油價(jià)80天大跌四成
“入行10多年，從未見(jiàn)過(guò)油價(jià)如此崩盤(pán)式下跌景象。”一位美國(guó)大宗商品型對(duì)沖基金經(jīng)理感慨。
截至12月19日20時(shí)，美國(guó)NYMEX原油期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在46.42美元/桶附近，過(guò)去3個(gè)交易日，它從51.25美元一路跌至45.79美元，累計(jì)跌幅超過(guò)13%；若從10月初NYMEX原油期貨主力合約報(bào)價(jià)創(chuàng)下過(guò)去四年最高點(diǎn)76.90美元計(jì)算，過(guò)去80天油價(jià)跌幅接近約40%。
在他看來(lái)，油價(jià)之所以快速“崩盤(pán)”，主要由三大因素驅(qū)動(dòng)：一是沙特、俄羅斯產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，令市場(chǎng)擔(dān)心OPEC減產(chǎn)協(xié)議實(shí)際效果大打折扣，加之美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增加，整個(gè)全球市場(chǎng)原油供應(yīng)過(guò)剩局面并沒(méi)有明顯改變；二是貿(mào)易保護(hù)主義抬頭與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期見(jiàn)頂正令全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，觸發(fā)明年原油需求進(jìn)一步下滑，三是在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息前，不少對(duì)沖基金趕緊出清風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（原油期貨與美股等）避險(xiǎn)。
與此對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月11日當(dāng)周，對(duì)沖基金持有的NYMEX原油期貨期權(quán)多頭頭寸大幅減少12624張，至132149張，創(chuàng)下2016年8月以來(lái)的最低值。
近日高盛發(fā)布最新報(bào)告指出，近期油價(jià)大跌主要由算法交易引發(fā)。由于按照供關(guān)系進(jìn)行原油交易的大宗商品交易基金大量撤離市場(chǎng)，算法交易對(duì)油價(jià)波動(dòng)的影響力日益增強(qiáng)，并持續(xù)放大油價(jià)的波動(dòng)性。
“這也讓不少投資機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然抄底油價(jià)，因?yàn)樗麄儞?dān)心算法交易會(huì)讓油價(jià)持續(xù)大跌，自己很可能抄在半山腰上。”12月19日，Price Futures Group原油市場(chǎng)分析師Phil Flynn表示，目前不少對(duì)沖基金預(yù)估油價(jià)可能會(huì)在40美元下方方能企穩(wěn)。但這意味著OPEC過(guò)去兩年通過(guò)減產(chǎn)協(xié)議提振油價(jià)的算盤(pán)徹底破碎。
多頭逆變空頭
多位原油交易員認(rèn)為，10月以來(lái)油價(jià)大跌約40%，令整個(gè)金融市場(chǎng)倍感震驚。
“很多對(duì)沖基金因此蒙受巨大的凈值損失。”上述美國(guó)大宗商品型對(duì)沖基金經(jīng)理指出，究其原因，鑒于過(guò)去數(shù)年OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成總會(huì)激發(fā)油價(jià)出現(xiàn)一波反彈走勢(shì)，不少對(duì)沖基金在11月紛紛買(mǎi)入原油期貨多頭頭寸。如今，這反而讓他們成為拋售原油期貨多頭的急先鋒。
這背后，是越來(lái)越多對(duì)沖基金意識(shí)到減產(chǎn)協(xié)議并沒(méi)能有效緩解原油市場(chǎng)供過(guò)于求的局面。且不說(shuō)美國(guó)單日平均原油產(chǎn)量逼近1206萬(wàn)桶的歷史新高，沙特與俄羅斯等OPEC減產(chǎn)協(xié)議簽訂國(guó)也在悄悄增加原油產(chǎn)量。比如市場(chǎng)傳聞12月前兩周俄羅斯原油日產(chǎn)量已經(jīng)上漲至1142萬(wàn)桶/日。
國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）發(fā)布最新報(bào)告顯示，由于沙特和阿聯(lián)酋產(chǎn)量創(chuàng)新高，今年11月OPEC合計(jì)產(chǎn)量環(huán)比反而增加10萬(wàn)桶/日，增至3303萬(wàn)桶/日，原油產(chǎn)量增加幅度甚至超過(guò)了伊朗因制裁所產(chǎn)生的原油出口缺口。
