供給約束下的鋁土礦-氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈新邏輯

　　2025年，全球鋁土礦總產(chǎn)量約5.32億噸，同比增長7.4%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長、格局高度集中的態(tài)勢，供應(yīng)端核心依舊聚焦在幾內(nèi)亞、澳大利亞、中國三大主產(chǎn)國，印尼、巴西等國作為補充，全球海運貿(mào)易量維持高位，且貿(mào)易流向高度偏向中國，整體供應(yīng)集中度持續(xù)攀升，政策與資源稟賦成為影響各國供應(yīng)節(jié)奏的核心因素。

　　幾內(nèi)亞穩(wěn)居全球第一大鋁土礦生產(chǎn)國與出口國，2025年產(chǎn)量為1.83億噸、同比增長24%，占全球總產(chǎn)量33.8%，以高品位三水型礦為主、冶煉成本偏低。幾內(nèi)亞國內(nèi)僅俄鋁旗下一家老舊氧化鋁廠，其鋁土礦基本以原礦出口為主，占全球鋁土礦海運貿(mào)易量近70%，超74%直接運往中國（按海關(guān)口徑則超80%流入中國），是中國鋁土礦最核心來源國。澳大利亞為全球第二大鋁土礦生產(chǎn)國，2025年產(chǎn)量約1億噸、同比僅增長1.2%，占全球總產(chǎn)量19.1%。西澳大利亞優(yōu)質(zhì)三水型礦開采成本低，但因澳大利亞本土環(huán)保管控趨嚴(yán)、產(chǎn)量增速放緩，且氧化鋁配套產(chǎn)能龐大，鋁土礦為半自用半出口，2025年對中國出口3700多萬噸，為中國第二大進口來源地，供應(yīng)偏穩(wěn)、無大幅增產(chǎn)空間。中國作為全球最大電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)國及鋁土礦消費國和進口國，是全球第三大鋁土礦生產(chǎn)國，2025年產(chǎn)量6015萬噸、同比增長3.6%，約占全球總產(chǎn)量13%。國內(nèi)礦石以山西、貴州、河南、廣西的一水硬鋁石為主，品位低、開采成本高，難以滿足下游需求，2025年，我國鋁土礦進口量超2億噸、同比增長30%，對外依存度升至77%左右，進口高度依賴幾內(nèi)亞和澳大利亞，兩國合計占比超93%，形成“國產(chǎn)為輔、進口為主”的供應(yīng)格局。

　　2026年，全球鋁土礦供應(yīng)繼續(xù)大增。幾內(nèi)亞地區(qū)仍有大量項目新增以及提產(chǎn)，包括中鋁博法二期、寧巴礦業(yè)新礦達產(chǎn)、順達礦業(yè)復(fù)產(chǎn)擴產(chǎn)等，全年合計新增產(chǎn)能約7000萬~7500萬噸，年度新增產(chǎn)量在3000萬~5000萬噸，或推升幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量達到2.2億~2.3億噸。其他地區(qū)中，澳大利亞South32 韋帕（Weipa）擴建新增600多萬噸產(chǎn)能；圭亞那俄鋁（Rusal）項目新增產(chǎn)能500萬噸；印尼Inalum 曼帕瓦（Mampawa）擴建300 萬噸自用；喀麥隆米寧馬塔普（Minim Martap）鋁土礦新增產(chǎn)能120萬噸，合計新增產(chǎn)能在1520萬噸左右，大部分新增產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)量預(yù)估在500萬~700萬噸之間。

　　政策扭轉(zhuǎn)幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)

　　幾內(nèi)亞于3月17日宣布鋁土礦限產(chǎn)政策，核心是按采礦證/可研核定產(chǎn)能合規(guī)生產(chǎn)、嚴(yán)禁超產(chǎn)，目標(biāo)是將2026年鋁土礦出口量從2025年1.83 億噸壓至約1.5億噸（收縮約3000萬噸），可能會在3 月底—4 月中旬落地。

　　該政策可能會以差異化分級管控為核心。一級核心限產(chǎn)令，以采礦許可證、礦山規(guī)劃、可行性研究報告核定產(chǎn)能為唯一合規(guī)上限，嚴(yán)禁超產(chǎn)超賣，2026年出口總量控制在1.5億噸（合規(guī)產(chǎn)能水平）；二級差異化配額激勵，按礦企本土深加工進度分級分配配額，形成“寬嚴(yán)有別”的管控，例如，已啟動/承諾建設(shè)本土氧化鋁廠、兌現(xiàn)投資承諾的礦企（如中資贏聯(lián)盟、中鋁、魏橋等），配額接近合規(guī)產(chǎn)能上限（寬松配額），允許維持較高發(fā)運；三級輔助管控措施，包括但不限于對未達標(biāo)礦企暫停/吊銷礦權(quán)，加強部分在執(zhí)行政策。

