創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地 券商加速搶占IPO賽道 投行競爭格局將重塑

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革超預期落地，各項制度和政策細節(jié)同步跟進，券商投行迎來發(fā)展的黃金期。在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革有望帶來投行業(yè)務(wù)擴容，同時也將倒逼券商轉(zhuǎn)型升級，提升投行定價服務(wù)、資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈把握等系統(tǒng)性能力。

　　受訪券商機構(gòu)人士指出，在創(chuàng)業(yè)板注冊制差異化跟投機制安排下，中小券商有望減輕資本負擔，獲得彎道超車機會。不過，短期來看，各家機構(gòu)項目儲備能力仍是決定券商投行競爭力的關(guān)鍵。

　　注冊制改革倒逼轉(zhuǎn)型

　　創(chuàng)業(yè)板注冊改革迅速落地，無疑會帶來券商投行業(yè)務(wù)的擴容。中金公司數(shù)據(jù)顯示，2019年A股IPO融資額2532億元，其中，主板1062億元、中小板345億元、創(chuàng)業(yè)板301億元、科創(chuàng)板824億元，科創(chuàng)板的實施為2019年IPO貢獻了33%的增量。

　　中金公司指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點等資本市場一系列改革，有望增加券商股權(quán)承銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)明顯增長；交易機制的放寬以及更多新經(jīng)濟企業(yè)的上市有望提振交投活躍度，增厚經(jīng)紀相關(guān)業(yè)務(wù)收入；科創(chuàng)板的推出及創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施使得一級市場投資退出通道更通暢，券商直投業(yè)務(wù)以及創(chuàng)投企業(yè)有望受益。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地，將促進各類市場參與主體職能轉(zhuǎn)變和深化，對投行要求也出現(xiàn)了明顯的變化。

　　興業(yè)證券投資銀行業(yè)務(wù)總部執(zhí)行總裁孫超指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革充分吸收了科創(chuàng)板做法，在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致，這也給中介機構(gòu)提出了更高的要求。

　　中金公司認為，投行要求變化主要體現(xiàn)在：首發(fā)審核方面，注冊制帶來的各參與主體職能轉(zhuǎn)變，以信息披露為核心；設(shè)立上市委及咨詢專家?guī)欤籌PO方面，明確各個注冊環(huán)節(jié)流程及時限；再融資和并購重組方面，壓縮再融資審核時限，較IPO時間更短；此外，放寬并購重組發(fā)行股份購買資產(chǎn)的價格下限，約為市場參考價的80%。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，在改革等因素刺激下，投行將成為券商轉(zhuǎn)型的重要突破口。一創(chuàng)投行指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制真正將選擇權(quán)交給市場，將倒逼券商投行不斷提高專業(yè)服務(wù)能力。

　　“對券商投行來說，需要更加重視對企業(yè)的考核和甄別，履行好中介機構(gòu)看門人職責。同時，此次改革也將推動投行轉(zhuǎn)型成長，將促使券商在把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、定價及服務(wù)等方面都實現(xiàn)系統(tǒng)性的提升。”一創(chuàng)投行指出。

　　華泰證券研究指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革等資本市場一系列變化將倒逼投行轉(zhuǎn)型，優(yōu)質(zhì)投行將率先構(gòu)筑資源整合力，加速打造全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期“大投行生態(tài)圈”。未來投行有望成為券商轉(zhuǎn)型升級的突破口和發(fā)力點，通過串聯(lián)券商輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮驅(qū)動各業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的引擎作用，帶動券商開啟全面高階升級。

　　差異化跟投成競爭新變量

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革內(nèi)容中，差異化跟投機制成為市場關(guān)注的焦點。根據(jù)規(guī)則安排，除四類企業(yè)外，對一般企業(yè)不要求跟投。差異化跟投機制的出臺，也讓不少券商“松了一口氣”。

　　一創(chuàng)投行指出，差異化跟投的機制使發(fā)行人和機構(gòu)有較強意愿嘗試創(chuàng)業(yè)板，尤其利好項目儲備豐富的中小券商，減輕承銷保薦負擔帶來的資本金壓力，有利于充分挖掘創(chuàng)業(yè)板項目。

　　北京一中型券商內(nèi)部人士表示，之前有券商高管就曾公開表示強制跟投機制不太符合市場的基本原則，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板注冊制不再強制要求對部分企業(yè)跟投，減輕了券商的資金壓力。

　　該人士認為，雖然對于部分企業(yè)不再強制券商跟投，但保薦機構(gòu)的責任依然得到了一定的強化，對券商在信息披露、定價等方面的工作都提出了更多的要求。同時，在科創(chuàng)板出現(xiàn)的大券商項目數(shù)全面超越小券商的現(xiàn)象或許還會在創(chuàng)業(yè)板注冊制上重演。

　　數(shù)據(jù)顯示，從目前的保薦機構(gòu)來看，截至6月19日，證監(jiān)會披露的190家創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)情況中，中信建投（16家）、中信證券（13家）、民生證券（9家）、海通證券（10家）項目儲備靠前。

　　東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，注冊制下，龍頭券商優(yōu)勢更為突出，對投行業(yè)務(wù)的利潤增量貢獻將更顯著，預計行業(yè)集中度將進一步提升。此外，考慮到資本實力差異，預計中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競爭將加劇。

　　也有機構(gòu)表示，在新的制度安排下，中小機構(gòu)的券商業(yè)務(wù)也會同步迎來發(fā)展機會，重塑行業(yè)競爭格局。

　　一創(chuàng)投行認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制是存量改革，未來兩年影響各家投行業(yè)績的主要是現(xiàn)階段的項目儲備。長期來看，注冊制實施將重塑投行競爭格局，賦予投行更多主動權(quán)?！皬耐ǖ腊l(fā)行回歸定價與銷售本源，投行業(yè)務(wù)也將呈現(xiàn)多元化，中小券商也將有機會憑借資本市場融資業(yè)務(wù)的增多，通過自身的資源稟賦和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實現(xiàn)彎道超車。”

　　不過，券商投行對IPO項目熱度過高也產(chǎn)生了一些問題。聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負責人尹中余指出，券商更熱衷于搶占IPO賽道，而忽略了一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購重組的項目，這種“不平衡”會使交易各方態(tài)度有些微妙變化。

　　“比如買方就會擔心優(yōu)質(zhì)標的企業(yè)放棄并購重組，轉(zhuǎn)而選擇IPO。畢竟注冊制的改革和推進，不僅是IPO制度的改革和推進。我們不應(yīng)只著眼于增量部分，還要做好存量的優(yōu)化。增量和存量均衡、健康發(fā)展，才是完整的生態(tài)系統(tǒng)?！币杏嗾f。

　　轉(zhuǎn)自：中國基金報

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