原油 尚不具備反轉(zhuǎn)條件

　　受社會(huì)公共事件導(dǎo)致全球原油需求下滑以及OPEC+沒有延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的影響，原油供大于求的矛盾突出。短期來(lái)看，OPEC+沒有進(jìn)一步磋商的跡象，油價(jià)暫時(shí)難改弱勢(shì)格局。

　　受社會(huì)公共事件以及OPEC+沒有延長(zhǎng)減產(chǎn)的影響，全球原油面臨供大于求的危機(jī)，短期內(nèi)油價(jià)弱勢(shì)難改。

　　面臨供應(yīng)過剩問題

　　受美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)上升的影響，2018年開始全球原油供應(yīng)再次面臨過剩問題，OPEC決定采取減產(chǎn)的方式來(lái)支撐油價(jià)。2018年12月，OPEC宣布在2018年10月的原油產(chǎn)量水平上減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，為期6個(gè)月；2019年7月，OPEC宣布將此前的減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月至2020年3月底；2019年12月，OPEC+宣布在此前減產(chǎn)協(xié)議的基礎(chǔ)上再減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日。其中，OPEC減產(chǎn)37萬(wàn)桶/日，非OPEC減產(chǎn)13萬(wàn)桶/日。之后，沙特阿拉伯單方面宣布額外減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，即OPEC相較2018年10月減產(chǎn)197萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量上限不超過3038.8萬(wàn)桶/日。在沙特的舉措下，全球原油供應(yīng)雖然仍處于過剩的格局中，但幅度明顯縮小，這使得原油價(jià)格出現(xiàn)了回升。

　　下調(diào)全球消費(fèi)預(yù)期

　　目前社會(huì)公共事件在全球蔓延，各家機(jī)構(gòu)下調(diào)全球原油消費(fèi)預(yù)期。根據(jù)OPEC3月月報(bào)預(yù)估，2020年全球日均原油消費(fèi)量為9973萬(wàn)桶/日，較2月月報(bào)下調(diào)了100萬(wàn)桶/日，這使得OPEC原油的產(chǎn)量必須降至2817萬(wàn)桶/日，全球原油才能實(shí)現(xiàn)供需平衡。因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在3月的OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，OPEC+不僅會(huì)延長(zhǎng)減產(chǎn)期限，而且會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期增加150萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)量。

　　然而，由于俄羅斯反對(duì)，OPEC+并沒有達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，這不僅意味著OPEC+在4月的生產(chǎn)將不受限制，OPEC理論上產(chǎn)量能夠恢復(fù)到3200萬(wàn)桶/日，甚至更高的水平，還意味著全球原油將會(huì)過剩近400萬(wàn)桶/日，甚至遠(yuǎn)高于2015年頁(yè)巖油革命時(shí)240萬(wàn)桶/日的水平。這使得全球原油供大于求的矛盾空前，國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌。

　　低價(jià)迫使產(chǎn)量下降

　　原油價(jià)格大跌引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，也超出了產(chǎn)油國(guó)預(yù)期。因此，俄羅斯之后開始示好沙特，表示愿意再次商談減產(chǎn)適宜，但目前OPEC+沒有進(jìn)一步的舉措，說明原油供應(yīng)過剩風(fēng)險(xiǎn)仍然沒有解除的跡象。

　　不過，中長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)不具備長(zhǎng)期維持在低位的基礎(chǔ)。首先，3月OPEC+仍然遵守此前的減產(chǎn)協(xié)議，至少目前OPEC的供應(yīng)壓力并沒有落地，產(chǎn)油國(guó)仍然有時(shí)間進(jìn)一步磋商。不僅如此，即使4月OPEC開始增產(chǎn)，這也是一個(gè)緩慢的過程。其次，雖然2019年12月的限產(chǎn)規(guī)定OPEC產(chǎn)量不能超過3038.8萬(wàn)桶/日，但受利比亞戰(zhàn)亂的影響，該國(guó)原油產(chǎn)量大幅下滑，OPEC2月原油產(chǎn)量創(chuàng)近10年新低，僅為2784萬(wàn)桶/日。因此，即使沒有限產(chǎn)協(xié)議，OPEC實(shí)際的增產(chǎn)能力也相對(duì)有限。再次，目前30美元/桶的油價(jià)遠(yuǎn)低于OPEC+大多數(shù)成員國(guó)能夠達(dá)到財(cái)政預(yù)算平衡的油價(jià)，這意味著OPEC+目前的利益是一致的，就是支撐油價(jià)，只是在具體執(zhí)行上存在分歧。隨著油價(jià)大跌，OPEC+的核心利益被侵害，可能會(huì)逼迫產(chǎn)油國(guó)商討減產(chǎn)協(xié)議的可行性。最后，面對(duì)目前的低油價(jià)，成本較高的鉆井會(huì)虧損。以美國(guó)雪佛龍公司為例，該公司的頁(yè)巖油開采成本在45美元/桶附近，如果油價(jià)長(zhǎng)期維持低位，高成本的油井將會(huì)被迫關(guān)停，這會(huì)迫使原油產(chǎn)量下滑。

　　整體來(lái)看，受社會(huì)公共事件導(dǎo)致全球原油需求下滑以及OPEC+沒有延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的影響，全球原油將進(jìn)入史無(wú)前例的供應(yīng)過剩階段。目前全球原油的供應(yīng)變量主要來(lái)自O(shè)PEC+，而短期內(nèi)OPEC+沒有進(jìn)一步磋商的跡象，原油尚不具備反轉(zhuǎn)條件，市場(chǎng)需密切關(guān)注社會(huì)公共事件進(jìn)展及OPEC+后續(xù)動(dòng)向。不過，中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的低油價(jià)不僅是OPEC+難以忍受的，還是美國(guó)頁(yè)巖油無(wú)法承受的，中長(zhǎng)期價(jià)格將會(huì)重拾漲勢(shì)。

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