后，政府開始重申其希望穩(wěn)定市場預(yù)期、防止增長跌破合理區(qū)間的意圖。但這是否意味著政策重心已經(jīng)從推進改革轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長？

　　貨幣政策存在“雙向操作”可能

　　瑞銀特約首席經(jīng)濟學家汪濤在接受中國商報記者采訪時判斷，政府正在對其政策進行“微調(diào)”、以試圖在多重政策目標間尋求平衡，但并沒有釋放政策明顯轉(zhuǎn)向的信號。

　　汪濤分析，3月份以來，新政府將穩(wěn)增長、控通脹和控風險列為今年主要政策目標。直到6月中，鑒于信貸快速擴張、地方債務(wù)快速積累、產(chǎn)能過剩及其他結(jié)構(gòu)性問題，再加上勞動力市場保持平穩(wěn)，中央政府合理地淡化了各界對于新刺激政策的預(yù)期，而是強調(diào)推進結(jié)構(gòu)性改革、表明其能夠容忍更低的增長率的一面。

　　“盡管近兩周央行的連續(xù)逆回購，似乎預(yù)示著管理層流動性政策已經(jīng)略微松動，但當前整體資金面偏緊的格局仍舊未變。”平安證券分析師在接受中國商報記者采訪時分析認為。

　　中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生在接受中國商報記者采訪時業(yè)認為，“政策當局強調(diào)宏觀政策要穩(wěn)，這意味著，除非經(jīng)濟增長大幅下滑，政府不會推出較大的經(jīng)濟刺激政策。”

　　彭文生判斷，下半年的宏觀政策總體上將延續(xù)年初確定的“寬財政、穩(wěn)貨幣”的思路。由于“沒有更多條件實行寬松貨幣政策”（李克強廣西講話），貨幣政策將維持中性，通過降準降息進行全面放松的可能性較小。

　　彭文生告訴中國商報記者，雖然財政收入上半年不及預(yù)期，完成全年預(yù)算的壓力較大，但下半年“寬財政”的思路將得到堅持。

　　“8月1日起免征部分小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅，明確顯示了財政政策將堅持寬松方向。通過盤活財政存量，今年影響總需求的實際有效的財政赤字可能超過年度預(yù)算的1.2萬億元，體現(xiàn)財政工具的逆周期操作?！迸砦纳缡桥袛唷?/p>

　　根據(jù)中債的數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日收盤，銀行間回購利率漲跌互現(xiàn)，其中3天品種跳漲111.5個基點，行至4.327%，而7天、14天品種依然處于4.362%和4.380%的較高位置。

　　不僅如此，當前上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR7天、14天及1月期品種同樣位于4.0660%、4.5490%、4.6005%的相對高位。

　　多數(shù)一線交易員們認為，基于多重目標，未來貨幣政策很可能出現(xiàn)“雙向操作”可能。也就是說，未來央行會同時進行雙向貨幣政策操作，逆回購和正回購并舉，以使得短期利率在一個合理的區(qū)間內(nèi)運行。

　　逆回購的持續(xù)開展，令市場對逆回購周期開啟的預(yù)期更為明確，也顯示了貨幣政策“適時預(yù)調(diào)微調(diào)”的前瞻性。

　　一方面，在剛來臨的8月，從外部流動性看，人民幣升值預(yù)期減弱，外匯占款下滑趨勢明顯；而另一方面，從內(nèi)部來看，央票到期量較7月略有減少，8月為2580億，而此后的9、10、11月到期量下滑趨勢明顯，分別為1270億、220億和110億，注入資金量持續(xù)萎縮。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌分析認為，較高的逆回購中標利率表明，“錢荒”前那種寬松的信貸條件將不會繼續(xù)存在。

　　“央行將繼續(xù)保持銀行間市場流動性的穩(wěn)定，但銀行間同業(yè)資金成本將較6月流動性風暴前有所提高。這將令銀行更加注重其流動性風險管理，并有助于減輕期限錯配的問題?！敝旌１笕缡欠治?。

　　逆回購周期開啟維穩(wěn)貨幣市場

　　“當公開市場顯示持續(xù)逆回購后，市場就徹底放松，資金供給也多了起來?！币晃粐秀y行資金交易員表示，“短期來看，資金面整體寬松，跨越5日常規(guī)繳準日的資金已不成問題?！?/p>

　　事實上，逆回購周期開啟，也從側(cè)面呼應(yīng)了近期央行在貨幣政策“綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”的表態(tài)。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌表示，過去幾周銀行間市場資金價格上漲，表明近期流動性相對偏緊，并引發(fā)了逆回購操作。央行強調(diào)盤活存量，其目的在于增強信貸傳導(dǎo)機制的有效性，目前實施方法主要有兩個，一是打擊投機性金融活動，即減少社會融資總量的重復(fù)計算；二是在貸款的政策導(dǎo)向上，鼓勵向戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)和“三農(nóng)”提供貸款，不鼓勵為產(chǎn)能過剩的行業(yè)提供貸款。

　　在逆回購持續(xù)的預(yù)期下，8月資金面的預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)。中金公司分析師告訴中國商報記者，在外匯占款減少的情況下，預(yù)計央行在三季度主要通過公開市場到期量投放和適量的逆回購?fù)斗艁磉M行對沖。

　　“從目前來看，盡管外匯占款減少的趨勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，但隨著季節(jié)性收緊因素的消退以及可能的國庫現(xiàn)金的招標，預(yù)計在8月上旬到中旬，資金面將有所緩解。”中金公司在報告中如是分析。

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