“當(dāng)對(duì)沖基金意識(shí)到OPEC減產(chǎn)協(xié)議實(shí)際效果大打折扣，加之明后年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幾率大幅增加導(dǎo)致原油需求下滑，紛紛選擇出清原油期貨多頭頭寸，引發(fā)原油價(jià)格持續(xù)下跌。”這位大宗商品型對(duì)沖基金經(jīng)理坦言。尤其在過(guò)去3個(gè)交易日內(nèi)，不少對(duì)沖基金擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息將進(jìn)一步拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)以更快速度邁入衰退軌跡，干脆提前選擇清倉(cāng)式拋售美股、原油期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)避險(xiǎn)，導(dǎo)致油價(jià)短期內(nèi)累計(jì)跌幅超過(guò)13%。
他坦言，他所在的大宗商品對(duì)沖基金在本周一已經(jīng)出清了所有的原油期貨多頭頭寸。“很多基金的對(duì)沖基金干脆多翻空，將原油期貨多空持倉(cāng)比例調(diào)整為1：3，押注油價(jià)持續(xù)大跌獲取高回報(bào)。”
追擊“幕后推手”
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，引發(fā)近期油價(jià)快速崩盤(pán)的另一個(gè)幕后推手，是高頻交易與程序化算法交易。
“其實(shí)，當(dāng)前高頻交易與程序化算法交易在NY—MEX原油期貨交易市場(chǎng)的占比超過(guò)50%，只是此前市場(chǎng)聚焦原油供需關(guān)系變化對(duì)油價(jià)劇烈波動(dòng)造成的沖擊，忽視了程序化算法交易對(duì)價(jià)格劇烈波動(dòng)的影響力。”上述大宗商品型對(duì)沖基金經(jīng)理指出，如今隨著越來(lái)越多鑒于供需關(guān)系與經(jīng)濟(jì)基本面交易原油期貨的對(duì)沖基金（主要是原油多頭機(jī)構(gòu)）紛紛認(rèn)賠出局，加之沃爾克規(guī)則令做市商與投行壓縮原油期貨自營(yíng)交易規(guī)模，令程序化算法交易對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的影響力日益增強(qiáng)。
Arctic Blue Capital首席投資官Jean-Jacques Duhot則指出，程序化算法交易的最大特點(diǎn)，就是它往往基于油價(jià)波動(dòng)走勢(shì)進(jìn)行趨勢(shì)性交易，不大會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)基本面與供需關(guān)系等因素，從而導(dǎo)致油價(jià)波動(dòng)幅度持續(xù)放大。
“過(guò)去一周的油價(jià)變動(dòng)，現(xiàn)在一天之內(nèi)都會(huì)反映出來(lái)。”他認(rèn)為。比如當(dāng)油價(jià)跌破50美元/盎司后，很多對(duì)沖基金程序化算法交易就會(huì)自動(dòng)拋售大量原油期貨多頭頭寸止損離場(chǎng)，導(dǎo)致過(guò)去3個(gè)交易日油價(jià)大跌逾13%，直接跌向45美元/桶整數(shù)關(guān)口，若按照傳統(tǒng)對(duì)沖基金的交易策略（基于油價(jià)是否低估進(jìn)行反復(fù)多空博弈），這個(gè)跌幅可能需要數(shù)周時(shí)間才能完成。
12月19日，一位程序化算法交易對(duì)沖基金經(jīng)理透露，若對(duì)沖基金管理人覺(jué)得油價(jià)低估，可以通過(guò)人工干預(yù)抄底油價(jià)，但在當(dāng)前多頭紛紛離場(chǎng)避險(xiǎn)的情況下，幾乎沒(méi)有對(duì)沖基金愿意貿(mào)然入場(chǎng)抄底。原因是大量機(jī)構(gòu)離場(chǎng)正令當(dāng)前原油期貨市場(chǎng)流動(dòng)性明顯不足，未平倉(cāng)的期貨期權(quán)交易持倉(cāng)量降至過(guò)去兩年最低值，令對(duì)沖基金擔(dān)心油價(jià)波動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)大，反而導(dǎo)致自身抄底策略遭遇更高虧損風(fēng)險(xiǎn)。
原油投資領(lǐng)域知名對(duì)沖基金Again Capital創(chuàng)始合伙人John Kilduff對(duì)此坦言，在多頭匱乏的情況下，整個(gè)原油期貨市場(chǎng)很容易被消極情緒“左右”交易策略。目前美國(guó)NY—MEX原油期貨正向2017年最低點(diǎn)42美元/桶邁進(jìn)。
“畢竟，在42-48美元之間幾乎沒(méi)有可供防守的支撐價(jià)格點(diǎn)位，因?yàn)楫?dāng)NY—MEX油價(jià)跌破50美元/桶起，市場(chǎng)滋生了太多的消極情緒。”他指出。
但記者了解到，不少對(duì)沖基金經(jīng)理比他更加悲觀——在程序化算法交易驅(qū)動(dòng)與原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩局面加劇的共振下，短期內(nèi)NYMEX油價(jià)很可能跌破40美元/桶。（作者：陳植）
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