天益醫(yī)療IPO前“突擊”分紅九成落入實(shí)控人腰包 經(jīng)銷商模式有粉飾業(yè)績(jī)嫌疑

      近日，寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱天益醫(yī)療）IPO成功過(guò)會(huì)。招股書披露的信息顯示，天益醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)為血液凈化及病房護(hù)理領(lǐng)域醫(yī)用高分子耗材等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)注意到，天益醫(yī)療在經(jīng)銷商模式下多記銷售額少記銷售費(fèi)用，疑似粉飾業(yè)績(jī)。此外，該公司的研發(fā)投入力度不足，最近三年的研發(fā)費(fèi)用不及同期營(yíng)業(yè)收入的5%。研發(fā)投入“吝嗇”，但該公司分紅卻比較慷慨，2019年一次分紅就近5700萬(wàn)元，九成落入了實(shí)控人父子的口袋。

　　經(jīng)銷商模式下銷售費(fèi)用和銷售額“待遇”不同

　　天益醫(yī)療的招股書顯示，該公司的銷售以經(jīng)銷模式為主，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入占比分別為97.35%、97.89%和82.25%。該公司表示：“采用經(jīng)銷模式有利于形成生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的專業(yè)化分工，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。目前公司經(jīng)銷商數(shù)量較多，地區(qū)分布較廣，在增強(qiáng)公司市場(chǎng)推廣能力的同時(shí)，也相應(yīng)增大了公司的經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)。”

　　然而，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，采用經(jīng)銷商模式能降低利潤(rùn)表中的銷售費(fèi)用，從一定程度上虛增該公司利潤(rùn)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，天益醫(yī)療的銷售費(fèi)用金額分別為996.10萬(wàn)元、1258.80萬(wàn)元和1417.63萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.15%、4.88%和4.48%。該公司的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行可比上市公司。

　　事實(shí)上，發(fā)審委也注意到該公司的銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)平均水平的不合理之處，并要求該公司結(jié)合收入金額和銷售人員數(shù)量，分析公司人均銷售額，并對(duì)比可比公司人均銷售額情況，說(shuō)明差異及差異原因；要求該公司說(shuō)明是否存在壓低銷售費(fèi)用、體外支付銷售費(fèi)用以擴(kuò)大利潤(rùn)的情況。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，天益醫(yī)療的人均銷售額分別為759.39萬(wàn)元、615.91萬(wàn)元和642.63萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的460.45萬(wàn)、522.62萬(wàn)元和503.28萬(wàn)元。天益醫(yī)療在招股書中解釋稱，“境內(nèi)直銷模式下，每個(gè)銷售人員需要直接負(fù)責(zé)一定區(qū)域內(nèi)的幾家醫(yī)院。境內(nèi)經(jīng)銷模式下，每個(gè)銷售人員可以對(duì)接大量的經(jīng)銷商，負(fù)責(zé)的銷售區(qū)域更廣。因此，境內(nèi)直銷模式下同樣的銷售額需要的銷售人員遠(yuǎn)多于經(jīng)銷模式。相應(yīng)的，境內(nèi)經(jīng)銷模式下的人均銷售額也大于直銷模式?！?/p>

　　該公司的銷售人員的人均銷售額中包含了經(jīng)銷模式下的銷售額，但貴公司的銷售費(fèi)用中卻沒(méi)有包含經(jīng)銷模式下銷售費(fèi)用，同樣的收入和費(fèi)用，為何有不同“待遇”？天益醫(yī)療這樣做是否合理？該公司是否在粉飾公司業(yè)績(jī)？

　　研發(fā)費(fèi)用低  登陸科創(chuàng)板“成色”不足

　　招股書顯示，2017年至2019年，天益醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為2.40億元、2.58億元和3.16億元，合計(jì)8.14億元。過(guò)去三年該公司營(yíng)業(yè)收入中的5%約為4070萬(wàn)元，同期該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為914.27萬(wàn)元、898.10萬(wàn)元和1607.24萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.81%、3.48%和5.08%，由此可以得出，該公司最近三年的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為3419.61萬(wàn)元，低于該公司最近三年?duì)I業(yè)收入的5%。值得關(guān)注的是，該公司研發(fā)費(fèi)用在2019年出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

　　綜上所述，天益醫(yī)療的研發(fā)投入情況既不符合最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上的標(biāo)準(zhǔn)，也不符合最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上的標(biāo)準(zhǔn)。

　　此外，與可比公司比較，天益醫(yī)療最近一年的研發(fā)費(fèi)用均低于A股可比公司，僅高于新三板企業(yè)天康醫(yī)療。而且，該公司的發(fā)明專利僅為8項(xiàng)，不符合發(fā)明專利（含國(guó)防專利）合計(jì)50項(xiàng)以上的要求。

　　天益醫(yī)療在招股書中表示，公司的研發(fā)投入較低與醫(yī)療器械行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)，該行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)主要是根據(jù)臨床需求進(jìn)行原有產(chǎn)品的改進(jìn)式創(chuàng)新，以及新產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)，研發(fā)投入涉及的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、材料和工藝的改進(jìn)費(fèi)用及臨床試驗(yàn)費(fèi)用相比新藥研發(fā)具有較大差距。

