從能源視角看美以伊沖突對(duì)主要有色金屬生產(chǎn)的差異化影響

　　2月28日，美國(guó)與以色列對(duì)伊朗境內(nèi)軍事及核基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)動(dòng)的協(xié)同空襲，觸發(fā)了自海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以來最嚴(yán)重的全球能源供應(yīng)危機(jī)。伊朗隨后采取的反制措施——無限期關(guān)閉霍爾木茲海峽，從物理層面切斷了全球石化能源循環(huán)的動(dòng)脈?；魻柲酒澓{作為全球最重要的能源運(yùn)輸航道，每日承載約2000萬桶原油及石油產(chǎn)品，占全球石油消費(fèi)量的近20%。同時(shí)，全球約20%的液化天然氣（LNG）貿(mào)易，尤其是卡塔爾北氣田的所有產(chǎn)出，均高度依賴此單一航道。

　　盡管這是一場(chǎng)全球性的供應(yīng)沖擊，導(dǎo)致能源價(jià)格大漲，但其對(duì)不同地區(qū)的價(jià)格傳導(dǎo)表現(xiàn)出極大的非對(duì)稱性。石油價(jià)格在基準(zhǔn)層面實(shí)現(xiàn)了全球同步跳升，但天然氣和電力價(jià)格在北美、歐洲和亞洲之間出現(xiàn)了歷史性的脫鉤。美國(guó)憑借本土產(chǎn)量和出口瓶頸意外成為“低價(jià)孤島”，歐洲陷入庫(kù)存枯竭與高價(jià)競(jìng)購(gòu)的泥潭，而亞洲則在實(shí)物短缺與貨幣貶值的雙重壓力下苦苦掙扎。中國(guó)通過行政調(diào)控和能源結(jié)構(gòu)多樣化，在沖擊中表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

　　這種能源成本的快速上漲，對(duì)于能源密集型產(chǎn)業(yè)——尤其是銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬行業(yè)產(chǎn)生了重大影響。能源價(jià)格的上漲通過3條主要路徑影響有色金屬行業(yè)：一是直接的能源投入，如采礦設(shè)備的柴油消耗和電解工藝的電力支出；二是能源密集型化學(xué)輔料的成本上漲，如硫磺和硫酸；三是物流與供應(yīng)鏈成本的增加，包括海運(yùn)費(fèi)等。

　　不同能源品種、不同地區(qū)價(jià)格

　　波動(dòng)差異很大

　　石油市場(chǎng)在沖突爆發(fā)后的反應(yīng)最為迅速。布倫特（Brent）原油作為國(guó)際定價(jià)基準(zhǔn)，其漲幅與西德克薩斯中間基（WTI）原油以及亞洲實(shí)物到岸價(jià)之間表現(xiàn)出了明顯的分化。沖突爆發(fā)后，布倫特原油（Brent）快速?gòu)?0美元/桶飆升至120美元/桶左右，月度漲幅創(chuàng)下1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以來的紀(jì)錄。在此次危機(jī)中，WTI相對(duì)于布倫特的折價(jià)顯著擴(kuò)大。這種現(xiàn)象的根本原因在于美國(guó)作為全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)，其本土頁(yè)巖油產(chǎn)量在2026年預(yù)計(jì)達(dá)到1360萬桶/日。由于美國(guó)石油貿(mào)易平衡已接近中性，且擁有強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)煉油能力，其受霍爾木茲海峽實(shí)物阻斷的影響相對(duì)較輕。布倫特原油反映的是更依賴海上貿(mào)易的全球市場(chǎng)，尤其是歐洲和亞洲。這兩個(gè)地區(qū)在失去海灣石油后，必須在西非、北海（大西洋東北部邊緣海）和美洲市場(chǎng)競(jìng)購(gòu)替代資源，這種競(jìng)價(jià)行為直接推高了布倫特基準(zhǔn)的“戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

