建筑施工企業(yè)：前三季度營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)、償債指標(biāo)表現(xiàn)基本穩(wěn)定

觀點(diǎn)簡(jiǎn)述：2013年前三季度國(guó)內(nèi)基建投資延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資保持較快增長(zhǎng)速度。2013年1~9月中債資信監(jiān)測(cè)的建筑施工樣本企業(yè) 營(yíng)業(yè)收入2.15萬億元，同比增長(zhǎng)16.92%，增速與上半年持平，大型央企2013年前三季度收入增幅均明顯快于去年同期，預(yù)計(jì)全年建筑施工行業(yè)收入有望保持較快增長(zhǎng)。

2013年1~9月，建筑施工行業(yè)管理費(fèi)用率的下降帶動(dòng)期間費(fèi)用收入比下滑，整體盈利能力繼續(xù)改善，樣本企業(yè)利潤(rùn)總額713.20億元，同比增加27.16%，較上半年增速高9.13個(gè)百分點(diǎn)，并高于營(yíng)業(yè)收入16.92%的增幅，符合中債資信之前對(duì)建筑行業(yè)盈利能力改善的判斷。

施工規(guī)模的擴(kuò)大以及投資業(yè)務(wù)的拓展使得樣本企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)升高，2013年9月末樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為81.73%，持續(xù)上升。2013年9月末，樣本企業(yè)短期償債指標(biāo)表現(xiàn)基本穩(wěn)定，但考慮到債務(wù)規(guī)模及財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)升高，償債指標(biāo)明顯改善的預(yù)期不強(qiáng)。

建筑行業(yè)投資需求良好，施工企業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年有望維持較快增長(zhǎng)

2013年前三季度國(guó)內(nèi)基建投資延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，其中公路基建完成投資9,397.37億元，同比上升10.13%，增速與上半年持平；鐵路基建完成投資3,286.96億元，同比上升12.55%，較上半年25.73%的增速有所回落，主要由鐵路基建投資2012年增速前低后高致使基數(shù)較大和今年上半年投資增速較高雙重因素所致。2013年1~9月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資為6.11萬億元，同比上升19.70%，保持較快增長(zhǎng)速度，2013年2月“新國(guó)五條”政策的出臺(tái)未對(duì)房地產(chǎn)投資產(chǎn)生過大影響，土地市場(chǎng)不斷升溫，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁支撐了行業(yè)較高的投資增速。2013年1~9月中債資信監(jiān)測(cè)的樣本建筑施工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入2.15萬億元，同比增長(zhǎng)16.92%，增速與上半年持平。

2013年8月國(guó)務(wù)院33號(hào)文進(jìn)一步表明國(guó)家對(duì)鐵路建設(shè)的支持態(tài)度，鐵路投融資體制改革將不斷推進(jìn)，年度投資計(jì)劃超額完成可能性較大；城市軌道交通的審批權(quán)已下放至地方，將進(jìn)一步刺激地方政府加快城軌建設(shè)；保障房建設(shè)愈加被重視，房地產(chǎn)市場(chǎng)保持較高景氣度，房建需求保持穩(wěn)定。在基建加快、房建相對(duì)穩(wěn)定的背景下，預(yù)計(jì)全年建筑施工行業(yè)企業(yè)收入有望保持較快增長(zhǎng)。從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看，大型央企2013年前三季度收入增幅均明顯快于去年同期（見圖3）。

管理費(fèi)用率的下降使得建筑行業(yè)盈利能力持續(xù)改善

2013年1~9月，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利率為10.65%，比上年同期的10.85%小幅下降了0.20個(gè)百分點(diǎn)。2013年前三季度樣本企業(yè)期間費(fèi)用收入比為4.69%，同比下降了0.23個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率的下降是期間費(fèi)用收入比下滑的主要因素（2012年底出臺(tái)的“八項(xiàng)規(guī)定”起到了一定效果），前三季度樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額713.20億元，同比增加27.16%，比上半年增速高9.13個(gè)百分點(diǎn)，并高于營(yíng)業(yè)收入16.92%的增幅，盈利能力持續(xù)改善符合中債資信之前對(duì)建筑行業(yè)的判斷。

行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)上升，部分企業(yè)財(cái)務(wù)彈性空間有限；償債指標(biāo)穩(wěn)定，明顯改善的預(yù)期不強(qiáng)

由于總體經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，2013年9月末樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為81.73%，同比上升0.87個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于部分建筑央企，資產(chǎn)負(fù)債率已接近甚至超過85%的考核紅線，財(cái)務(wù)彈性空間有限。另外由于近年來行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)紛紛承接了不同規(guī)模的BT/BOT投資項(xiàng)目、土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目以及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，短期內(nèi)資金支出壓力使得新增債務(wù)融資需求不斷上升，加之施工主業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性負(fù)債同步增加，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)升高。

2013年1~9月，雖然樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)為0.91倍，較上年同期的0.93倍略有下降，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量/短期債務(wù)、流動(dòng)資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為3.99倍和5.07倍，較上年同期的3.88倍和4.86倍均有所好轉(zhuǎn)，總體看短期償債指標(biāo)基本穩(wěn)定?？紤]到債務(wù)規(guī)模及財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)升高，償債指標(biāo)明顯改善的預(yù)期不強(qiáng)。

　　轉(zhuǎn)自：中債資信

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