　　事實(shí)上，作為一家登陸科創(chuàng)板的公司，該公司研發(fā)投入低并不合理，而且，2019年研發(fā)費(fèi)用突然增加也顯得奇怪。發(fā)審委對(duì)此也比較關(guān)注，并要求該公司結(jié)合公司發(fā)展階段、產(chǎn)品特征等說(shuō)明公司研發(fā)模式是否符合其行業(yè)特點(diǎn)，該公司2019年研發(fā)費(fèi)用金額增長(zhǎng)的原因及合理性，2019年新增主要研發(fā)外協(xié)項(xiàng)目的必要性。

　　三年研發(fā)費(fèi)用不及一次分紅

　　招股書顯示，天益醫(yī)療的第一大和第二大股東分別為吳志敏和吳斌，二人為父子關(guān)系。截至招股說(shuō)明書簽署日，該公司的實(shí)際控制人為吳志敏、吳斌父子，張文宇系實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

　　其中，吳志敏直接持有該公司股份2800萬(wàn)股，占該公司發(fā)行前股份總數(shù)的63.33%；吳斌直接持有該公司股份1200萬(wàn)股，占該公司發(fā)行前股份總數(shù)的27.14%；父子二人總計(jì)占比90.47%。張文宇直接持有該公司股份60萬(wàn)股，占該公司發(fā)行前股份總數(shù)的1.36%。本次發(fā)行后，實(shí)際控制人持股比例合計(jì)將降至67.86%，控制的股權(quán)比例降至68.88%，仍處于控制地位。

　　雖然天益醫(yī)療在研發(fā)投入上可能不符合上市指引的要求，但在現(xiàn)金分紅方面，該公司卻頗為大方，2019年該公司現(xiàn)金分紅6300萬(wàn)元，同期該公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為6320.38萬(wàn)元。也就是說(shuō)，該公司2019年現(xiàn)金分紅比例接近100%。

　　接近100%的現(xiàn)金分紅比例，是否說(shuō)明天益醫(yī)療有著回報(bào)股東的優(yōu)良傳統(tǒng)？招股書顯示，該公司在2019年進(jìn)行了分紅，并沒(méi)有在2017年和2018年進(jìn)行分紅。那么，為何該公司要在上市前夕進(jìn)行如此規(guī)模的分紅呢？

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)注意到，天益醫(yī)療2019年的分紅絕大部分落入了實(shí)控人父子的口袋。披露信息顯示，2019年該公司歸母凈利潤(rùn)6320.38萬(wàn)元，現(xiàn)金分紅6300萬(wàn)元，吳志敏、吳斌持股90.47%，照此計(jì)算獲得分紅5699.61萬(wàn)元，二人分紅額度占到天益醫(yī)療2019年歸母凈利潤(rùn)的90.18%。

　　公司業(yè)務(wù)仍受“兩票制”影響

　　上次闖關(guān)IPO，天益醫(yī)療曾被發(fā)審委問(wèn)及如何應(yīng)對(duì)“兩票制”影響。時(shí)隔兩年，隨著“兩票制”的逐步推進(jìn)，產(chǎn)品銷售主要采取經(jīng)銷模式的天益醫(yī)療仍將受到相關(guān)政策的影響。

　　所謂“兩票制”，是指藥品從藥廠賣到一級(jí)經(jīng)銷商開(kāi)一次票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開(kāi)一次票，以兩票替代之前的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個(gè)品種的一級(jí)經(jīng)銷商不得超過(guò)2個(gè)。

　　2018年3月，相關(guān)部門共同印發(fā)《關(guān)于鞏固破除以藥補(bǔ)醫(yī)成果持續(xù)深化公立醫(yī)院綜合改革的通知》，提出要持續(xù)深化藥品耗材領(lǐng)域改革，實(shí)行高值醫(yī)用耗材分類集中采購(gòu)，逐步推行高值醫(yī)用耗材購(gòu)銷“兩票制”。

　　2019年7月，相關(guān)部門又發(fā)布了《治理高值耗材改革方案的通知》，明確要求“兩票制”的啟動(dòng)時(shí)間為2019年下半年。分析人士指出，“兩票制”減少了醫(yī)療產(chǎn)品從生產(chǎn)銷售至終端醫(yī)院的中間環(huán)節(jié)，有利于中標(biāo)企業(yè)增加醫(yī)院覆蓋數(shù)量，提升銷量，但會(huì)對(duì)未中標(biāo)企業(yè)的收入和利潤(rùn)造成不利影響。

　　招股說(shuō)明書顯示，天益醫(yī)療目前仍采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，2017年至2019年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.40億元、2.58億元和3.16億元，同期經(jīng)銷模式的收入為2.31億元、2.45億元和2.57億元，經(jīng)銷模式收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比約為97.35%、97.89%和82.25%。

　　天益醫(yī)療表示，“兩票制”將影響公司現(xiàn)有的銷售模式，公司需要適時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)模式及與經(jīng)銷商的合作方式，若不能根據(jù)“兩票制”的政策變化適時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)模式及與經(jīng)銷商的合作方式，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將可能受到不利影響。“

（責(zé)任編輯  張麗娜）

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