新亞強IPO：“黑天鵝”事件是否還會發(fā)生 公司避而不談

　　中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道關(guān)注到，擬在上交所主板上市的新亞強硅化學股份有限公司（以下簡稱新亞強，證券代碼603155）已經(jīng)進入發(fā)行繳款程序，截至目前，IPO進展還算順利。

　　當前A股市場的改革和發(fā)展日新月異，對企業(yè)上市越來越多地給予自主充分披露之宜，最大限度地支持實體經(jīng)濟。但對新亞強上市，投資者還需提高風險意識，它上市后能否迎來發(fā)展期、是否會有“黑天鵝”事件上演仍存不確定性。該公司對本網(wǎng)相關(guān)求證事項作了回復，不過言必稱參閱招股書，對曾經(jīng)發(fā)生的惡性水污染事件及持續(xù)風險、實控人對公司控制和管理的風險、業(yè)績“變臉”風險等并沒有給出實質(zhì)性答復。謹以下面的探討，作為投資參考吧。

　　產(chǎn)能利用率不足  IPO募投項目必要性問題

　　根據(jù)披露出的信息，新亞強專業(yè)從事有機硅精細化學品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，本次IPO發(fā)行3889萬股股份，募集資金全部用于公司主營業(yè)務相關(guān)項目，分別是年產(chǎn)2萬噸高性能苯基氯硅烷下游產(chǎn)品項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金，總投資額12.1363億元，其中12億元擬使用募集資金投入。

　　“年產(chǎn)2萬噸高性能苯基氯硅烷下游產(chǎn)品項目”是IPO募投重點項目，投資總額9.1733億元，擬使用募集資金9.037億元。但從報告期產(chǎn)品線的產(chǎn)能利用率指標看，新亞強目前已有產(chǎn)能尚難以充分消化，尤其是苯基氯硅烷相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率最低。例如，2019年苯基三氯硅烷的產(chǎn)能利用率為76.71%，二苯基二氯硅烷的產(chǎn)能利用率僅為18.62%。

      對此，新亞強在招股書中解釋稱，“年產(chǎn)2萬噸高性能苯基氯硅烷下游產(chǎn)品項目”包括苯基有機硅中間體及苯基系列有機硅深加工產(chǎn)品，該項目有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從有機硅功能性助劑和苯基氯硅烷產(chǎn)品進一步向苯基氯硅烷下游延伸，擴大生產(chǎn)規(guī)模。其次，基于已有苯基氯硅烷項目，公司可發(fā)揮自身產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢及成本優(yōu)勢，通過苯基氯硅烷下游產(chǎn)品鏈的完善加大苯基氯硅烷系列產(chǎn)品的市場競爭力。最后，通過增加公司新增產(chǎn)能的銷售渠道，鞏固和擴大公司苯基產(chǎn)品的市場占有率。

　　募投項目能否給公司發(fā)展帶來助力，實施后能否充分發(fā)揮產(chǎn)能優(yōu)勢，尚待觀察。

　　上市后業(yè)績是否會“變臉”

　　多元化經(jīng)營風險，主營業(yè)務受宏觀經(jīng)濟直接影響，且波動幅度非常大，今年則受到疫情影響、下游需求疲軟，2020年的日子比較難過。

　　根據(jù)披露出的信息，新亞強預計2020年1月-9月營業(yè)收入為3.60億元至3.90億元，同比減少23.59%至17.22%；預計凈利潤1.3億元至1.4億元，同比減少26.08%至20.40%；預計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.3億元至1.4億元，同比減少25.26%至19.52%。

　　由于疫情的特殊原因，對其業(yè)績是否下滑不好做評價，但影響該公司業(yè)績的因素值得探討。

　　一是宏觀經(jīng)濟與市場環(huán)境并不利于新亞強主營業(yè)務發(fā)展，且提出了較強的挑戰(zhàn)性。宏觀經(jīng)濟波動直接影響新亞強上下游產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟下行壓力和新舊經(jīng)濟更替都會影響新亞強經(jīng)營和經(jīng)濟效益。

