水泥行業(yè)：三季度“淡季不淡”未來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)或緩慢趨降

觀點(diǎn)簡(jiǎn)述：受高溫、雨水天氣影響，三季度為水泥行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，但在下游需求良好支撐下，水泥產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。從供給端看，行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈負(fù)增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能較少。在較好的供需態(tài)勢(shì)下，三季度全國(guó)水泥價(jià)格延續(xù)了二季度以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，水泥行業(yè)整體表現(xiàn)“淡季不淡”。隨著傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，10月份水泥價(jià)格漲幅繼續(xù)好于去年同期，下游需求恢復(fù)使得四季度全國(guó)水泥平均價(jià)格高于三季度為大概率事件。

在行業(yè)良好的基本面支撐下，前三季度中債資信跟蹤的21家樣本企業(yè)中有19家收入呈現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，加之煤炭?jī)r(jià)格下跌使得成本端有所改善，樣本企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額總規(guī)模實(shí)現(xiàn)了自2012年連續(xù)6個(gè)季度以來(lái)的首次同比正增長(zhǎng)，位于西北、華東、中南地區(qū)部分企業(yè)利潤(rùn)總額同比實(shí)現(xiàn)超出100%的大幅增長(zhǎng)。四季度樣本企業(yè)的利潤(rùn)總額隨著價(jià)格的環(huán)比改善有望繼續(xù)增長(zhǎng)，全年利潤(rùn)水平較2012年有望改善，但大幅改善較難。

前三季度樣本企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)狀況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額總規(guī)模同比有所增長(zhǎng)。在行業(yè)整體新投產(chǎn)產(chǎn)能放緩情況下，前三季度樣本企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出額同比有所下降。另一方面，由于企業(yè)兼并重組仍較為頻繁，其投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出量仍保持較大規(guī)模。

三季度樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模延續(xù)了2008年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增幅趨緩。三季度末樣本企業(yè)平均杠桿水平及債務(wù)負(fù)擔(dān)較二季度末均略有下降，但總體債務(wù)負(fù)擔(dān)仍較重。2013行業(yè)投資總體呈下降態(tài)勢(shì)，盈利水平的改善有利于降低企業(yè)的債務(wù)需求，未來(lái)樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)有望進(jìn)一步下降，但考慮到企業(yè)盈利水平短期難大幅改善，偏重的債務(wù)負(fù)擔(dān)或?qū)⒕徛吔怠?/p>

截至2013年10月31日，在A股上市的21家水泥企業(yè)以及在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債的15家發(fā)債主體均披露了2013年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。三季度行業(yè)需求延續(xù)了二季度以來(lái)良好態(tài)勢(shì)，新投產(chǎn)產(chǎn)能有限，在需求的良好支撐下水泥價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，呈現(xiàn)“淡季不淡”特點(diǎn)。從樣本企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，前三季度企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流和償債指標(biāo)等方面的表現(xiàn)基本符合我們之前的預(yù)判。

下游需求支撐水泥行業(yè)三季度“淡季不淡”，四季度旺季來(lái)臨水泥價(jià)格有望繼續(xù)上漲

三季度宏觀經(jīng)濟(jì)階段性筑底并逐步企穩(wěn)，7月~9月與制造業(yè)相關(guān)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)持續(xù)回升（見(jiàn)圖1），9月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（官方PMI）錄得51.10，創(chuàng)下近17個(gè)月新高，匯豐PMI指數(shù)9月終值為50.20，亦處于近五個(gè)月高位。從與水泥行業(yè)需求密切相關(guān)的固定資產(chǎn)投資來(lái)看，1~9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)20.20%，增速較去年同期微跌0.30個(gè)百分點(diǎn)，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資均延續(xù)了上半年較快增速，1~9月份投資完成額累計(jì)同比增速較去年同期分別高出11.66個(gè)百分點(diǎn)和4.30個(gè)百分點(diǎn)。

