創(chuàng)業(yè)板增量存量改革并舉 利好優(yōu)質(zhì)公司

       創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制是資本市場首次在存量基礎(chǔ)與增量意義上同步推進(jìn)的改革，對于創(chuàng)業(yè)板和整個A股市場來說都具有積極、重大而深遠(yuǎn)的意義。在注冊制的契機(jī)之下，創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)一步完善發(fā)行、上市、交易、再融資及并購重組、信息披露等資本市場基礎(chǔ)制度，在制度適配、新舊銜接、協(xié)同發(fā)展等方面作出一系列探索性安排，讓更多成長型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造、創(chuàng)意企業(yè)享受資本市場改革發(fā)展的紅利，并為全市場推行注冊制積累經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)資本市場的基礎(chǔ)性功能。

　　優(yōu)質(zhì)股票打新收益有望提高

　　在注冊制改革助力下，筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板新股上市后的整體表現(xiàn)在短期內(nèi)有可能提升，但中長期來看有望逐步回歸正常和穩(wěn)定水平，而市場的分化效應(yīng)和馬太效應(yīng)將更趨明顯，對優(yōu)質(zhì)股票來說，打新“紅利”有可能長期存在和進(jìn)一步提高。

　　在資本市場改革助力下，A股市場新股發(fā)行市盈率在科創(chuàng)板開板后得到顯著提升。根據(jù)筆者的計(jì)算，科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率大多高于23倍，且?guī)覣股市場平均的新股發(fā)行市盈率從2018年的21.5倍上升至2019年的34.3倍和2020年迄今的25.3倍。

　　創(chuàng)業(yè)板打新收益與新股發(fā)行市盈率在過去幾年間保持穩(wěn)定，原因是雖然大多數(shù)A股新股在上市后至少連續(xù)3日觸及10%漲幅限制，創(chuàng)業(yè)板新股在上市后10個交易日的平均打新收益也超過了100%，但股價長期走勢分化，市場更愿意給優(yōu)質(zhì)股票更高的估值水平。目前，科創(chuàng)板的2020年與2021年預(yù)期市盈率水平最高，創(chuàng)業(yè)板緊隨其后。科創(chuàng)板的IT和醫(yī)藥板塊等新經(jīng)濟(jì)板塊的2020年與2021年預(yù)期市盈率水平在各板中也是最高，創(chuàng)業(yè)板同樣緊隨其后。

　　較佳成長潛力支持較高估值水平

　　筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板“增量加存量”式的改革，將成為資本市場改革堅(jiān)定進(jìn)入和平穩(wěn)駛過“深水區(qū)”的標(biāo)桿，配合構(gòu)建多層次資本市場、擴(kuò)大對外開放、健全投資者保護(hù)機(jī)制等配套措施，最終有利于促使市場持續(xù)健康發(fā)展、投資者結(jié)構(gòu)不斷改善，市場逐步趨于穩(wěn)定與理性、壓縮在殼公司上的資源錯配與價值錯估。不同于科創(chuàng)板的是，創(chuàng)業(yè)板有大量存量上市公司，創(chuàng)業(yè)板改革是資本市場首次將增量與存量同步推進(jìn)的改革，同樣利好已在創(chuàng)業(yè)板上市的優(yōu)質(zhì)股票。

　　從科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)來看，科創(chuàng)板目前實(shí)行的是20%的漲跌幅限制，到目前為止運(yùn)行整體平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)連續(xù)多日漲?；虻５那樾?。創(chuàng)業(yè)板改革后，相關(guān)規(guī)則與科創(chuàng)板保持了一致，實(shí)現(xiàn)了滬深兩市在基礎(chǔ)規(guī)則制度方面的一致性，也實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板存量與增量改革并行下、存量公司股票和新發(fā)行上市企業(yè)股票交易規(guī)則的一致性。

　　從板塊分化來看，新規(guī)加大了基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度。而且考慮到創(chuàng)業(yè)板改革是對存量市場和增量市場同時開展改革，對新上市企業(yè)和已上市企業(yè)來說，新規(guī)均有助于加速市場價格發(fā)現(xiàn)的進(jìn)程和鞏固價值投資的理念。筆者從二級市場視角出發(fā)，梳理創(chuàng)業(yè)板上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持倉特點(diǎn)、較佳的基本面和成長潛力以及更趨合理的估值水平后發(fā)現(xiàn)，與A股其他板相比，創(chuàng)業(yè)板公司普遍具有較高的收入與盈利增速、較高的凈資產(chǎn)收益率與研發(fā)開支/費(fèi)用比率，以及較高的職工持股計(jì)劃比例和董事會成員持股比例。

　　從成長與估值的匹配來看，筆者的研究表明，主要中國股票指數(shù)的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此具有較佳成長潛力的創(chuàng)業(yè)板有望享有較高的估值水平；與高峰期水平相比，目前創(chuàng)業(yè)板公司市盈率的平均值與中位數(shù)均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理，因此漲跌幅規(guī)則變化不大可能為整個市場帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　多層次資本市場提供多樣化選擇

　　新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式目前約占中國GDP的16%左右，其2018年產(chǎn)出增長率為12.2%，比以現(xiàn)價計(jì)算的GDP增速高出2.5個百分點(diǎn)。因此，越來越多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在資本市場獲得了應(yīng)有的認(rèn)同，MSCI中國指數(shù)成分股中的新經(jīng)濟(jì)股在過去十年中增長了1092%（相比之下，舊經(jīng)濟(jì)股指數(shù)僅增長了82%）。在當(dāng)今國際形勢和戰(zhàn)略格局發(fā)生深刻變化的關(guān)鍵時刻，資本市場無疑承擔(dān)了促進(jìn)科技引領(lǐng)實(shí)業(yè)、助力產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展、維護(hù)金融體系穩(wěn)定、提升國家綜合國力和核心競爭力的歷史重任。創(chuàng)業(yè)板改革，正當(dāng)其時。

　　筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革強(qiáng)化了創(chuàng)業(yè)板與其他板塊之間的層次性，體現(xiàn)了特色化、差異化的市場定位，形成與中小板、科創(chuàng)板、新三板精選層之間相互補(bǔ)充、互為促進(jìn)的格局，促進(jìn)了多層次資本市場的建立和發(fā)展，拓寬了企業(yè)獲得資本平臺的選擇路徑和空間，為新經(jīng)濟(jì)上市提供又一優(yōu)質(zhì)選擇，同時有望助力資本市場其他領(lǐng)域的改革。

　　基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，筆者中長期依然看好中國股票。筆者預(yù)計(jì)，不斷加速的資本市場結(jié)構(gòu)性改革，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國股票的投資格局，并有助市場情緒進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)

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