　　3月，雖然受美國(guó)政府釋放4億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）的預(yù)期影響，期貨價(jià)格在3月中下旬有所回落，但亞洲和歐洲的實(shí)物買家仍需支付高昂的升水以確保貨源。這種現(xiàn)象反映了供應(yīng)鏈在極端地緣政治壓力下的物理瓶頸：即使紙面上的石油供需通過儲(chǔ)備釋放得以平衡，由于航運(yùn)受阻和運(yùn)費(fèi)飆升，實(shí)物石油仍難以準(zhǔn)時(shí)到達(dá)消費(fèi)地。對(duì)于實(shí)物買家而言，終端價(jià)格的上漲遠(yuǎn)超期貨。

　　天然氣市場(chǎng)在本次沖突中表現(xiàn)出了最為極端的區(qū)域分裂。美國(guó)亨利樞紐（Henry Hub）的價(jià)格在沖突期間不僅沒有飆升，反而因天氣溫和及庫(kù)存充足一度跌破3美元/百萬英熱單位（MMBtu）。其核心成因在于液化產(chǎn)能的物理瓶頸：盡管全球急需美國(guó)天然氣，但美國(guó)的LNG出口終端在沖突前已處于100%負(fù)荷運(yùn)行，無法在短期內(nèi)將更多天然氣液化外運(yùn)，大量本土產(chǎn)氣被“鎖”在國(guó)內(nèi)。由于失去了卡塔爾（占全球LNG貿(mào)易20%）的供應(yīng)，歐洲和亞洲被迫在剩余的現(xiàn)貨市場(chǎng)上展開“搶氣大戰(zhàn)”。由于沖突爆發(fā)前歐洲天然氣初始庫(kù)存水平極低（2月底僅29%），導(dǎo)致歐洲TTF天然氣價(jià)格在3月間暴漲60%以上，最高沖至87歐元/兆瓦時(shí)。東北亞買家對(duì)天然氣現(xiàn)貨的依賴更高。JKM價(jià)格在沖突爆發(fā)后的一周內(nèi)翻倍，實(shí)物到岸價(jià)多次突破24美元/百萬英熱單位。

　　電力價(jià)格的上漲程度呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域差異，這種差異不僅取決于一次能源的漲幅，更受制于各國(guó)電力系統(tǒng)的靈活性、發(fā)電燃料占比以及批發(fā)市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。在歐盟大多數(shù)國(guó)家，批發(fā)電力價(jià)格由邊際成本最高的發(fā)電機(jī)組決定，由于TTF氣價(jià)上漲60%以上，歐盟燃?xì)獍l(fā)電的邊際成本在沖突爆發(fā)后的10天內(nèi)平均增長(zhǎng)了50%。意大利、德國(guó)和荷蘭等對(duì)天然氣發(fā)電依賴度高的國(guó)家電價(jià)多次突破200歐元/兆瓦時(shí)，而綠電擴(kuò)張較快的西班牙電力價(jià)格受沖擊較小。在日本和韓國(guó)，由于大部分燃料采購(gòu)基于與油價(jià)掛鉤的長(zhǎng)期合同，電力成本的上漲呈現(xiàn)出一定的滯后性和持續(xù)性。東京電力（TEPCO）和中部電力由于LNG采購(gòu)成本翻倍，已計(jì)劃從4月起大幅調(diào)高零售關(guān)稅。東南亞與南亞地區(qū)的發(fā)電設(shè)施嚴(yán)重依賴高價(jià)進(jìn)口油氣且外匯儲(chǔ)備薄弱，能源上漲迅速轉(zhuǎn)化為社會(huì)危機(jī)。美國(guó)的電力價(jià)格上漲并非完全由中東沖突驅(qū)動(dòng)。2026年，美國(guó)零售電力價(jià)格預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)7%，這一漲幅是通脹率的兩倍，人工智能數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式需求增長(zhǎng)成為一個(gè)關(guān)鍵的區(qū)域性溢價(jià)因素。

