機床行業(yè)深度報告：資本多元化孕育投資機會

　　機床是將金屬毛坯等材質(zhì)的工件加工成機器零部件的機器，是一個國家工業(yè)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志之一。

　　2020年疫情后我國制造業(yè)景氣度迅速回升，全年中國金屬加工機床消費額213億美元，同比降幅收窄至4.5%。其中金屬切削機床國內(nèi)消費額為138.7億美元，金屬成形機床國內(nèi)消費額為74.4億美元。

　　機床下游應(yīng)用涵蓋各個制造業(yè)，其中應(yīng)用占比最高的三個行業(yè)分別為汽車、通用零部件和3C電子，合計占比達(dá)64%。機床成本構(gòu)成中“數(shù)控系統(tǒng)和驅(qū)動系統(tǒng)”“鑄件和鈑金件”各占1/3，傳動系統(tǒng)占比接近15%，“刀庫、刀塔”占比接近5%，零部件環(huán)節(jié)仍有較大的技術(shù)進(jìn)步及進(jìn)口替代空間。

　　完全國有機床時代逐漸落幕

　　當(dāng)前國內(nèi)機床行業(yè)呈現(xiàn)兩大特征：一是國退民進(jìn)，以“十八羅漢”為代表的國有機床時代逐漸落幕，市場份額逐年下降。而民營機床企業(yè)憑借對市場的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實力持續(xù)上升，2010年以來登陸資本市場的機床企業(yè)主角由國企轉(zhuǎn)換為民企。在本輪制造業(yè)投資長景氣周期中，民營企業(yè)有望承擔(dān)提高國產(chǎn)數(shù)控機床在中高端領(lǐng)域份額的重任，逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代。二是機床需求高端化，國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級及勞動力減少帶來高端機床需求，高端機床在本輪制造業(yè)投資中受益更加明顯。金屬切削機床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢，由2019年底的38.8%迅速提高至2020年底的45.55%。另外，金屬切削機床過去二十年間均價逐年增長，由不足10萬元/臺提高至接近25萬元/臺，初步驗證了本輪需求的高端化特征，我們預(yù)計在本輪產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢中機床的高端化特征將貫穿全程。

　　制造業(yè)投資進(jìn)入長景氣周期，諸多指標(biāo)驗證機床行業(yè)高景氣度及持續(xù)性：

　　一、疫情后，制造業(yè)景氣度迅速回暖，PMI生產(chǎn)指數(shù)自復(fù)產(chǎn)以來快速回到高位，2021年3月為51.9%，已連續(xù)12個月超過50%。二、機床行業(yè)景氣度從2020年4月回暖明顯，2020年9-12月同比增速均值達(dá)到26.93%，2020年全年我國金屬切削機床產(chǎn)量累計同比增長5.9%。2021年前兩個月，我國金屬切削機床產(chǎn)量累計同比增速達(dá)到85.4%，延續(xù)了疫情以后的長景氣。三、工業(yè)企業(yè)利潤總額指標(biāo)前瞻機床需求8個月，該指標(biāo)自2020年6月開始當(dāng)月同比增長迅速，6-12月當(dāng)月平均增速達(dá)到17.3%，企業(yè)盈利狀況的改善為企業(yè)的擴張投資提供了內(nèi)生性驅(qū)動。四、工業(yè)企業(yè)中長期貸款余額前瞻機床需求12個月，該指標(biāo)2020Q4當(dāng)季同比增速為20%，環(huán)比仍在上升。五、本輪需求高端化特征比較明顯，反映的是制造業(yè)持續(xù)產(chǎn)業(yè)升級過程，因此預(yù)計制造業(yè)固定資產(chǎn)投入進(jìn)入長景氣周期。

　　機床行業(yè)進(jìn)口替代加速

　　整體來看，我國金屬加工機床進(jìn)口依賴程度連續(xù)兩年下降。2004年，我國金屬加工機床進(jìn)口依賴度達(dá)到高點62.53%，其后呈現(xiàn)明顯下降趨勢，近十年來波動下降。2019-2020年，金屬加工機床進(jìn)口占比已經(jīng)連續(xù)兩年下降，從33.14%降低至27.97%，減少了5.17pcts。金屬切削機床進(jìn)口占比降低更為明顯，從2018年的44.56%降低至2020年的35.33%，減少了9.23pcts，其中2020年單年度降幅達(dá)到5.35pcts，主要是受到疫情影響，機床進(jìn)口交期延長、調(diào)試人員往來不便，客觀上促進(jìn)了國內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營機床企業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程。

　　切削刀具進(jìn)口依賴程度下降，數(shù)控裝置出口金額增長。中國切削刀具的進(jìn)口依賴程度近年來不斷降低，2015-2020年，進(jìn)口切削刀具在國內(nèi)切削刀具消費額中的占比由37.18%降低至34.61%。數(shù)控裝置方面，進(jìn)口數(shù)控裝置金額近5年來基本保持穩(wěn)定，而出口數(shù)控裝置金額則出現(xiàn)明顯增長，2020年我國出口數(shù)控裝置金額為12億美元，較2016年的5.6億美元提升明顯。

　　我國金屬切削機床產(chǎn)量回暖趨勢明顯。2020年3月，我國金屬切削機床產(chǎn)量同比下降21.70%，主要是新冠肺炎疫情的影響。2020年4月開始，我國金屬切削機床當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)為正數(shù)且不斷提升，2020年9-12月同比增速均值達(dá)到26.93%，回暖趨勢十分明顯。從金屬切削機床累計產(chǎn)量來看，新冠肺炎疫情造成的影響在不斷減弱，累計同比自2020年9月后轉(zhuǎn)正并繼續(xù)提升，截至2020年末我國全年金屬切削機床產(chǎn)量累計同比增長5.9%。2021年2月，我國金屬切削機床產(chǎn)量累計同比增速達(dá)到85.4%，延續(xù)了疫情以后的長景氣。