　　氧化鋁價格傳導(dǎo)和

　　產(chǎn)業(yè)鏈供需的失衡

　　從理論上看，當(dāng)幾內(nèi)亞大幅限制鋁土礦的出口，鋁土礦的價格將逐漸向上傳導(dǎo)，以中性情景為例，當(dāng)幾內(nèi)亞鋁土礦整體減量25%~30%時，鋁土礦價格上漲至80美元~95 美元/噸（在油價為正常水平70美元/桶左右），氧化鋁由鋁土礦漲價帶來的成本提升預(yù)計會在300元~500元/噸。就短期而言，在保證大部分氧化鋁生產(chǎn)水平的前提下，氧化鋁現(xiàn)貨價格大概會上升到2850元~3200元/噸，對應(yīng)期貨運行區(qū)間預(yù)計會在2900元~3300元/噸。從中期來看，受供需關(guān)系影響，氧化鋁的成本上漲不能完全傳導(dǎo)至電解鋁端，氧化鋁最終會承接大部分的成本上漲并處于虧損狀態(tài)。

　　2026 年，國內(nèi)外氧化鋁新增產(chǎn)能合計2020萬噸，即便全部順利投產(chǎn)，考慮投產(chǎn)節(jié)奏問題，樂觀預(yù)計產(chǎn)量至多增長1200萬噸，對應(yīng)到鋁土礦需求增量為2760萬噸。目前，國內(nèi)外已正式投產(chǎn)（含試產(chǎn)）的氧化鋁新增產(chǎn)能合計約340萬噸/年，其中，國內(nèi)240萬噸、海外100萬噸。2026年，全球氧化鋁產(chǎn)量同比增長預(yù)估在8.5%左右，而全球電解鋁產(chǎn)量同比增長僅2%左右（暫未考慮地緣沖突對電解鋁和氧化鋁的影響，理論上氧化鋁過?？赡芨黠@）。理論上2026年氧化鋁供應(yīng)過剩將繼續(xù)放大，幾內(nèi)亞鋁土礦限產(chǎn)政策可能會成為壓倒氧化鋁的最后一根稻草，2026年，氧化鋁產(chǎn)業(yè)大概率會迎來結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　中東地緣沖突加劇氧化鋁過剩

　　中東地區(qū)作為全球最大氧化鋁凈進口區(qū)之一，目前正因地緣沖突（尤其是霍爾木茲海峽航運受阻）大幅加劇全球氧化鋁過剩情況。

　　2025年，中東6國（伊朗、沙特、阿聯(lián)酋、巴林、卡塔爾、阿曼）電解鋁總產(chǎn)能705萬噸，實際產(chǎn)量693萬噸，對應(yīng)氧化鋁總需求1385萬噸；區(qū)域內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能僅455萬噸，自給率34%，年凈進口量約900萬噸，是全球最大氧化鋁凈進口區(qū)域。需求主要集中在頭部冶煉廠：阿聯(lián)酋Emal與Adga合計年需求約540萬噸，巴林Alba年需求320萬噸，卡塔爾Qatalum年需求130萬噸，伊朗IRALCO與SALCO合計年需求125萬噸。由于大部分冶煉廠圍繞波斯灣建設(shè)，基于便利的航運，大部分企業(yè)對于原料的儲備僅限于常規(guī)生產(chǎn)節(jié)奏，庫存普遍維持在一個月左右，且高度依賴海運到貨。

　　2026年，中東計劃新增電解鋁產(chǎn)能約50萬噸，正常情況下將帶來100萬噸左右的氧化鋁年度需求增量，且原有產(chǎn)能穩(wěn)運行，全年氧化鋁需求預(yù)計增至1480萬噸。但當(dāng)前中東地緣沖突升級、霍爾木茲海峽航運受阻，中東區(qū)域內(nèi)冶煉廠接連停減產(chǎn)，氧化鋁需求大幅縮水。其中，卡塔爾64.8萬噸電解鋁產(chǎn)能全面停產(chǎn)；巴林160萬噸產(chǎn)能發(fā)布不可抗力；伊朗境內(nèi)IRALCO、SALCO 等核心電解鋁廠受原料斷供與供應(yīng)鏈擾動影響，80.4萬噸電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)?？ㄋ?、巴林、伊朗合計已影響氧化鋁需求約590萬噸/年，而考慮到對該地區(qū)其他冶煉廠也有一定程度影響，預(yù)估當(dāng)前中東地區(qū)合計影響氧化鋁需求近650萬噸/年，若按月度折算實際影響氧化鋁需求量在60萬噸左右。

　　目前，中東地區(qū)可通過沙特本土氧化鋁產(chǎn)能內(nèi)部調(diào)劑、紅海及阿曼替代航線小額補運、企業(yè)消耗備用庫存并適度降負荷生產(chǎn)等方式緩解原料缺口，但受限于陸路轉(zhuǎn)運運力不足、替代航線艙位有限、本土自給產(chǎn)能上限等因素，替代補給能力十分有限，全年僅能彌補約115萬噸的氧化鋁需求缺口，難以對沖大面積停減產(chǎn)帶來的需求減量，若地緣沖突持續(xù)，尤其是霍爾木茲海峽航運持續(xù)受阻，后續(xù)影響氧化鋁需求量將會快速擴大。

　　綜合來看，在礦端原料上漲、地緣沖突運輸成本上漲等因素影響下，氧化鋁的生產(chǎn)成本將不斷推升，短期內(nèi)，氧化鋁價格會迎來反彈并維持強勢。從中期來看，氧化鋁的成本上漲不能完全傳導(dǎo)至電解鋁端，最終氧化鋁價格在承接大部分的成本上漲下仍維持低位運行。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