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先惠技術IPO:警惕賬期“操作”收入 嚴重依賴大客戶產品單價差異巨大


來源:中國產業(yè)經濟信息網   作者:筆尖    時間:2020-08-03






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  上海先惠自動化技術股份有限公司(以下簡稱先惠技術)科創(chuàng)板注冊進入申購期,該公司主營業(yè)務為智能制造裝備的研發(fā)、生產和銷售,為國內外中高端汽車生產企業(yè)及汽車零部件生產企業(yè)提供智能自動化生產線。


  中國產業(yè)經濟信息網注意到,先惠技術實控人控制權比例過高,存在內控風險。該公司業(yè)績靚麗的另一面是嚴重依賴大客戶,且價格體系紊亂;漂亮的營收和利潤指標背后,應收賬款、存貨、逾期應收等指標過高;收入確認合理性也受到較大質疑。


  實控人保持高持股比例  控制風險突出


  控股股東、實際控制人潘延慶、王穎琳共同控制先惠技術股份比例過高,達到四分之三以上股份,在公司治理過程中這是一把雙刃劍


  先惠技術2007年3月成立,此后長時間沒有發(fā)生股權變動;2016年4月完成股份制改造;在當年4月、6月、9月快速進行了3輪增資,實控人先行增資、控制權強化,其后引入君盛峰石、新余加博、嘉興高鯤、姜金明和張榮忠等機構和個人股東。


  2019年6月先惠技術向昆仲氏2人轉讓老股和增資,但對實控人的持股比例稀釋很小。其中,2019年6月18日潘延慶、王穎琳與昆仲元昕、昆仲元熠簽署股份轉讓協(xié)議轉讓所持公司0.37%的股權;同日,該公司第二次臨時股東大會決議將注冊資本由5590.975萬股增加至5672.0036萬股,新增股份81.0286萬股由昆仲元昕和昆仲元熠以2000萬元共同認購,昆仲元昕出資1500萬元,其中60.7714萬元新增公司注冊資本,1439.2286萬元計入公司資本公積;昆仲元熠出資500萬元,其中20.2572萬元新增公司注冊資本,479.7428萬元計入公司資本公積。


  潘延慶、王穎琳為先惠技術控股股東及實際控制人。截至目前,潘延慶直接持有公司1937.4117萬股,占公司34.16%的股權;王穎琳直接持有公司1937.4117萬股,占公司34.16%的股權。同時,潘延慶、王穎琳通過晶流投資、晶徽投資控制公司6.79%的股權。潘延慶、王穎琳共同控制公司75.10%的股權。


  中國產業(yè)經濟信息網注意到,本次IPO發(fā)行后該公司控制權比例將有所降低。本次發(fā)行完成后,潘延慶、王穎琳仍將共同控制公司56.32%的股權,占比較高。先惠技術表示,潘延慶和王穎琳作為實際共同控制人,對先惠技術的發(fā)展戰(zhàn)略、經營決策、利潤分配等重大事項具有重大影響,可能對中小股東的利益帶來損害,一定程度上存在實際控制人控制的風險。


  收入被賬期“操作”  發(fā)審委重點關注


  一家公司的收入確認與經營業(yè)績直接相關,但從披露的信息來看,先惠技術的收入及業(yè)績與其項目特點直接相關,項目合作環(huán)節(jié)配合財務上的收入確認可以較容易地做大業(yè)績。


  這也是發(fā)審委關注的焦點,盡管該公司已過會,但發(fā)審委提出的問題仍值得投資者關注,這關系其上市后的業(yè)績表現(xiàn),一旦在財務數(shù)據上調低業(yè)績以對沖此前的業(yè)績“拔高”,將直接影響其市場表現(xiàn)。


  發(fā)審委認為,先惠技術2019年度確認收入的兩個大項目的毛利率明顯較高,發(fā)審委要求先惠技術說明2019年的兩個項目及其他各個項目與同行業(yè)對比毛利率、收入確認方法存在較大差異,這是否符合常規(guī)。同時,發(fā)審委要求先惠技術結合相關項目合作的合同金額、收入確認、簽約、項目執(zhí)行、廠內整線驗收、量產驗收、收款情況及成本構成等,說明合理性。


  更為吸引投資者注意的是,2017、2018年度,先惠技術尚存在確認收入但至今尚未量產驗收的項目,這可能從另一個側面說明先惠技術的收入確認方式值得商榷。比如,先惠技術在IPO過程中,是否存在急于做大營收、利潤等財務指標而修飾數(shù)據的行為呢?


