資本新規(guī)“攪動(dòng)”債市：資金分層將獲緩解 定制債基打開空間

　　資產(chǎn)規(guī)模達(dá)341萬億元的中國(guó)商業(yè)銀行迎來核心監(jiān)管規(guī)定。11月1日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布了修訂后的《商業(yè)銀行資本管理辦法》（下稱“正式稿”）。今年2月，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），向社會(huì)公開征求意見。

　　市場(chǎng)人士稱，“正式稿”進(jìn)一步完善了商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)則，將推動(dòng)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。該規(guī)則在貨幣市場(chǎng)資金分層、質(zhì)押回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、債券投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等方面深刻影響債券市場(chǎng)，同時(shí)其對(duì)投資資管產(chǎn)品穿透計(jì)量的要求也將對(duì)未來商業(yè)銀行與公募基金之間的互動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　資金分層問題將獲緩解

　　新規(guī)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響將是明顯的。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，按照規(guī)定，質(zhì)押式回購(gòu)核心市場(chǎng)參與者可享受質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重豁免?！罢礁濉睌U(kuò)充了核心市場(chǎng)參與者的范圍并放松了交易期限，這將極大緩解當(dāng)前季末經(jīng)常出現(xiàn)的銀行與非銀機(jī)構(gòu)資金分層的問題。

　　國(guó)海證券固定收益首席分析師靳毅向上海證券報(bào)記者解釋稱，若非“核心市場(chǎng)參與者”，當(dāng)資金交易對(duì)手方是商業(yè)銀行時(shí)，本方只能押1.25倍市場(chǎng)價(jià)值的國(guó)債、政金債，才能使得對(duì)手方商業(yè)銀行計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重為0%，否則在跨季考核時(shí)可能因消耗對(duì)手方商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本而導(dǎo)致資金交易成本上升或被拒絕交易。

　　“若為‘核心市場(chǎng)參與者’，當(dāng)資金交易對(duì)手方是商業(yè)銀行時(shí)，則無‘押1.25倍’的要求，只要1倍覆蓋（押國(guó)債、政金債），即可使得對(duì)手方商業(yè)銀行計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重為0%。”靳毅說。

　　記者查詢發(fā)現(xiàn)，“征求意見稿”對(duì)“核心市場(chǎng)參與者”的認(rèn)定較為狹窄。目前廣泛參與資金交易的券商自營(yíng)、保險(xiǎn)自營(yíng)，以及基金專戶、券商資管、保險(xiǎn)資管等非公募法人產(chǎn)品，不被“征求意見稿”認(rèn)定是“核心市場(chǎng)參與者”。但“正式稿”放松了相關(guān)認(rèn)定，券商自營(yíng)、保險(xiǎn)自營(yíng)被明確納入“核心市場(chǎng)參與者”。法人產(chǎn)品戶方面，除公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等公募產(chǎn)品延續(xù)“征求意見稿”規(guī)定，被認(rèn)定是“核心市場(chǎng)參與者”外，基金專戶、券商資管、保險(xiǎn)資管是否屬于“滿足一定資本或杠桿率要求且受監(jiān)管的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，仍需監(jiān)管進(jìn)一步說明。

　　此外，利率債質(zhì)押適用10%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的期限范圍從隔夜擴(kuò)展至7天。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明解釋，該規(guī)則可簡(jiǎn)單理解為，若資金需求方無法提供1.25倍利率債質(zhì)押，在限定質(zhì)押品仍為利率債的情況下，若交易品種在規(guī)定期限以內(nèi)且能滿足幣種統(tǒng)一、逐日盯市等一系列要求，則可適用10%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

　　銀行投資債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有增有減

　　銀行是債券市場(chǎng)最重要的參與群體，此次資本新規(guī)中信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重法的修訂是債券市場(chǎng)人士關(guān)注的重點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重并不絕對(duì)性地決定債券品種的定價(jià)。從銀行自營(yíng)直接債券投資的角度來說，后續(xù)“正式稿”的落地對(duì)債市整體造成的影響相對(duì)可控。

　　據(jù)記者查詢，整體上，各類債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有增有減。從風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變動(dòng)幅度來看，從高到低依次是銀行二級(jí)資本債、投資級(jí)企業(yè)債券、商業(yè)銀行債權(quán)（包括同業(yè)存單和商金債）和地方政府一般債，其中對(duì)銀行二級(jí)資本債、同業(yè)存單和商業(yè)銀行金融債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，對(duì)投資級(jí)企業(yè)債券和地方政府一般債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降。