　　新亞強在招股書中表示，報告期內(nèi)，該公司上游主要為生產(chǎn)有機硅單體、氯化苯及硅粉等產(chǎn)品的化工企業(yè)，下游行業(yè)分布廣泛，涵蓋了建筑、汽車、電子電器、電力、新能源、醫(yī)療衛(wèi)生、個人護理、航天航空、紡織、日用品等領(lǐng)域，公司受單個下游領(lǐng)域的影響較小，但公司所處行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢存在較高關(guān)聯(lián)度。

　　中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，上述對新亞強直接影響的上下游一眾行業(yè)均屬于較為傳統(tǒng)的行業(yè)。同時，經(jīng)濟整體上存在增速放緩、“去杠桿”“去產(chǎn)能”等宏觀政策因素，下游客戶需求不旺，直接影響了該公司現(xiàn)在和未來的生產(chǎn)經(jīng)營。事實上，2019年業(yè)績下滑，就是上述宏觀和下游中觀利差的影響所致。

　　二是新亞強的利潤來源嚴重依賴單一產(chǎn)品，而產(chǎn)品單價波動劇烈，超出一般情況下生產(chǎn)型企業(yè)的正常狀態(tài)。新亞強上市后，這可能隨時是一個引起股價暴跌暴漲的“定時炸彈”。

　　報告期內(nèi)，新亞強核心產(chǎn)品為六甲基二硅氮烷，平均售價分別為3.15萬元/噸、10.93萬元/噸和7.31萬元/噸，2017年至2018年價格漲幅較大，2019年價格有所回落；銷售收入分別為15062.11萬元、45128.76萬元和30374.93萬元，占公司當期主營業(yè)務收入的比例分別為58.28%、70.25%和51.12%。

　　波動幅度劇烈還表現(xiàn)在毛利率的綜合占比上。報告期內(nèi)，六甲基二硅氮烷的毛利占新亞強當期主營業(yè)務毛利的比例分別為57.84%、70.57%和47.12%。

　　單一產(chǎn)品的風險在于市場需求變化，下游市場需求變化難測，而且該產(chǎn)品價格波動巨大，一旦出現(xiàn)需求和價格“雙降”，新亞強將面臨營收利潤的斷崖式下跌，同時也將對公司的穩(wěn)健經(jīng)營造成致命打擊。

　　三是周期性行業(yè)特點導致主營業(yè)務不穩(wěn)定，經(jīng)營業(yè)績下滑的風險。

　　根據(jù)新亞強披露出的信息，2017年及2018年前三季度，由于國內(nèi)供給側(cè)改革及環(huán)保督查力度加大等因素影響，有機硅行業(yè)景氣度大幅提升，供需變化導致我國有機硅行業(yè)上游單體及DMC等產(chǎn)品價格均大幅上漲；2018年第四季度，由于前期有機硅產(chǎn)品價格快速上漲引起的下游需求增速減緩及有機硅單體生產(chǎn)企業(yè)高開工率等原因，有機硅單體及DMC等產(chǎn)品價格快速回落；2019年，有機硅市場保持穩(wěn)定，供需相對平衡，價格趨勢基本穩(wěn)定。

      出口外銷大幅下降成大概率事件

　　外銷一旦偃旗息鼓，出口退稅將無從談起，利潤將受到大幅侵蝕。

　　一是產(chǎn)品出口在新亞強整個業(yè)務收入中的占比較大，外銷業(yè)務收入受出口國外貿(mào)政策變動直接影響，貿(mào)易戰(zhàn)和疫情全球化對新亞強經(jīng)營壓力頗大，而且這個影響將長期存在。

