金融政策是今年經濟平穩(wěn)增長的關鍵

　　中央經濟工作會議為2014年的金融政策定下基調，即繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保證實體經濟增長需要的流動性。金融政策能否在穩(wěn)增長、控通脹、促轉型三者之間找到平衡點，是關系我國經濟平穩(wěn)運行的重要因素。

　　今年我國金融將面對一系列不確定性因素，這些不確定性因素對整體經濟運行的影響非常大。首先，從2014年1月開始，美國縮減QE已經啟動。盡管伯南克認為減少債券購買并不等于貨幣政策緊縮，美國的量寬政策還會持續(xù)一段時間，但無論如何，美國QE的正式縮減，標志著5年來廉價資金的盛宴結束，全球市場資金的風險偏好、流動方向、利益格局都會發(fā)生根本性的變化。美元的強勢不僅會導致資金流出新興市場，而且大宗商品市場及匯市價格也會出現波動。有觀點認為，這將引發(fā)一場全球金融大地震，其影響同樣會波及中國。如果資金逃離中國，不僅可能會讓整個市場的流動性進一步緊張，2013年的流動性異常波動可能再次出現，而且會擠破中國的房地產泡沫，暴露國內影子銀行及地方融資平臺的系統(tǒng)性風險，人民幣升值預期也會出現逆轉，進而會嚴重影響中國銀行體系，沖擊實體經濟。對此，貨幣政策應有充分準備。

　　今年是中國金融體制深化改革的第一年，無論是股市、匯市，還是銀行，制度改革已經開始。改革不僅要求改變現有金融市場的運作機制、行為方式及利益格局，也會使金融市場中的區(qū)域性風險及系統(tǒng)性風險暴露出來。比如，隨著改革的推進，就可能透露出流動性異常波動并非簡單的資產期限結構錯配問題，而是金融改革滯后、產業(yè)結構過度扭曲、經濟房地產化、金融業(yè)脫離實體經濟過度自我循環(huán)謀利等因素導致的結果。如果要治理貨幣市場流動性異常波動，會不會引發(fā)其后面的潛在風險呢？這也是相關部門不能不考慮的問題。如果我們不希望把相關風險暴露出來，那么2014年流動性異常波動會不會再次發(fā)生呢？

　　關于市場流動性問題。2014年國內信貸市場及貨幣市場，在信貸管制下的雙軌融資市場和地方政府過度融資需求的雙重壓力下，2013年出現的資金緊張的格局難以根本扭轉，在較長時間內，市場流動性緊張在2014年仍然是大概率事件。如果管理層要加強對貨幣市場的治理，就要考慮到對市場流動性格局可能產生的影響。

　　從融資市場的供求關系來看，貨幣政策穩(wěn)健性仍然是在管制下的穩(wěn)健性，即只要存款利率沒有放開及基準利率沒有轉型，那么信貸市場的雙軌態(tài)勢就不會有多少變化，信貸市場的緊張格局同樣不會有大的改觀。從資金需求方面看，兩大資金流向的漏斗仍然是深不可測。一是盡管地方政府融資平臺是2014年治理之重點，但是這只能增加地方政府融資的渠道或這種融資的合法性，而不會減弱地方政府對融資的需求，更不能夠化解地方政府的融資饑渴癥難題。二是由于近期政策對住房賺錢功能不僅沒有弱化反而在強化（這是2013年住房銷售增長創(chuàng)紀錄及房價持續(xù)飚升的根源所在），這就使得住房市場的投機投資預期更加強烈，從而使完全依賴銀行杠桿化的住房信貸需求進一步增加與擴張。只要房價還在持續(xù)上升，住房的信貸需求就仍然會快速擴張而不是減弱（最近不少地方在住房信貸利率上浮30%的情況下，購房者仍有愿意進入市場，即說明這個市場主要是投資主導）?？梢哉J為，如果上述兩個融資需求漏斗仍然存在，那么不僅會導致整個2014年資金面的緊張，也會使整體融資成本全面上升。這種情況對股市及實體經濟都會造成很大影響，中小企業(yè)和弱勢企業(yè)融資困難問題會進一步嚴重，進而會影響整個經濟的增長動力。

　　關于人民幣匯率問題，2014年，人民幣匯率形成機制市場化改革會進一步深入。人民幣匯率形成機制改革要考慮兩個問題：一是2013年人民幣對美元匯率已經升值3%，這種趨勢是不是還會繼續(xù)？如果2014年人民幣匯率同樣升值3%，對出口貿易會不會造成嚴重影響，熱錢會不會掉頭又涌入中國？可以肯定，與周邊國家相比，人民幣如此快速升值對中國出口會相當不利，而且這種不利因素很容易影響到實體經濟，影響到沿海發(fā)達地區(qū)的中小企業(yè)生存及就業(yè)增長。二是美國縮減QE啟動之后，美元升值是大概率事件。如果我們不調整匯率政策，讓人民幣跟隨美元升值，那么我國對美國和非美元國家的出口都會受到嚴重影響。因此，美元強勢出現之后，人民幣匯率如何調整，對政策的制定和執(zhí)行也是一個較大考驗。

　　總之，面對國內外市場的一系列不確定性，金融政策如何在增長、通脹、轉型三者之間尋求一種平衡，就成為保證2014年中國整體經濟穩(wěn)定增長的關鍵。（易憲容）

來源：金融時報

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