　　具體來看，銀行二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%上升至150%；商業(yè)銀行債權(quán)原始期限3個(gè)月以上風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重普遍從25%上升至40%，3個(gè)月以內(nèi)的維持20%不變；投資級(jí)公司債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%下調(diào)至75%；地方政府一般債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從20%下調(diào)至10%。

　　明明表示，對(duì)同業(yè)存單的影響方面，新規(guī)對(duì)期限利差影響大于信用利差。相比舊規(guī)，銀行投資3個(gè)月以上期限的同業(yè)存單的風(fēng)險(xiǎn)資本占用將增加，這將降低其持倉(cāng)意愿，推動(dòng)其更傾向于持有3個(gè)月期以下的同業(yè)存單，最終將造成同業(yè)存單期限利差中樞長(zhǎng)期上移。當(dāng)前，3個(gè)月期以下的同業(yè)存單也更具備投資價(jià)值。

　　此外，明明認(rèn)為，資本新規(guī)提高了次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，理論上來說，銀行或?qū)⒊鲇趯?duì)資金成本的考慮調(diào)整次級(jí)債持倉(cāng)。由于較高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，銀行自營(yíng)投資永續(xù)債規(guī)模本身較小，因此銀行投資永續(xù)債規(guī)模受到新規(guī)變化的影響或較小。

　　對(duì)地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的下調(diào)也將為社會(huì)面寬信用和經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。明明表示，出于承接政府宏觀財(cái)政政策調(diào)控的需求，商業(yè)銀行始終是地方政府債券的配置主力，其測(cè)算地方政府一般債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的下調(diào)將推動(dòng)整體資本充足率提高，有效緩解商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本壓力，引導(dǎo)未來商業(yè)銀行更加積極地響應(yīng)財(cái)政政策配置地方政府債券。

　　指數(shù)型被動(dòng)債基和債券ETF吸引力上升

　　“正式稿”將對(duì)未來商業(yè)銀行與公募基金之間的互動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，商業(yè)銀行投資的資管產(chǎn)品需要進(jìn)行穿透計(jì)量。具體來說，銀行發(fā)起式公募基金或定制化產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)穿透法計(jì)量，但普通公募基金可能比較難獲取底層資產(chǎn)信息，需要采用授權(quán)基礎(chǔ)法進(jìn)行計(jì)量，可能會(huì)導(dǎo)致信用債、銀行二級(jí)資本債占比較大的債基，以及大量投資于同業(yè)存單的貨基資本占用增加。

　　實(shí)際上，銀行投資公募基金不僅僅是出于提高資產(chǎn)收益的考慮，也會(huì)考慮到稅收因素等。因此，劉郁表示，銀行大概率不會(huì)大規(guī)模減少對(duì)這類基金的投資，而是尋找替代方案，例如更多以定制化公募基金的形式開展。而對(duì)于貨基，目前沒有比較好的替代方案，銀行可能會(huì)在季末贖回以保證當(dāng)期監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)，季末之后再買入。

　　被動(dòng)債基和債券ETF由于投資組合和策略更加個(gè)性化和定制化，因此資產(chǎn)穿透的透明度較高，可能可以減少資本占用，未來銀行配置規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)上升。

　　明明認(rèn)為，由于指數(shù)型被動(dòng)債基和債券ETF一般追蹤特定債券指數(shù)，投資者可以通過債券指數(shù)的公開信息了解基金投資組合的具體構(gòu)成，即基金組合中債券資產(chǎn)種類和比例非常清晰明確，可完全穿透，未來或許可以適用LTA法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，計(jì)算結(jié)果將顯著低于其他方法。

　　“因此指數(shù)型被動(dòng)債基和債券ETF的吸引力或也將有所上升，驅(qū)動(dòng)銀行自營(yíng)配置規(guī)模加速增長(zhǎng)?！泵髅髡f。

　　同時(shí)，定制債基由于投資組合和策略更加個(gè)性化和定制化，因此資產(chǎn)穿透的透明度較高，未來規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。

　　明明介紹，定制債基為投資組合和策略根據(jù)投資者的具體需求進(jìn)行設(shè)計(jì)，以滿足其風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益目標(biāo)、流動(dòng)性等方面需求的一類基金。相對(duì)于傳統(tǒng)債券基金，定制債基的投資組合和策略更加個(gè)性化和定制化。也正因如此，投資者對(duì)定制債基投資組合中的具體債券資產(chǎn)通常有較高的了解，資產(chǎn)穿透透明度較高。

　　“資本新規(guī)出臺(tái)后，定制債基在資產(chǎn)穿透上的優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加突出，出于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的考慮，機(jī)構(gòu)可能會(huì)加大對(duì)于定制債基的需求，定制債基規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)?！泵髅髡f。(記者 張欣然)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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