全球資產(chǎn)泡沫凸顯 通脹還有多遠(yuǎn)？

　　7月3日，美國(guó)勞工部公布的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，同日，歐洲央行公布了提供銀行長(zhǎng)期貸款的計(jì)劃細(xì)節(jié)并表示已準(zhǔn)備好必要時(shí)采取量化寬松政策。受此提振，歐美股市上周創(chuàng)下空前新高。7月3日，道瓊斯指數(shù)在歷史上首次突破17000點(diǎn)大關(guān)，報(bào)收于17068.78點(diǎn)；同日，歐洲股市向多年高位回升，泛歐績(jī)優(yōu)股FTSEurofirst 300指數(shù)收高0.95%，報(bào)1398.24點(diǎn)，觸手可及6月底觸及的六年半高位1399.62點(diǎn)。

　　除股市外，全球金融市場(chǎng)在2014年上半年呈現(xiàn)出一幅非常罕見的圖景，包括股票、債券和大宗商品在內(nèi)，所有金融資產(chǎn)幾乎全部上漲。這顯示投資者希望持有金融資產(chǎn)而不是現(xiàn)金，從而實(shí)現(xiàn)更高收益率。這種情況在過(guò)去的20年中極為罕見。

　　與之相對(duì)應(yīng)的是，2014年第一季度全球經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)3%，低于1996-2006年的年均增速3.9%。

　　這種情況出現(xiàn)的原因，與全球央行齊“放水”不無(wú)關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)已持續(xù)執(zhí)行數(shù)年QE政策，歐洲央行也很可能在不久的將來(lái)開展QE，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格飆升。低利率甚至負(fù)利率環(huán)境下，資金回流至發(fā)達(dá)國(guó)家，并無(wú)產(chǎn)業(yè)可以立即承接，資金傾向于成為資產(chǎn)以獲取高收益。

　　資產(chǎn)價(jià)格全線上漲

　　2014年以來(lái)，股票、債券、大宗商品乃至黃金等所有金融資產(chǎn)，表現(xiàn)出價(jià)格上漲的現(xiàn)象，這是過(guò)去20年中極為罕見的情景。

　　2014年上半年，MSCI明晟全球股市指數(shù)同期錄得6.5%包括股息再投資的漲幅，連續(xù)四個(gè)季度走高；MSCI明晟新興市場(chǎng)股指二季度表現(xiàn)搶眼，錄得5.6%的漲幅，升幅創(chuàng)兩年多來(lái)最大。

　　歐美股市紛紛超越或逼近2007年的牛市高點(diǎn)。其中，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第六個(gè)季度上漲，為1998年以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)上漲紀(jì)錄。截至第二季度結(jié)束，道指在今年上半年累計(jì)上漲1.5%，標(biāo)普500指數(shù)上漲6.05%，納指上漲5.54%。

　　歐洲股市上半年漲聲一片，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)走勢(shì)稍弱，累計(jì)微跌0.08%，法國(guó)CAC40指數(shù)累計(jì)上漲2.95%，德國(guó)DAX指數(shù)漲2.94%。意大利富時(shí)MIB指數(shù)、西班牙IBEX35指數(shù)、葡萄牙PSI指數(shù)、丹麥OMX20指數(shù)、挪威OSEAX指數(shù)等均漲超10%。受東歐地緣政治因素影響，俄羅斯RTS指數(shù)跌幅最大，上半年累計(jì)下挫4.37%，烏克蘭股票指數(shù)以34.80%的漲幅高居漲幅榜首。

　　國(guó)債方面，繼2013年下挫3.4%后，彭博美國(guó)國(guó)債指數(shù)今年累計(jì)攀升3.2%。彭博全球發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券指數(shù)在去年下跌4.6%后，今年上漲4.9%，美國(guó)國(guó)債2014年上半年的漲幅基本抹掉了去年的跌幅。