　　本輪需求呼應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級，可持續(xù)性強

　　國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級及勞動力減少帶來高端機床需求，高端機床在本輪制造業(yè)投資中受益更加明顯。綜合來看，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受益。

　　金屬切削機床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢。數(shù)控金屬切削機床是一種裝有程序控制系統(tǒng)的自動化金屬切削機床，能夠根據(jù)已編好的程序使機床動作并對金屬零件進(jìn)行切削加工。與傳統(tǒng)金屬切削機床相比，數(shù)控金屬切削機床在復(fù)雜、精密、小批量的金屬零件加工方面具有獨到優(yōu)勢。我國金屬切削機床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，2019年下半年來，金屬切削機床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢，由2019年底的38.8%迅速增長至2020年12月的45.55%。

　　在近年來金屬切削機床制造業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入有所下降的情況下，金屬切削機床均價逆勢增長，處于上升通道。金屬切削機床制造企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入在2014年達(dá)到峰值1710.07億元后，近五年來呈現(xiàn)逐漸下降態(tài)勢，到2020年略有回升至1086.66億元。假設(shè)金屬切削機床制造企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為當(dāng)年金屬切削機床總銷售收入，可計算得金屬切削機床均價。2020年，在金屬切削機床整體收入規(guī)模和產(chǎn)量雙雙上漲且產(chǎn)量增速更快的情況下，金屬切削機床均價達(dá)到24.36萬元/臺，較2019年略有下降但是整體上不改波動上升趨勢。

　　大型企業(yè)PMI持續(xù)多年領(lǐng)先，在疫情后恢復(fù)更快。2015年來，除個別月份外，大型企業(yè)PMI指數(shù)均優(yōu)于小企業(yè)。2015-2019年，大型企業(yè)月度平均PMI指數(shù)達(dá)到了51.56%，處于榮枯水平線以上，而中小型企業(yè)同時期月度平均PMI指數(shù)分別為49.55%、48.06%，處于榮枯水平線以下。疫情以來的大型企業(yè)PMI表現(xiàn)也明顯好于中小企業(yè)，2020年3月-2021年3月大型企業(yè)PMI月度平均值達(dá)到了52.25%，中小型企業(yè)PMI月度平均值分別為50.93%、49.57%。

　　大型企業(yè)疫情后國內(nèi)外訂單表現(xiàn)優(yōu)于中小型企業(yè)，潛在營收增長能力更強。一、從國內(nèi)訂單來看，大型企業(yè)疫情后訂單反彈明顯：2020年3月PMI新訂單指數(shù)就已經(jīng)達(dá)到了53.20%，其后一直保持在榮枯水平線以上，2020年3月-2021年3月PMI新訂單指數(shù)均值達(dá)到了53.72%。中小型企業(yè)訂單在疫情后回暖情況則不如大型企業(yè)，其中中型企業(yè)2020年3月PMI訂單指數(shù)為51.40%，2020年3月-2021年3月PMI新訂單指數(shù)均值為51.65%；小型企業(yè)2020年3月PMI訂單指數(shù)為49.70%，2020年3月-2021年3月PMI新訂單指數(shù)均值僅為49.18%。二、從出口訂單來看，大企業(yè)出口訂單整體上恢復(fù)更好：國外疫情爆發(fā)晚于國內(nèi)，出口訂單恢復(fù)主要從7月以后，其中大型企業(yè)2020年8月-2021年3月PMI新出口訂單指數(shù)均值為51.61%，中小型企業(yè)分別為49.34%、46.40%，整體上低于大型企業(yè)。

　　“去杠桿”和貿(mào)易摩擦等原因?qū)е轮行⌒推髽I(yè)虧損面較高，市場格局有所改善。2017年起，由于受到“去杠桿”政策的間接影響和后續(xù)的中美貿(mào)易摩擦的直接影響，工業(yè)企業(yè)整體虧損面出現(xiàn)明顯擴大，由2017年末的11.40%增長至2018年末的15.10%，提升了3.7pcts。具體來看，2018年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為13.70%，較同時期中小型企業(yè)虧損面分別低2.8pcts、1.3pcts。到2019年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為13.20%，出現(xiàn)一定下降，而同時期中小型企業(yè)虧損面則持續(xù)提升，大型工業(yè)企業(yè)較同時期中小型企業(yè)虧損面分別低3.7pcts、2.6pcts，差距出現(xiàn)擴大。中小企業(yè)虧損面持續(xù)擴大，使得行業(yè)競爭格局出現(xiàn)改善，大型企業(yè)將可以取得更多的市場份額。

　　高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額表現(xiàn)強于制造業(yè)整體，高端裝備設(shè)備需求持續(xù)增長。高技術(shù)制造業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學(xué)品制造業(yè)等需要高端裝備以滿足其精密度要求的產(chǎn)業(yè)。2018年以來，高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比與制造業(yè)整體固定資產(chǎn)投資完成額差距明顯擴大，體現(xiàn)出高技術(shù)制造業(yè)投資額在制造業(yè)整體投資額中所占比例上升，對高端裝備的需求增長。（中信建投機械呂娟團(tuán)隊）

　　轉(zhuǎn)自：中國企業(yè)報

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