觀點簡述：2013年7月30日，全球第二大鉀肥制造企業(yè)俄羅斯Uralkali宣布退出全球鉀肥兩大卡特爾之一的BPC聯(lián)盟引發(fā)行業(yè)供給格局巨變。BPC聯(lián)盟的實質(zhì)性破裂引發(fā)全球資本市場強(qiáng)烈反應(yīng)，當(dāng)日全球主要鉀肥制造商股價大幅下挫。雖然行業(yè)的高度壟斷性導(dǎo)致鉀肥市場長期受制于BPC和Canpotex，但每個卡特爾成員仍面臨典型的囚徒困境和單獨(dú)增加產(chǎn)量的激勵。本次全球鉀肥供給格局巨變的根本原因在于全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致鉀肥下游需求低迷，同時全球鉀肥行業(yè)供給結(jié)構(gòu)性過剩日趨嚴(yán)重。
受國內(nèi)鉀鹽資源匱乏，資源保障程度偏低且交通運(yùn)輸長期不暢影響，國內(nèi)鉀肥對外依存度長期維持高位，國內(nèi)鉀肥價格長期緊隨國際鉀肥價格走勢。2013年中國和印度兩國鉀肥大合同協(xié)議價格均出現(xiàn)大幅下降，大合同價格下調(diào)帶動中國國內(nèi)氯化鉀價格明顯降低，國內(nèi)鉀肥制造業(yè)主營收入增速、利潤總額及資產(chǎn)負(fù)債率等主要財務(wù)指標(biāo)整體呈弱化態(tài)勢，行業(yè)景氣度明顯弱化。
未來，考慮到BPC聯(lián)盟的實質(zhì)性破裂和Uralkali為搶占市場而壓低售價的大概率事件的發(fā)生，預(yù)計鹽湖股份及國投羅鉀等國內(nèi)鉀肥企業(yè)出廠價格將緊盯國際售價繼續(xù)下跌，國內(nèi)鉀肥制造業(yè)盈利水平將繼續(xù)降低，行業(yè)景氣度趨于進(jìn)一步弱化。同時，國內(nèi)主要鉀肥進(jìn)口商將面臨一定的庫存壓力和跌價損失，中資企業(yè)海外鉀礦投資及并購活動或?qū)⒂兴啪彙?/p>
Uralkali退出BPC引發(fā)鉀肥行業(yè)供給格局巨變，下游需求低迷和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩是鉀肥卡特爾破裂的根本原因
2013年7月30日，全球鉀肥兩大卡特爾之一的BPC（Belarus Potash Corporation）主要成員俄羅斯Uralkali在董事會后宣布停止通過BPC出口鉀肥，將所有出口轉(zhuǎn)由Uralkali Trading來執(zhí)行。此舉意味著鉀肥產(chǎn)能位居全球第二的Uralkali將策略從價格優(yōu)先變?yōu)閿?shù)量優(yōu)先，BPC出現(xiàn)實質(zhì)性破裂，北美鉀肥價格聯(lián)盟Canpotex穩(wěn)定性也將受到很大挑戰(zhàn)。資本市場對鉀肥行業(yè)供給格局巨變反應(yīng)強(qiáng)烈，7月30日當(dāng)天，PotashCorp、Uralkali、Mosaic和Agrium股價分別大幅下跌16.54%、19.01%、17.67%和5.39%，次日青海鹽湖工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“鹽湖股份”，證券代碼“000792”）股價下跌4.89%。
由于全球鉀鹽資源儲量分布極不均衡，鉀肥生產(chǎn)在地域和生產(chǎn)廠商方面均具有極高的集中度，并在此基礎(chǔ)上形成了全球鉀肥兩大卡特爾BPC（主要成員包括Uralkali、Belaruskali）和北美的Canpotex（主要成員包括PotashCorp of Saskatchewan、Agrium和Mosaic）。鉀肥行業(yè)高度的壟斷性導(dǎo)致鉀肥市場長期以來受制于BPC和Canpotex，國際市場鉀肥銷售價格遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本及生產(chǎn)商所在地價格。
雖然行業(yè)高度的壟斷性導(dǎo)致全球鉀肥巨頭長期攫取超額壟斷利潤，但由于卡特爾天然的不穩(wěn)定性，每個卡特爾成員都面臨典型的囚徒困境和單獨(dú)增加產(chǎn)量的激勵。本次Uralkali退出BPC聯(lián)盟時指責(zé)其白俄羅斯伙伴Belaruskali違反協(xié)議在卡特爾之外出售鉀肥，但根本原因在于全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致鉀肥下游需求低迷，同時全球鉀肥行業(yè)供給結(jié)構(gòu)性過剩日趨嚴(yán)重。根據(jù)國際肥料工業(yè)協(xié)會（IFA）的測算，2010年至2015年鉀肥產(chǎn)能將增長34%，2011年以后年度潛在過剩將逐步擴(kuò)大，2015年鉀肥潛在過剩占供應(yīng)的比重將達(dá)到30%。雖然鉀肥貿(mào)易受制于全球12家主要廠商的格局難以改變，但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩對主要鉀肥生產(chǎn)廠商近年來成功施行的限產(chǎn)保價策略及卡特爾聯(lián)盟的穩(wěn)定性提出了較大挑戰(zhàn)。
