受金融去杠桿等因素影響，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)、強周期行業(yè)以及風(fēng)險抵御能力較弱的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險加速暴露，2018年開局債券違約進入高發(fā)期。一周時間里，春和集團有限公司（以下簡稱“春和集團”）、丹東港集團有限公司（以下簡稱“丹東港集團”）以及四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司（以下簡稱“川煤集團”）接連曝出債券違約風(fēng)波。隨著債券剛性兌付信仰破滅，債券投資者在風(fēng)險與收益之間的博弈也越發(fā)富有挑戰(zhàn)性。
債市違約再添三起
近期債務(wù)違約現(xiàn)象集中爆發(fā)。1月15日，春和集團與其承銷商國開證券就“15春和CP001”違約兌付一事對簿公堂拉開2018年債市違約大幕。據(jù)悉，“15春和CP001”債券違約發(fā)生于2016年5月。彼時，因行業(yè)整體下滑、海外投資虧損、銀行收貸等原因，春和集團面臨現(xiàn)金流枯竭，甚至即將有斷裂的危險。春和集團公告表示，發(fā)行人已無法按期兌付到期的短融本息，其下屬浙江船廠已進入破產(chǎn)重整且外部評級機構(gòu)已將春和集團列為重大風(fēng)險企業(yè)。
丹東港集團債券違約再度將債市違約風(fēng)波推向高潮。應(yīng)于今年1月13日付息和兌付本金的2015年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具“15丹東港PPN001”因未能籌集足額償付資金，構(gòu)成實質(zhì)違約。除此之外，丹東港集團還有3只債券將在一季度陸續(xù)到期，累計到期量為19億元。
債市違約風(fēng)波正逐漸蔓延至國有企業(yè)，1月18日，川煤集團公告稱，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價下跌、新發(fā)行債券困難等多方面因素影響，川煤集團資金鏈緊張，該公司2015年度第一期非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具“15川煤炭PPN001”未能按期足額償付，僅能支付利息。
開年債市違約的“爛攤子”早在市場預(yù)期中，蘇寧金融研究院高級研究員趙卿向北京商報記者表示，從今年違約的債券看，多是此前已經(jīng)發(fā)生多次違約的債券，若前面已經(jīng)出現(xiàn)過違約，又沒有得到解決的話，后面到期債券繼續(xù)違約將是大概率事件，違約主要是企業(yè)本身經(jīng)營存在問題，盈利和流動性均不足。
打破剛兌神話
債券市場發(fā)展的萌芽時期，誰承銷誰負責(zé)的游戲規(guī)則成為國內(nèi)債市的護身符，2014年3月，首只公募債券“11超日債”違約，打破了國內(nèi)債券市場長期剛性兌付的神話，此后債市違約兌付漸成常態(tài)。
業(yè)內(nèi)人士認為，違約事件并非洪水猛獸，其帶來的優(yōu)勝劣汰效應(yīng)將推動市場走上良性循環(huán)的軌道。對于中國債市當前的情況來說，讓違約順應(yīng)市場力量自然發(fā)生是正確的方向。
談及債券違約帶來的益處，公募基金從業(yè)人員蔣光祥認為，一方面是對于當前內(nèi)外部信用評級工作的促進。過往國內(nèi)企業(yè)違約樣本太少，除垃圾債外，不同評級之間差異并不大。外部評級體系實際上并沒有獲得應(yīng)有的尊重，內(nèi)部信用風(fēng)險評估形同虛設(shè)，或者干脆“裸奔”，看名字下單。實質(zhì)性違約的出現(xiàn)已經(jīng)使得這一局面發(fā)生質(zhì)變。二是在操作層面，債券違約改變了投資者對尾部風(fēng)險巨大的“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”單一套利模式的依賴。過往那種對低評級、長久期債券風(fēng)險認識的缺乏，在前所未有的“雷”聲陣陣中，已經(jīng)撞了南墻。
2018年挑戰(zhàn)仍存
監(jiān)管打破剛兌的大背景下，承銷商兜底現(xiàn)象難以為繼，債市違約漸成常態(tài)，違約發(fā)行主體也越發(fā)多樣化，然而逐漸趨于平緩的違約債券數(shù)量曲線卻在今年初出現(xiàn)上揚，那么這是否意味著債市違約高發(fā)期卷土重來？
趙卿認為，從債券償付金額看，2015-2017年是信用債集中償付期，2018年到期償付規(guī)模沒有之前高。但是2018年金融去杠桿環(huán)境下，債市流動性比較緊，這也就意味著很多企業(yè)流動性可能續(xù)不上，融資也更艱難，不排除后續(xù)有更多的信用債違約兌付事件出現(xiàn)。
“2018年受到嚴監(jiān)管、融資成本上升、債務(wù)到期量大、去杠桿背景下僵尸企業(yè)違約風(fēng)險增大等因素影響，2018年信用風(fēng)險將有進一步增大趨勢，這對于金融機構(gòu)將是不小的挑戰(zhàn)，有可能信貸資產(chǎn)質(zhì)量進一步惡化。”華融信托研究員袁吉偉坦言。（記者 王晗）
轉(zhuǎn)自：北京商報
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