年初至今，各項財政、貨幣政策的微刺激力度與范圍都在不斷加大。從擴大鐵路投資、減少和規(guī)范收費到減稅、定向降準、存貸比松綁，再到棚戶區(qū)改造與多省份醞釀擴大投資。這說明宏觀經濟增長依舊不樂觀，二季度經濟數(shù)據雖略有回升，但實現(xiàn)全年7.5%增長目標仍有難度。同時，中央也多次明確強調不會采用類似4萬億的全面刺激政策。因此，按照調控邏輯，只要經濟增長跌出合理區(qū)間，微刺激就會登場。但如果宏觀經濟一直低于預期，過多使用的微刺激是否演變?yōu)閺姶碳ぃ?
事實上，認真觀察此次調控可發(fā)現(xiàn)，與以往經濟擴張政策不同，微刺激更多注重了結構調整，在擴大鐵路投資同時強調引入社會資本，在存準降低方面選擇定向降準，在減稅方面更注重小微企業(yè)稅負降低。目的是逐漸將政府之手從市場運行中撤離，激發(fā)市場自身活力。但期望歸期望，現(xiàn)實形勢依舊十分嚴峻，宏觀政策工具箱內可用工具也在減少，一旦地方政府投資加速，又很容易引起地方債務過大及通脹卷土重來，難以保證結構調整效果實現(xiàn)。因此雖表面看還有很多微刺激政策可出，但事實上政策空間已不大。
先看財政政策，基于目前基建規(guī)模，擴大投資的邊際效率在不斷遞減，當前要維持基建對經濟的同等貢獻就需比以往付出更多資金。打個比方，北京建設新機場對經濟增長貢獻度相對于當初建設首都機場明顯下降，且投資額會更多。另一方面，由于人口紅利期的關閉，近年來通脹由勞動力成本帶動的特征日趨明顯，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據顯示，2012年我國15至59歲勞動年齡人口開始出現(xiàn)絕對下降，比上年減少345萬，這說明人口紅利消失拐點在2012年已出現(xiàn)。雖然今年下半年不必為通脹過于擔憂，但在勞動力減少的情況下基建投資的加速很容易傳導至勞動力價格上，進而直接反映到物價水平，通脹的觸頂會極大地限制刺激政策的繼續(xù)推出，因此擴大投資的空間極為有限。
當然，此次擴大投資的不同之處在于引入社會資本，盤活存量。但熟悉經濟學的人都知道，投資具有加速特征，在經濟上升期投資意愿會自主加強，呈加速上升態(tài)勢，而在經濟低迷期投資會加速下降。何況此輪基建引入社會資本效果并不明顯，因為壟斷行業(yè)仍未拿出優(yōu)質資產讓民間進入，而且廣大民營資本也缺乏對市場的足夠信心。
另外，過高的負債水平也是抑制投資的一個重要因素。標普公布的數(shù)據顯示，截至去年年底，我國非金融類企業(yè)債務總額已達74萬億元，為GDP的120%。過高的負債率直接導致企業(yè)盈利多用于還債，部分企業(yè)甚至因收入不足以覆蓋債務不得不借新還舊，直接導致了全社會的資金鏈條緊繃，企業(yè)抗風險能力下降，并抑制了企業(yè)再投資。以鐵總為例，截至今年3月底，其全部資產51079億元，負債32690億元，負債率達63.99%。未來其每年的還本付息額還會增加，而收入卻不能覆蓋還本額，只能采取借新還舊延續(xù)，何況目前鐵路投資還在提速。
再說減稅政策，因地產市場低迷，今年地方政府收入增長放緩已是必然趨勢。減稅雖會激發(fā)市場活力，但也直接影響到財政收入增加，地方政府在減稅方面的動力明顯不足，因而在賣地收入減少背景下大幅減稅可能性也不大。
最后來看貨幣政策，當前我國貨幣發(fā)行速度雖有所下降，但總量還在上漲，6月M2已達120.96萬億元。在貨幣政策工具箱中雖還有全面降準與下調利率可用，但央行遲遲未推出也是因為這樣不利于過剩產能的淘汰，并可能導致經濟結構調整前功盡棄。長期觀察中國經濟的人知道，我國貨幣政策常常是依附于財政政策的，一旦刺激投資的政策加碼，貨幣政策可能不得不放松，否則擴大投資將是無源之水。
綜上，無論是財政還是貨幣政策，表面看刺激政策還有很多未用，但事實上政策空間不大，因為一旦刺激過度便很容易導致勞動力成本上漲并帶動通脹上升，宏觀政策將面臨左右為難的窘境。解決之道應是在微刺激為經濟增長托底的情況下加速推進各項改革措施盡快落地，打破政策從中南海到地方的“中梗阻”。改革的目的就是犧牲部分人的利益，使整個社會利益最大化。因此必須抓住主動改革的時機，逐步增強經濟增長的內生動力，使微刺激在觸碰通脹紅線時找到經濟的新增長點。
來源：中國經營報
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