鐵路投融資體制改革將提高鐵路企業(yè)盈利及融資能力

觀點簡述：2013年8月19日，中國政府網(wǎng)發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于改革鐵路投融資體制、加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》（國發(fā)【2013】33號，以下簡稱“33號文”），對加快推進(jìn)鐵路投融資體制改革提出六條意見。

2013年1~7月，全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成情況與往年安排類似，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。今年7月以來，中央政府多次提出要加快鐵路投資，“33號文”進(jìn)一步顯示了中央政府推進(jìn)鐵路建設(shè)的決心。隨著鐵路行業(yè)市場化改革進(jìn)程的加速，鐵路企業(yè)的自身盈余積累能力有望加強，外部融資渠道將進(jìn)一步拓寬，但是考慮到細(xì)則尚未出臺，因此具體效果仍有待觀察。

資金問題一直以來都是鐵路建設(shè)的核心瓶頸，2013年上半年，鐵路建設(shè)資金緊張，新開工項目數(shù)量少，給兩鐵（中國中鐵和中國鐵建）業(yè)務(wù)開展帶來不利影響。對此，“33號文”從引導(dǎo)社會資本進(jìn)入鐵路和加強中國鐵路總公司自身盈利及融資能力兩方面進(jìn)行安排，并明確提出，“確保在建項目順利推進(jìn)，投產(chǎn)項目如期完工，新開項目抓緊實施”。若“33號文”意見得以落實，社會資金順利進(jìn)入鐵路建設(shè)，中鐵總盈利和融資能力增強，鐵路建設(shè)資金將有望及時到位，預(yù)計下半年將迎來鐵路項目開工高峰，兩鐵沉淀在鐵路施工業(yè)務(wù)的資金或能釋放，一方面能促進(jìn)兩鐵鐵路施工業(yè)務(wù)順利開展，另一方面亦在一定程度上增強兩鐵的資金流動性，對其開展路外施工業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)帶來良好支撐。

事件：國務(wù)院發(fā)文提出改革鐵路投融資體制、加快推進(jìn)鐵路建設(shè)

2013年8月19日，中國政府網(wǎng)發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于改革鐵路投融資體制、加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》（國發(fā)【2013】33號，以下簡稱“33號文”），對加快推進(jìn)鐵路投融資體制改革提出六條意見：一、推進(jìn)鐵路投融資體制改革，多方式多渠道籌集建設(shè)資金；二、不斷完善鐵路運價機(jī)制，穩(wěn)步理順鐵路價格關(guān)系；三、建立鐵路公益性、政策性運輸補貼的制度安排，為社會資本進(jìn)入鐵路創(chuàng)造條件；四、加大力度盤活鐵路用地資源，鼓勵土地綜合開發(fā)利用；五、強化企業(yè)經(jīng)營管理，努力提高資產(chǎn)收益水平；六、加快項目前期工作，形成鐵路建設(shè)合力。

此次“33號文”的出臺進(jìn)一步顯示了中央政府推動鐵路建設(shè)的決心；隨著鐵路行業(yè)市場化改革進(jìn)程的加速，鐵路企業(yè)的自身盈余積累能力有望加強，外部融資渠道將進(jìn)一步拓寬，但是考慮到細(xì)則尚未出臺，因此具體效果仍有待觀察

在前期發(fā)布的行業(yè)分析報告中 ，我們依據(jù)2013年上半年全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成率、中國鐵路總公司（以下簡稱“中鐵總”）調(diào)增鐵路固定資產(chǎn)投資計劃，以及為“穩(wěn)增長、保就業(yè)”的階段性宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供有效支撐等情況，預(yù)計未來一段時期內(nèi)鐵路固定資產(chǎn)投資建設(shè)速度將進(jìn)一步加快，并由此帶來大規(guī)模的融資需求。

8月9日國務(wù)院“33號文”的出臺進(jìn)一步顯示了中央政府推進(jìn)鐵路建設(shè)的決心，并從推進(jìn)投融資體制改革、完善運價制定機(jī)制、建立公益性政策性運輸補貼的制度安排等6個方面提出改革意見，進(jìn)而增強鐵路企業(yè)的自身和外部融資能力。

在增強自身盈余積累方面，“33號文”一方面提出通過增加運價彈性和提高資產(chǎn)效益來提升鐵路企業(yè)運營主業(yè)的盈利能力；另一方面鼓勵鐵路企業(yè)開發(fā)利用土地資產(chǎn)來補充投資需求。

從鐵路運營的盈利能力來看，雖然近年來我國鐵路里程快速增長，但是由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)尚未完全發(fā)揮、運價水平低、運營及行政成本過高等因素，中鐵總整體資產(chǎn)收益水平很低。針對上述問題，“33號文”提出將通過以下方式強化內(nèi)涵式增長：增強各線路間、各種運輸方式之間的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；向產(chǎn)業(yè)鏈兩段延伸，提升產(chǎn)品（運輸服務(wù)）附加值；控制成本。此外，“33號文”首次明確了我國鐵路貨運價格改革的具體方向，即按照鐵路與公路保持合理比價關(guān)系的原則制定國鐵貨運價格，從行政化制定向以市場供需為導(dǎo)向而轉(zhuǎn)變。貨運價格制定方式的改變，使得各線路可以根據(jù)經(jīng)營情況調(diào)整運價，提升鐵路在綜合運輸體系中的競爭力，從而增強自身盈利能力。然而，考慮到鐵路、公路貨運比價標(biāo)準(zhǔn)尚未確定，而目前公路運輸行業(yè)由于過度競爭、超載等問題導(dǎo)致單位運價偏低，因此未來貨運價格改革對鐵路整體盈利水平的影響程度尚需進(jìn)一步觀察。