  嚴重依賴大客戶  重大項目產品單價差異巨大


  成也大客戶、重點項目,敗也大客戶、重點項目?產品單價是因產品而異、還是同產品不同售價?是否公司在客戶面前沒有議價能力?


  先惠技術嚴重依賴大客戶,且產品的銷售單價受到具體項目的影響巨大。這一方面給公司持續(xù)經營帶來風險,一旦客戶違約或解約,先惠技術的經營將無以為繼;另一方面單價波動巨大,單價差異達到50%甚至超過100%,長此以往,客戶勢必“就低不就高”,先惠技術的利潤將大受擠壓。


  根據披露,報告期各期,先惠技術前五大客戶(合并口徑)的銷售收入占當年營業(yè)收入比例分別為85.85%、80.59%和92.87%,其中向上汽集團系的銷售收入占比分別為11.85%、13.66%和12.31%,上汽大眾系的銷售收入占比分別為32.66%、15.18%和65.86%。該公司的盈利水平及生產經營的穩(wěn)定性嚴重依賴主要客戶。


  先惠技術稱,以承接客戶影響力高、產品技術含量高、合同金額高的重大項目作為經營戰(zhàn)略,但相關重大項目的產品單價波動超乎常規(guī)所能理解。重大項目的數(shù)量及單價存在一定波動性,勢必會對先惠技術未來業(yè)績穩(wěn)定性造成直接影響,那么議價能力差,是否將遭受客戶集體壓價呢?


  中國產業(yè)經濟信息網匯總了先惠技術披露的兩版招股書后發(fā)現(xiàn),在2016年、2017年、2018年、2019年的報告期內,該公司的新能源汽車智能自動化裝備生產線線體銷量分別為8臺套、9臺套、11臺套和4臺套,平均單價分別為909.46萬元/臺套、1639.31萬元/臺套、1380.50萬元/臺套和6824.24萬元/臺套;燃油汽車智能自動化裝備生產線線體銷量分別為16臺套、14臺套、14臺套和8臺套,平均單價分別為458.08萬元/臺套、735.51萬元/臺套、595.44萬元/臺套和385.97萬元/臺套。


  業(yè)績靚麗  財務風險過大


  從招股書披露的數(shù)據來看,先惠技術的營收、利潤等財務指標良好,但應收賬款、存貨、逾期應收等指標過于突出,業(yè)績上可以施展“財技”,但呆壞賬一旦發(fā)生將嚴重侵蝕利潤。


  主要財務數(shù)據良好。2017-2019年,先惠技術分別實現(xiàn)收入2.91億元、3.25億元和3.65億元,實現(xiàn)凈利潤798.20萬元、3112.29萬元和7263.07萬元,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3246.85萬元、2075.64萬元和6142.13萬元。


  不過,體現(xiàn)實際經營效果的其他財務指標并不理想。


  其一,先惠技術的應收賬款占流動資產比例、占營業(yè)收入比例,這兩項指標均總體保持在50%左右,壞賬風險較大。結合先惠技術披露的兩版招股書,在2016年、2017年、2018年、2019年的報告期內,該公司的應收賬款賬面價值分別為8036.80萬元、13211.58萬元、21866.66萬元和17809.97萬元,占各期流動資產的比例分別為50.04%、30.80%、53.17%和28.99%,占各期營業(yè)收入的比例分別為45.09%、45.48%、67.23%和48.80%。


  其二,逾期付款和回款風險占比大,這讓公司利潤受到較大威脅,從絕對金額來看,如果每個報告期預期應收款都成為呆壞賬,基本會“淹沒”該公司的利潤。根據披露,報告期各期末,先惠技術的逾期應收賬款余額分別為4370.78萬元、6040.34萬元、5122.59萬元,占比應收賬款余額分別為30.70%、25.31%、25.15%。而同期,先惠技術的凈利潤分別為798.20萬元、3112.29萬元和7263.07萬元。


  其三,存貨賬面價值較高,且連鎖反應十分值得警惕。報告期各期期末,先惠技術的存貨賬面價值分別為5872.93萬元、4619.35萬元和17345.16萬元,占同期流動資產比重分別為13.69%、11.23%和28.23%。根據先惠技術介紹,其存貨主要為期末未完工交付的在產品,占比超過85%。那么,這樣的比例是否與公司銷售策略相關,抑或是說明先惠技術客戶合作中的議價能力較弱?同時,對比上述高比例的應收款、逾期付款和回款,長此以往,先惠技術隨時都面臨著利潤損失的風險。


(責任編輯  張麗娜)

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