全球原油市場(chǎng)不確定性加劇

　　近期油價(jià)在連跌后有所趨穩(wěn)，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，但目前短線的悲觀氛圍并未消散，全球貿(mào)易爭(zhēng)端尚未有緩和跡象，同時(shí)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，進(jìn)而施壓原油需求端，三大機(jī)構(gòu)接連下調(diào)今年原油需求增長(zhǎng)預(yù)期。反觀供給端，OPEC及俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)在延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議方面的態(tài)度逐漸明確，但下半年美國(guó)產(chǎn)量的潛在增長(zhǎng)將形成對(duì)沖。短期來(lái)看，盤(pán)面缺乏有效指引，維持低位振蕩概率大，或進(jìn)一步下探新低；中期來(lái)看，我們認(rèn)為SC原油會(huì)回到430—480元/桶振蕩。

　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍存

　　近幾個(gè)月，中美貿(mào)易摩擦在經(jīng)過(guò)多輪談判后仍無(wú)進(jìn)展，同時(shí)美國(guó)方面又對(duì)中國(guó)部分企業(yè)實(shí)施制裁，美國(guó)總統(tǒng)特朗普近期一方面表達(dá)在G20峰會(huì)上與中國(guó)進(jìn)一步就貿(mào)易問(wèn)題進(jìn)行磋商的意愿，但另一方面仍在考慮進(jìn)一步對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易爭(zhēng)端不斷升級(jí)，且短時(shí)間內(nèi)很難達(dá)成共識(shí)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)依然籠罩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將繼續(xù)升溫。

　　另外，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，正在密切關(guān)注全球貿(mào)易局勢(shì)發(fā)展及其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，有必要的話將采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。這一表態(tài)被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持開(kāi)放態(tài)度。自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成9次加息，其中有4次是在去年進(jìn)行的。而此番美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)為“鴿派”主要由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些危險(xiǎn)的信號(hào)，美債長(zhǎng)短期收益率倒掛釋放了經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)，同時(shí)在貿(mào)易摩擦不斷的背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂，加之近期悲觀的就業(yè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都存在擔(dān)憂。

　　原油長(zhǎng)期需求下降

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景悲觀帶來(lái)的是能源需求的預(yù)期下滑，今年以來(lái)，三大能源機(jī)構(gòu)持續(xù)下調(diào)2019年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，最新的數(shù)據(jù)顯示，EIA、IEA、OPEC對(duì)2019年全球原油需求增長(zhǎng)的預(yù)期分別為121萬(wàn)、130萬(wàn)以及121萬(wàn)桶/日，OPEC和IEA的預(yù)期較年初均有所下滑。

　　我們從階段性需求來(lái)看，中美兩大消費(fèi)國(guó)表現(xiàn)均不盡如人意。近期，美國(guó)市場(chǎng)原油庫(kù)存及成品油庫(kù)存均在增長(zhǎng)，原油庫(kù)存升至4.8億桶，創(chuàng)近兩年來(lái)新高，且高于過(guò)去5年同期均值水平，而汽油庫(kù)存及庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存也升至5年均值上方。當(dāng)前為原油消費(fèi)旺季，雖然美國(guó)煉廠開(kāi)工率近期處于回升態(tài)勢(shì)，但仍低于5年均值及往年同期水平，這與前期煉廠延長(zhǎng)檢修期以應(yīng)對(duì)IMO2020新政有直接關(guān)系，后期美國(guó)市場(chǎng)需求能否恢復(fù)還有待觀察。

　　而中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前原油進(jìn)口需求較為強(qiáng)勁，但下游成品油消費(fèi)低迷。中國(guó)5月原油進(jìn)口從4月的4373萬(wàn)噸紀(jì)錄高位下滑8%至4023萬(wàn)噸，主要由于中國(guó)煉油企業(yè)削減從伊朗進(jìn)口原油，同時(shí)部分煉廠處于檢修期。但今年中國(guó)原油進(jìn)口整體保持強(qiáng)勁，前5個(gè)月進(jìn)口量同比仍然增長(zhǎng)7.7%。從終端消費(fèi)來(lái)看，今年1—4月國(guó)內(nèi)汽油需求同比增長(zhǎng)了3.79%，與前幾年的增速相比下滑非常明顯，主要由于汽油的消費(fèi)領(lǐng)域汽車市場(chǎng)近兩年銷售情況不如往年。