　　根據(jù)披露出的信息，新亞強產(chǎn)品主要出口德國、泰國、日本、美國、印度等國家，報告期內(nèi)，該公司外銷業(yè)務收入占當期主營業(yè)務收入的比重分別為37.91%、62.01%和46.81%，其中出口美國的外銷業(yè)務收入占當期公司主營業(yè)務收入的比重分別為4.64%、8.26%和11.27%。2018年6月以來，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，新亞強出口美國的產(chǎn)品六甲基二硅氮烷、乙烯基雙封頭等已于2018年9月被美國加征10%關(guān)稅。

　　2019年5月10日，美國政府宣布將中國2000億元產(chǎn)品的關(guān)稅由10%調(diào)整至25%。目前，新亞強前述產(chǎn)品已列入關(guān)稅為25%的產(chǎn)品目錄。

　　二是出口退稅政策、出口量持續(xù)受到下行壓力，新亞強利潤大受擠壓。

　　報告期內(nèi)，新亞強所享受的出口“免、抵、退”稅金額分別為1584.46萬元、4884.43萬元和3640.20萬元，占當期利潤總額的比重分別為20.45%、19.56%和14.42%，該公司出口產(chǎn)品的增值稅執(zhí)行“免、抵、退”政策，出口退稅率為13%。

　　吉林新亞強惡性水污染事件是否還會發(fā)生

　　對該事項，新亞強避而不談。中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道注意到，污染事件有據(jù)可查，新亞強仍面臨相同風險。

　　公開信息顯示，2010年7月28日吉林新亞強化工廠1000多只裝有三甲基乙氯硅烷的原料桶沖進松花江，導致下游水域污染，吉林市環(huán)保、安監(jiān)、消防、公安、交通、衛(wèi)生、龍?zhí)秴^(qū)、經(jīng)開區(qū)、舒蘭市等相關(guān)單位和部門曾沿松花江設置多個打撈點，力爭在城區(qū)段全部攔截。當時的消息稱，三甲基乙氯硅烷是無色透明液體，有刺激臭味，在空氣中暴露，易和潮氣反應產(chǎn)生氯化氫。其危險特性是易燃、遇高熱、明火或與氧化劑接觸，有引起燃燒爆炸的危險，受熱或遇水分解放熱，放出有毒的腐蝕性煙氣。因此，該污染事件引起社會各界和群眾的高度恐慌。

　　2018年9月，新亞強發(fā)行股份換股吸收合并吉林新亞強生物化工有限公司，由此吉林新亞強的資產(chǎn)和經(jīng)營設施并入新亞強，原有公司注銷。

　　公開披露信息顯示，吉林新亞強成立于2004年9月27日，截至2018年10月末，注冊資本為3441.67萬元，法定代表人為初亞軍；住所為吉林市永吉經(jīng)濟開發(fā)區(qū)上海街20號，經(jīng)營范圍為建筑材料（不含木材）、金屬材料、五金、二類機電（不含汽車）、土特產(chǎn)品批發(fā)兼零售；進出口商品經(jīng)營業(yè)務。2018年11月1日，吉林新亞強被新亞強吸收合并后注銷。

　　新亞強有限成立于2009年11月13日，注冊資本1000萬元，由吉林新亞強出資設立，注冊地為江蘇宿遷。此后，新亞強進行了6次增資，前5次為吉林新亞強貨幣出資，第6次新增的8萬元注冊資本，由初亞軍以貨幣資金15.69萬元認繳。

　　隨后，新亞強改制為股份公司。2015年，新亞強股份設立，2015年8月1日，瑞華會計師事務所出具《新亞強硅化學江蘇有限公司審計報告》（瑞華審字[2015]91010060號），截至2015年6月30日，新亞強有限的總資產(chǎn)為34932.89萬元，凈資產(chǎn)為20642.84萬元。

　　2015年12月25日，新亞強取得全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)出具的《關(guān)于同意新亞強硅化學股份有限公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的函》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)函[2015]9370號），同意公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。持股情況為吉林新亞強持股10580萬股，占比99.92%；初亞軍持股8萬股，占比0.08%。