　　作為全球最大能源進(jìn)口國(guó)，中國(guó)長(zhǎng)期以來采取進(jìn)口能源多元化渠道降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)進(jìn)口能源的沖擊，中國(guó)進(jìn)口石油途徑霍爾木茲海峽占全部石油消耗總量的比例僅有22%~24%，經(jīng)霍爾木茲海峽的天然氣僅占中國(guó)天然氣總供應(yīng)量的約5%~7%。中國(guó)通過以下機(jī)制部分抵消了價(jià)格沖擊：通過中俄東線管道和日益增加的俄羅斯北方航線LNG交付，中國(guó)在沖突期間獲得了穩(wěn)定的折價(jià)能源；中國(guó)政府在沖突爆發(fā)后立即對(duì)國(guó)內(nèi)成品油實(shí)施了嚴(yán)厲的價(jià)格管制，防止國(guó)際油價(jià)完全傳導(dǎo)至零售端；中國(guó)發(fā)電主要依靠自主可控的燃煤發(fā)電（57%）和綠電（43%），從而有效避免了國(guó)際天然氣價(jià)格波動(dòng)對(duì)電力的影響。

　　能源危機(jī)對(duì)有色金屬生產(chǎn)

　　的影響差異化明顯

　　銅、鋁、鉛、鋅作為四大基礎(chǔ)有色金屬，其生產(chǎn)流程涉及采礦、選礦、冶煉及精煉等多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)的能源強(qiáng)度和能源類型存在顯著差異。

　　此外，回收利用也是有色金屬供應(yīng)的重要來源，再生金屬的能耗要遠(yuǎn)低于原生金屬。再生鋁的能耗僅為原鋁5%，再生銅的能耗約為電解銅的15%~25%。鉛由于主要通過二次回收生產(chǎn)，其能耗強(qiáng)度大幅低于初級(jí)礦產(chǎn)。

　　從成本角度看，本輪能源危機(jī)對(duì)銅的成本影響是：礦山>冶煉、柴油>天然氣。由于銅采選冶煉企業(yè)能源替代的比率相對(duì)較小，若危機(jī)延續(xù)，全球銅成本曲線會(huì)整體上移，但這種上移更像“溫和而普遍的抬升”。當(dāng)前，全球鋁生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈“瓶頸”在電解鋁生產(chǎn)，且電解鋁主要生產(chǎn)成本是電力，因此，鋁是對(duì)電價(jià)成本最敏感的金屬。由于全球電解鋁企業(yè)用電大多數(shù)采用煤電和水電，受能源價(jià)格上漲威脅最大的是10%左右的以天然氣發(fā)電的電解鋁廠。由于電解鋁廠用電均采用長(zhǎng)協(xié)價(jià)，且沖突造成海灣地區(qū)鋁大量減產(chǎn)，加劇了電解鋁供應(yīng)缺口，在中短期內(nèi)，鋁價(jià)上升會(huì)覆蓋鋁邊際成本的上升并由消費(fèi)端消化。此外，天然氣上漲并不只是導(dǎo)致“電價(jià)貴”，而是可能演化成“電力可得性下降+冶煉產(chǎn)能被迫下調(diào)+現(xiàn)貨升水飆升”的復(fù)合沖擊。鋅金屬生產(chǎn)的能耗和銅、鋁有些類似，因此，鋅生產(chǎn)受到能源危機(jī)的影響兼具兩者的特征，及整體生產(chǎn)成本曲線抬升，邊際成本上升較多。鉛生產(chǎn)的能耗相對(duì)上述三者低很多，因此，鉛生產(chǎn)對(duì)能源價(jià)格波動(dòng)的沖擊最??；而由于原生鉛和再生鉛的能耗相差較大，原生鉛礦山和冶煉企業(yè)的能源成本支出相較于再生鉛進(jìn)一步拉大。

　　由于此次沖突具有高度不確定性，全球各界無法確定此次沖突將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，也無法確定此類沖突是偶發(fā)還是代表著全球進(jìn)入地緣政治高波動(dòng)期，因此，相關(guān)行業(yè)也將會(huì)從更廣、更長(zhǎng)、更深的視角審示全球能源供應(yīng)的成本和穩(wěn)定性，可能會(huì)對(duì)銅、鋁、鉛、鋅行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局有所影響：再生金屬的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大；不光冶煉企業(yè)、礦山企業(yè)也將更積極地進(jìn)行自主可控的可再生能源替代；未來，鋁、鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局也將更兼顧能源價(jià)格與供應(yīng)穩(wěn)定性的均衡；中國(guó)在有色金屬生產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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