　　根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)乘用車消費(fèi)出現(xiàn)了年度負(fù)增長(zhǎng)，與2017年相比累計(jì)下滑4.08%，2019年第一季度乘用車?yán)塾?jì)銷售量與2018年相比下降14.7%。而柴油需求同樣不盡如人意，2018年柴油需求同比下滑6.57%，今年1—4月下滑幅度擴(kuò)大至12%，國(guó)內(nèi)工業(yè)狀況整體表現(xiàn)低迷抑制了柴油需求。

　　減產(chǎn)協(xié)議維持現(xiàn)狀概率大

　　臨近年中，市場(chǎng)對(duì)下半年減產(chǎn)協(xié)議的走向尤為關(guān)注。上半年OPEC基本超額完成120萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額度，減產(chǎn)主力沙特的減產(chǎn)力度最大，再加上伊朗、委內(nèi)瑞拉供給的被動(dòng)下滑，整個(gè)上半年原油市場(chǎng)處于供應(yīng)偏緊的局面，并為前4個(gè)月油價(jià)上漲提供了充足的動(dòng)力。但4月底美國(guó)宣布取消伊朗制裁豁免令市場(chǎng)對(duì)伊朗原油供給中斷的擔(dān)憂加劇，同時(shí)也令減產(chǎn)聯(lián)盟國(guó)家在減產(chǎn)的態(tài)度上發(fā)生了變化。路透船期數(shù)據(jù)顯示，4月份伊朗原油出口船運(yùn)量從3月份的191萬(wàn)桶/日下滑至107萬(wàn)桶/日，而5月份更是下降至不足50萬(wàn)桶/日，同時(shí)委內(nèi)瑞拉原油對(duì)外供給也自年初呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，在供給被動(dòng)下滑量較大的背景下，沙特等產(chǎn)油國(guó)承諾會(huì)彌補(bǔ)缺口，但如果未來(lái)OPEC不再減產(chǎn)或者減產(chǎn)幅度收縮的話，對(duì)油市無(wú)疑將形成重大打擊，因此我們認(rèn)為減產(chǎn)協(xié)議維持當(dāng)前減產(chǎn)幅度的可能性較大。近期從各國(guó)的表態(tài)來(lái)看，OPEC及俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)均表態(tài)希望延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，但仍有一些細(xì)節(jié)需要形成共識(shí)。

　　北美頁(yè)巖油產(chǎn)出增速有望加快

　　上半年美國(guó)原油產(chǎn)量增速明顯放緩，由于去年四季度油價(jià)的下跌，美國(guó)在線活躍鉆機(jī)數(shù)在上半年持續(xù)下滑，同時(shí)我們看到美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的庫(kù)存井?dāng)?shù)在持續(xù)上升，更多的鉆井成為庫(kù)存井。但在近期，我們從數(shù)據(jù)中看到一些變化，近兩個(gè)月，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率回升非常明顯，這意味著有更多的鉆井勾通油層進(jìn)而形成產(chǎn)量，尤其是美國(guó)最大的頁(yè)巖油產(chǎn)量Permian盆地投產(chǎn)率顯著回升。

　　另外，去年下半年制約美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出的管道運(yùn)力問(wèn)題逐步緩解，今年下半年預(yù)計(jì)將有200萬(wàn)桶/日的管道運(yùn)能投入使用，這將進(jìn)一步緩解Permian盆地至美灣地區(qū)管道運(yùn)輸壓力，并有助于推動(dòng)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)。因此我們預(yù)計(jì)，下半年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出增速有望加快。

　　基金看空情緒逐步升溫

　　近期我們看到，基金在歐美原油期貨上的凈多頭寸連續(xù)6周下滑，基金多空持倉(cāng)比從高位掉頭持續(xù)走弱，而在今年前4個(gè)月該數(shù)據(jù)在持續(xù)增長(zhǎng)。結(jié)合近期行情走勢(shì)來(lái)看，前期支撐原油持續(xù)上漲的供給邏輯已經(jīng)開(kāi)始變化，盤(pán)面連續(xù)大跌后，我們認(rèn)為基金前期的看多情緒已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，同時(shí)看空情緒升溫，未來(lái)基金凈多頭寸繼續(xù)下滑是大概率事件。

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