從盤活土地資產(chǎn)方面來看，正如我們在今年3月的點評中所述，目前我國鐵路系統(tǒng)中大量的土地是以成本計價且獲取年份較早，一旦中鐵總選擇將相關(guān)資產(chǎn)變現(xiàn)，則預(yù)計可獲得可觀的現(xiàn)金流。此次“33號文”的出臺，明確了鐵路企業(yè)既可以對紅線外土地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，又可以對紅線內(nèi)的土地采取租賃、商業(yè)開發(fā)等多種開發(fā)模式，土地資產(chǎn)的盤活將提升鐵路企業(yè)自身盈利能力。但是考慮到中鐵總旗下土地多為工業(yè)用地，未來仍面臨轉(zhuǎn)性及“招拍掛”指標(biāo)限制，各路局能否按計劃對土地資產(chǎn)進(jìn)行出讓仍有待考察。

在增強外部融能力方面，“33號文”一方面提出在“十二五”后三年，繼續(xù)發(fā)行政府支持的鐵路建設(shè)債券，并創(chuàng)新鐵路債券發(fā)行品種和方式的鼓勵政策；另一方面再次提出鼓勵社會資本投資建設(shè)鐵路。

從債務(wù)融資渠道來看，在前期發(fā)布的報告中，我們已關(guān)注到貸款余額集中度管理將影響部分銀行對中鐵總的融資總量，加之政府并未對已納入“政府支持機(jī)構(gòu)債券”的部分短融及中票出臺支持政策，“33號文”也并未就上述問題給出明確答案，因此我們認(rèn)為在相關(guān)細(xì)則出臺之前，“33號文”不能對銀行的買債意愿起到明顯的提升作用；此外，受流動性因素影響，債券發(fā)行利率的中樞已經(jīng)上移，融資成本的上漲可能抵消上述利好因素為中鐵總帶來的利潤提升。

從權(quán)益融資渠道來看，目前社會資本對鐵路行業(yè)的投資意愿低，一定程度上是由于目前我國鐵路系統(tǒng)仍采取統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一清算的管理模式，中鐵總根據(jù)內(nèi)部規(guī)則將跨局收入及成本重新清算并拆分，這種不透明的清算及拆分方式可能導(dǎo)致部分線路的賬面收益與實際收益存在不相符，增加了社會資本投資的不確定性。此次“33號文”明確將建立鐵路公益性、政策性運輸補貼的制度安排，使得中鐵總可以放棄采取交叉補貼的清算拆分模式，從而有助于中鐵總改革現(xiàn)行的清算體系，進(jìn)而保證跨局線路財務(wù)信息的真實性，推動其所有權(quán)向社會資本開放。

綜上所述，此次“33號文”的頒布進(jìn)一步顯示了政府推進(jìn)鐵路投資建設(shè)的決心，相關(guān)意見的出臺有利于鐵路企業(yè)增強自身盈余積累及外部融資能力。但是考慮到細(xì)則尚未出臺，因此具體效果仍有待觀察。

“33號文”提出引導(dǎo)社會資本進(jìn)入鐵路和加強中鐵總自身盈利及融資能力，將使鐵路建設(shè)資金瓶頸有所突破，年內(nèi)計劃項目有望順利推進(jìn)，給兩鐵各項業(yè)務(wù)開展帶來良好支撐

長期以來，中國鐵路建設(shè)工程基本由中國中鐵和中國鐵建（簡稱“兩鐵”）承擔(dān)，兩鐵在中國鐵路建設(shè)市場份額合計超過80%。從兩鐵收入分布看，近年來鐵路施工收入占總收入的40~50%，為主要組成部分。

資金問題一直以來都是鐵路建設(shè)的核心瓶頸，2013年上半年，鐵路建設(shè)資金緊張，據(jù)中債資信統(tǒng)計，年內(nèi)計劃新開工、舊線改造的38個項目在上半年僅開工4個 ，總投資額約573億元，規(guī)模不大，上半年鐵路投資仍主要投向以往年度的續(xù)建項目。

兩鐵在鐵路建設(shè)項目中沉淀的資金規(guī)模較大，中國中鐵2012年年報顯示其應(yīng)收賬款中應(yīng)收原鐵道部的款項達(dá)414.06億元，占比41.01%，其中質(zhì)保金（驗工計價額的5%）的支付一般在工程竣工驗收合格2年后支付，且撥付的鐵路施工項目款項實行專戶專管，不得挪作他用。鐵路建設(shè)資金的到位不及時，計劃項目無法按時開工，給兩鐵的鐵路施工業(yè)務(wù)開展帶來不利影響。近年來，兩鐵進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開拓路外施工業(yè)務(wù)和盈利水平高的投資業(yè)務(wù)，鐵路建設(shè)資金不能及時到位，亦給上述業(yè)務(wù)開展帶來一定流動性壓力。

針對鐵路建設(shè)資金問題，“33號文”從引導(dǎo)社會資本進(jìn)入鐵路和加強中鐵總自身盈利及融資能力兩方面進(jìn)行安排，并明確提出，“確保在建項目順利推進(jìn)，投產(chǎn)項目如期完工，新開項目抓緊實施”。若“33號文”意見得以落實，社會資金順利進(jìn)入鐵路建設(shè)，中鐵總盈利和融資能力增強，鐵路建設(shè)資金將有望及時到位，預(yù)計下半年將迎來鐵路項目開工高峰，兩鐵沉淀在鐵路施工業(yè)務(wù)的資金或能釋放，一方面能促進(jìn)兩鐵鐵路施工業(yè)務(wù)順利開展，另一方面亦在一定程度上增強兩鐵的資金流動性，對其開展路外施工業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)帶來良好支撐。

　　轉(zhuǎn)自：中債資信

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