受資源稟賦影響，國內(nèi)鉀肥對外依存度維持高位，但中印2013年鉀肥大合同價格均大幅下降；隨著Uralkali退出BPC，終端客戶競爭將趨于激烈，國際鉀肥價格將進(jìn)一步承壓
中國鉀鹽資源匱乏，資源保障程度偏低并且交通運(yùn)輸長期不暢，加之鉀肥制造企業(yè)產(chǎn)能總體偏小，國內(nèi)鉀肥長期受制于國際市場，議價能力偏低。對外依存度方面，國內(nèi)鉀肥產(chǎn)量長期低于表觀消費(fèi)量，除2009年因談判價格分歧未能簽訂鉀肥進(jìn)口大合同之外，近年來中國鉀肥對外依存度均維持在40%以上。
國際鉀肥大合同方面，受近期需求低迷及2012年印度政府下調(diào)鉀肥補(bǔ)貼導(dǎo)致印度的鉀肥消費(fèi)量出現(xiàn)了較大程度的下滑等因素影響，全球鉀肥庫存高企，鉀肥價格下行壓力增大。2013年1月，中國氯化鉀上半年大合同最終簽訂，Conpotex和BPC合同價格均下調(diào)70美元/噸至400美元/噸，達(dá)到2011年以來的最低點。此后，經(jīng)多輪會談但仍進(jìn)展緩慢的印度鉀肥年度大合同最終簽訂，BPC與印度主要化肥進(jìn)口商IPL達(dá)成協(xié)議合同量為100萬噸、期限為2013年2月至2014年1月的大合同，合同價為427美元/噸，較2011年大合同價格大幅下降63美元/噸。
此次Uralkali退出BPC并將策略變?yōu)閿?shù)量優(yōu)先后，預(yù)計將壓低價格并迅速搶占市場份額，未來將對全球鉀肥供應(yīng)自律形成很大壓力。作為全球生產(chǎn)成本最低的鉀肥廠商，Uralkali交付時的現(xiàn)金成本為171美元/噸，而行業(yè)平均現(xiàn)金成本達(dá)240美元/噸，成本優(yōu)勢明顯。未來鉀肥終端客戶競爭將趨于激烈，國際鉀肥價格將進(jìn)一步承壓。
鉀肥大合同價格下調(diào)帶動國內(nèi)氯化鉀價格明顯降低，國內(nèi)鉀肥制造業(yè)財務(wù)表現(xiàn)整體呈弱化態(tài)勢；未來，國內(nèi)鉀肥價格仍將緊隨國際鉀肥價格走勢，行業(yè)景氣度將趨于進(jìn)一步弱化
國內(nèi)鉀肥企業(yè)報價緊盯鹽湖股份的價格，而鹽湖股份的出廠價則緊跟中國與BPC與Canpotex達(dá)成的大單合同價格。受2013年中國鉀肥大合同價格下調(diào)14.89%影響，2013年2月國產(chǎn)及進(jìn)口（60%）氯化鉀月均價較2012年底均下跌10%左右。隨著短期內(nèi)國內(nèi)鉀肥市場利空出盡，2013年3~5月國產(chǎn)及進(jìn)口（60%）氯化鉀月均價均呈小幅回升態(tài)勢，但難抑鉀肥行業(yè)景氣度下滑的整體趨勢。截至2013年7月底，國產(chǎn)（60%）氯化鉀月均價同比下降15.87%至2,650元/噸，進(jìn)口（60%）氯化鉀月均價同比下降12.66%至2,690元/噸。
受下游需求降低及銷售價格下跌影響，2013年3~5月國內(nèi)鉀肥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長7.38%至73.34億元，同比增速顯著放緩。同期，鉀肥制造業(yè)毛利率同比下降2.46%至44.98%，利潤總額同比大幅下降22.43%至22.43億元，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增長至60.19%，債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到2011年3月以來的最高點，行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)整體呈弱化態(tài)勢。考慮到BPC價格聯(lián)盟的實質(zhì)性破裂和Uralkali為搶占市場而壓低售價的大概率事件的發(fā)生，預(yù)計鹽湖股份及國投羅鉀等國內(nèi)鉀肥企業(yè)出廠價格將緊盯國際售價繼續(xù)下跌，國內(nèi)鉀肥制造業(yè)盈利水平將繼續(xù)弱化，行業(yè)景氣度將趨于進(jìn)一步弱化。同時，中國中化集團(tuán)公司、中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團(tuán)公司、中國化工建設(shè)總公司等國內(nèi)主要鉀肥進(jìn)口商或?qū)⒚媾R一定的庫存壓力和跌價損失。此外，受全球鉀肥價格承壓和行業(yè)景氣度進(jìn)一步弱化預(yù)期增強(qiáng)影響，中川國際、兗州煤業(yè)等中資企業(yè)海外鉀礦投資及并購活動可能將有所放緩。
轉(zhuǎn)自：中債資信
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