　　2018年9月至10月，新亞強、吉林新亞強分別召開股東會，同意新亞強吸收合并吉林新亞強事項，并將新亞強吸收合并后的注冊資本減至3449.6667萬股。

　　對于新亞強與吉林新亞強的合并和評估等事項這里不做贅述，不過這種“換湯不換藥”的做法值得投資者警惕。

　　實控人父女能否為規(guī)避“黑天鵝”加一道保險

　　從吉林新亞強到新亞強的騰挪，其中有不得不明示的持股“技巧”，不過，新亞強的實際控制人和管理人仍是初亞軍。

　　吉林新亞強已經(jīng)注銷，曾經(jīng)的環(huán)保污染事件震驚全國；新成立的新亞強（即新亞強）以初亞軍之女初琳為公司在持股比例上的絕對大股東，初亞軍、初亞賢持股比例較小。這樣的股權(quán)設計的初衷是出于“女承父業(yè)”提前完成遺產(chǎn)繼承的考慮，還是想從持股關(guān)系上擺脫不好看的發(fā)展歷史？

　　更值得投資者關(guān)注的是，換了馬甲的“新亞強”是否會在內(nèi)控、安全生產(chǎn)、環(huán)保等方面有所改觀？

　　招股書披露，新亞強的實際控制人為初亞軍、初琳、初亞賢。初亞軍與初琳系父女關(guān)系，初亞軍與初亞賢系兄弟關(guān)系。截至本招股說明書簽署日，初亞軍、初琳、初亞賢直接和間接合計持有公司72.27%的股份。

　　其中，初琳直接持有公司61.31%的股份，作為執(zhí)行事務合伙人通過亞強智盈間接持有公司0.50%的股份，直接和間接合計持有公司61.81%的股份；初亞賢直接持有公司8.42%的股份；初亞軍直接持有公司2.04%的股份。

　　初亞軍、初琳、初亞賢分別于2015年8月18日、2019年1月12日簽署了《一致行動人協(xié)議》，三人同意作為一致行動人行使股東權(quán)利，承擔股東義務，對有關(guān)新亞強經(jīng)營發(fā)展的重大事項行使何種表決權(quán)達不成一致意見時，各方同意，以初亞軍的意見為最終意見。

　　由此可見，新亞強仍然以初亞軍為最終決策人。而初亞軍在吉林新亞強污染事件發(fā)生時為該公司的實控人、實際管理人。

　　因此，無論從實際控制人的控股比例（72.27%），還是實際的經(jīng)營管理控制來看，新亞強均存在較大風險。新亞強也在招股書中提示了相關(guān)風險：若未來公司實際控制人對公司的經(jīng)營決策、人事安排、財務管理等方面進行不當控制，可能給公司經(jīng)營和其他少數(shù)權(quán)益股東帶來風險。

　　從初氏父女簡歷看，均有政府從業(yè)經(jīng)歷，初亞軍創(chuàng)業(yè)超過20年，而初琳曾在全國人大工作過，2018年3月加入新亞強。這樣的從業(yè)經(jīng)歷，或許能為該公司日常平穩(wěn)運營增加些許保險。

　　披露信息顯示，初亞軍1955年出生，本科學歷，1975年參加工作，曾任吉林省蛟河市天北鄉(xiāng)紀委書記、市委組織部干部，吉林造紙廠人事處干部、制材廠廠長，吉林市經(jīng)濟技術(shù)協(xié)作委員會干部、廣吉經(jīng)濟發(fā)展公司經(jīng)理，吉林市華豐實業(yè)有限公司總經(jīng)理等職務，2015年8月至今，任新亞強董事長、總經(jīng)理。

　　初琳生于1982年，擁有香港城市大學國際商法碩士學位、維也納經(jīng)濟大學國際稅法碩士學位，2007年7月至2016年12月?lián)稳珖舜筘斀?jīng)委辦公室主任科員，2018年3月加入新亞強，目前任公司副董事長。

　　上市后信息披露將更加充分，對新亞強經(jīng)營管理和后續(xù)業(yè)績情況，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道將保持長期關(guān)注。

（責任編輯  張麗娜）

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