　　這種股債雙升的局面，尤其是美國(guó)國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)不斷縮減量化寬松力度的情況下仍在下滑，甚至成為最令投資者感到困惑的行情之一。

　　全球房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也漲勢(shì)顯著。IMF近期報(bào)告指出，全球房?jī)r(jià)在原有高位上加速上揚(yáng)，2013年全球房?jī)r(jià)同比漲幅達(dá)3.1%，IMF全球房?jī)r(jià)指數(shù)在過(guò)去的7個(gè)季度中持續(xù)上漲。當(dāng)前大多數(shù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織OECD成員國(guó)房?jī)r(jià)租金比和房?jī)r(jià)收入比遠(yuǎn)高于歷史平均水平。

　　大宗商品牛市暗示通脹將至

　　2014年初，花旗及高盛等華爾街大行曾懷疑大宗商品價(jià)格將走跌。然而，半年后，衡量22種原材料的彭博大宗商品指數(shù)上半年大漲7.1%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于MSCI明晟全球股指6.5%的漲幅，而同期追蹤美元對(duì)10種主要貨幣的彭博美元即期指數(shù)則遭遇1.6%的跌幅。

　　花旗集團(tuán)預(yù)計(jì)，原材料投資今年將增加約59億美元，與2013年500億美元的創(chuàng)紀(jì)錄撤資規(guī)模形成鮮明對(duì)比。截至去年底，大宗商品基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模為3600億美元左右，5月底增加至3650億美元，6月份可能再次升高。

　　紐約期金6月的漲幅高達(dá)6%，創(chuàng)下四個(gè)月最大。而二季度，黃金累計(jì)上揚(yáng)約3.5%，一季度則攀升近7%，為2011年以來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度上揚(yáng)的勢(shì)頭。

　　問(wèn)題在于，每次大宗商品行情走好，一定是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后的事情，預(yù)示著此后的通脹上揚(yáng)。而且大宗商品表現(xiàn)最好的時(shí)候，恰恰就是經(jīng)濟(jì)周期中的滯脹時(shí)期。原因在于，過(guò)多貨幣追逐一定的資產(chǎn)或商品，產(chǎn)出彈性系數(shù)較小的大宗商品，往往成為炒作對(duì)象。

　　此前數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)年率上升1.8%，預(yù)期上升1.8%，前值為1.6%，創(chuàng)2012年10月以來(lái)新高。美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率上升1.5%，預(yù)期上升1.5%，前值上升1.4%，創(chuàng)2013年2月以來(lái)新高。實(shí)際數(shù)據(jù)似乎表明美國(guó)的通脹已經(jīng)來(lái)臨，但美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將美國(guó)5月2.1%的CPI稱為“噪音”，她的寬松政策還要繼續(xù)。

　　資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，更多是來(lái)源于過(guò)剩流動(dòng)性，而這將引發(fā)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)在于，若歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向，或市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格急劇回調(diào)，將會(huì)造成嚴(yán)重沖擊。

　　全球最大的投資管理公司貝萊德日前發(fā)布報(bào)告稱，盡管通脹水平還處在歷史低位，但貝萊德認(rèn)為，“通脹會(huì)侵蝕你投資的價(jià)值，債券收益率現(xiàn)在還較低，投資者需要對(duì)投資組合做一定程度上的通脹保護(hù)。對(duì)于偏好股票等增長(zhǎng)導(dǎo)向型投資的人來(lái)說(shuō)需要注意?！?/p>

　　由于日本長(zhǎng)達(dá)20年的通縮以及經(jīng)濟(jì)低迷的前車之鑒，似乎少有人擔(dān)憂通脹惡果，但過(guò)往數(shù)百年經(jīng)濟(jì)史總是印證這樣一個(gè)現(xiàn)象：資產(chǎn)泡沫之后總是沒(méi)來(lái)由的樂(lè)觀情緒膨脹，結(jié)果隨之而來(lái)的，就是消費(fèi)與投資引發(fā)的惡性通脹。（辛子夏）

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

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