受高溫、雨水天氣影響，三季度為水泥需求的傳統(tǒng)淡季，但下游需求的支撐下，三季度全國(guó)共生產(chǎn)水泥6.52億噸，同比增長(zhǎng)7.58%，1~9月份全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量為17.48億噸，較去年同期增長(zhǎng)8.88%，增速較上半年趨緩，但仍高出去年同期2.90個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來(lái)看，西北、西南地區(qū)水泥產(chǎn)量增速仍明顯高出全國(guó)平均水平，華東、中南地區(qū)產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)，東北地區(qū)產(chǎn)量有所恢復(fù)，而華北地區(qū)仍延續(xù)了上半年的疲弱態(tài)勢(shì)。

從供給端看，三季度水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，1~9月份水泥行業(yè)累計(jì)完成投資1,020.01億元，較去年同期下跌5.97個(gè)百分點(diǎn)。公開(kāi)資料披露的生產(chǎn)線投放來(lái)看，7月末烏魯木齊新投產(chǎn)兩條熟料產(chǎn)線，合計(jì)12,500T/D，河南和甘肅在8月又相繼投產(chǎn)合計(jì)7,000T/D熟料產(chǎn)能，9月份僅甘肅投產(chǎn)一條2,500T/D產(chǎn)線，在行業(yè)總體產(chǎn)能過(guò)剩情況下，新投放生產(chǎn)線較少。另一方面，為保障居民用電，三季度華東蘇浙皖等部分地區(qū)對(duì)水泥企業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)，造成供給端有所收縮。

在供需基本面支撐下，三季度全國(guó)水泥價(jià)格延續(xù)了二季度以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2013年9月末全國(guó)P.O42.5水泥平均價(jià)格為335.17元/噸，較6月末上漲5.50元/噸，而上年同期價(jià)格下降10.33元/噸，今年三季度水泥行業(yè)整體表現(xiàn)“淡季不淡”。分區(qū)域看，三季度華北、西北地區(qū)水泥均價(jià)有所下降，華北地區(qū)受需求疲弱影響，西北地區(qū)受農(nóng)忙影響；東北地區(qū)需求有所恢復(fù)，價(jià)格呈現(xiàn)一定回調(diào)；西南貴州地區(qū)需求超預(yù)期增長(zhǎng)，水泥價(jià)格大幅上調(diào)；華東、中南地區(qū)下游需求較好，加之企業(yè)限產(chǎn)等自律行為影響，三季度水泥價(jià)格均呈現(xiàn)一定上漲。

隨著四季度傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，10月份全國(guó)水泥價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，全國(guó)P.O42.5水泥平均價(jià)格上漲18.67元/噸，漲幅明顯高于去年同期。展望11月份，華東、中南等地區(qū)需求表現(xiàn)較好，部分地區(qū)水泥庫(kù)容比已降至50%以下的相對(duì)低位，水泥價(jià)格仍存在上漲動(dòng)力，漲幅受下游需求恢復(fù)程度影響。受寒冷天氣影響，11月中旬東北地區(qū)施工期將基本結(jié)束，目前地區(qū)價(jià)格總體平穩(wěn)，下旬熟料生產(chǎn)線將陸續(xù)停產(chǎn)并公布冬儲(chǔ)價(jià)格。華北地區(qū)霧霾天氣頻發(fā)，為防治大氣污染各地區(qū)政府采取措施對(duì)水泥等高煤耗企業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)，10月份石家莊鹿泉地區(qū)熟料生產(chǎn)線大面積關(guān)停，導(dǎo)致石家莊及周邊地區(qū)水泥價(jià)格上漲。隨著11月份供暖季來(lái)臨，大氣污染治理難度加大，不排除各地區(qū)政府繼續(xù)對(duì)水泥進(jìn)行限產(chǎn)，水泥價(jià)格或?qū)⒁虼硕^續(xù)上漲。西南、西北部分地區(qū)水泥需求有一定程度改善，重慶、西安等市水泥價(jià)格在10月份已出現(xiàn)小幅調(diào)漲，周邊地區(qū)或出現(xiàn)跟漲，但考慮到企業(yè)庫(kù)存仍居較高水平，未來(lái)價(jià)格可否實(shí)現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)仍需觀察?？傮w來(lái)看，10月份全國(guó)水泥價(jià)格已漲至相對(duì)高位，下游需求支撐下四季度全國(guó)水泥平均價(jià)格高出三季度為大概率事件。

　　轉(zhuǎn)自：中債資信

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