鐵礦石價格反彈空間有限

　　最近一周，鐵礦石期貨主力合約價格在800元/噸附近止跌企穩(wěn)，間或出現(xiàn)反彈。就基本面來看，筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石市場利空因素仍存，鐵礦石期貨反彈空間可能有限。

　　需求處于低位

　　自2025年10月份以來，鐵礦石需求持續(xù)萎縮，當(dāng)前仍在低位暫穩(wěn)，且從中期來看仍看不到鐵礦石需求擴(kuò)張的動力。

　　首先，鋼鐵終端需求萎縮的格局仍未改變，而終端需求的萎縮最終會傳導(dǎo)至鋼鐵供應(yīng)上。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資為82788億元，同比下降17.2%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積為659890萬平方米，同比下降10%；房屋新開工面積為58770萬平方米，同比下降20.4%。房地產(chǎn)是鋼鐵行業(yè)最重要的下游行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的下行趨勢仍在持續(xù)，這意味著鋼鐵終端需求仍在萎縮。

　　其次，鋼廠盈利狀況仍不樂觀，鋼廠生產(chǎn)積極性減弱。根據(jù)上海鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，最近一周（1月26日—30日）鋼廠盈利面縮窄至39.39%，日均鐵水產(chǎn)量下降至227.98萬噸。綜合考慮鋼廠盈利、天氣狀況、春節(jié)因素，中期來看鐵水產(chǎn)量或維持低位。因此，鐵礦石需求端的利空因素仍將持續(xù)。

　　供應(yīng)同比增加

　　國內(nèi)鐵礦石資源供應(yīng)分為進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦兩部分。從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，2025年鐵礦石進(jìn)口量同比上升。數(shù)據(jù)顯示，2025年我國累計進(jìn)口鐵礦砂及其精礦125871萬噸，同比上升1.8%。

　　國產(chǎn)礦方面，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量為98371.5萬噸，同比下降2.8%。就單月數(shù)據(jù)來看，2025年4月份以后國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦環(huán)比都出現(xiàn)了回升。到年末時，進(jìn)口礦總量超過2024年同期，但國產(chǎn)礦供應(yīng)同比下降的態(tài)勢仍未逆轉(zhuǎn)，而進(jìn)口礦是國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量的主要構(gòu)成，綜合國產(chǎn)礦與進(jìn)口礦計算，2025年的鐵礦石供應(yīng)量是同比增長的，供應(yīng)端因素由曾經(jīng)的利多轉(zhuǎn)變?yōu)槔铡?/p>

　　此外，西芒杜礦山的投產(chǎn)發(fā)運(yùn)也強(qiáng)化了遠(yuǎn)期鐵礦石供應(yīng)增加的預(yù)期。按照當(dāng)前的主流預(yù)測，今年西芒杜礦山鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到2000萬噸，而2030年前后將達(dá)到滿產(chǎn)1.2億噸。

　　估值水平偏高

　　從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中估值最高的品種。

　　從絕對價格來看，當(dāng)前鐵礦石期貨價格在800元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的70%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當(dāng)前價格要低的概率在70%左右。而同產(chǎn)業(yè)鏈的品種里，螺紋鋼期貨價格在3150元/噸左右，處于近10年的23%分位；焦炭期貨價格在1700元/噸左右，處于近10年的27%分位。

　　對比之下可以直觀看出，鐵礦石價格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤率的角度而言，鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間，105美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當(dāng)前國內(nèi)高爐生產(chǎn)已處于盈虧邊緣。也就是說，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價格處于高估區(qū)域。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，鐵礦石期貨價格的反彈空間可能有限。（夏學(xué)釗）

　　轉(zhuǎn)自：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網(wǎng)

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