冠盛集團(tuán)IPO：海外市場風(fēng)險(xiǎn)加劇 研發(fā)占比下滑 募投產(chǎn)能消化壓力山大

　　溫州市冠盛汽車零部件集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱冠盛集團(tuán)或公司）的IPO發(fā)行已經(jīng)推進(jìn)到初步詢價(jià)階段，但接下來的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購和網(wǎng)上路演均被推遲。中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，冠盛集團(tuán)海外市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，研發(fā)占比逐年下滑。更值得引起投資者關(guān)注的是，該公司本次IPO募集資金的投資項(xiàng)目也面臨較大的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。

　　網(wǎng)上網(wǎng)下申購和網(wǎng)上路演推遲

　　7月14日，冠盛集團(tuán)發(fā)布《初步詢價(jià)結(jié)果及推遲發(fā)行公告》，該公告顯示由于公司本次發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸，股價(jià)下跌給新股投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會(huì)公告[2014]4號(hào)文）的要求，冠盛集團(tuán)和保薦機(jī)構(gòu)將在申購前三周內(nèi)在法定信息披露媒體上連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。

　　原定于2020年7月15日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2020年8月5日，并推遲刊登發(fā)行公告。原定于2020年7月14日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2020年8月4日。

　　據(jù)悉，冠盛集團(tuán)主要從事汽車傳動(dòng)系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括等速萬向節(jié)、傳動(dòng)軸總成和輪轂單元。冠盛集團(tuán)的上市之路可謂一波三折，2017年6月證監(jiān)會(huì)首次受理冠盛集團(tuán)上市申請(qǐng)，2018年4月，公司更新了招股書申報(bào)稿。但2018年6月，冠盛集團(tuán)因“調(diào)整上市計(jì)劃”撤回申報(bào)材料。直到2019年4月，公司才再次披露招股書，繼續(xù)推進(jìn)上市計(jì)劃。

　　海外市場風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　冠盛集團(tuán)主要為國內(nèi)外汽車售后市場提供適配的傳動(dòng)系統(tǒng)零部件產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)，并已具備傳動(dòng)軸總成整體解決方案的綜合服務(wù)能力及整車配套能力。

　　根據(jù)招股書披露，冠盛集團(tuán)產(chǎn)品主要出口海外售后市場，市場需求主要取決于全球汽車保有量，并與車輛的行駛路況、載荷情況、駕車習(xí)慣和保養(yǎng)方式等因素密切相關(guān)。近年來，全球汽車保有量穩(wěn)步增長及汽車保有量龐大是汽車傳動(dòng)系統(tǒng)零部件市場發(fā)展的主要推動(dòng)力。

　　但今年以來新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延全球，疫情的發(fā)展已經(jīng)給全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的傷害，全球不少國家采用封城或者短期停工的方式抗擊疫情，雖然冠盛集團(tuán)產(chǎn)品作為車輛功能件，產(chǎn)品損壞如不及時(shí)維修會(huì)導(dǎo)致車輛無法行駛或駕駛存在高風(fēng)險(xiǎn)，維修需求是剛性的，但大眾出行頻率降低在一定程度上也會(huì)影響到公司產(chǎn)品的市場需求。另一方面，此次疫情增加了全球經(jīng)濟(jì)低迷預(yù)期，這可能會(huì)導(dǎo)致全球汽車保有量增速放緩甚至負(fù)增長，駕駛者減少出行及采購商出于控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的考慮采取更為保守的采購和付款政策，這都將對(duì)冠盛集團(tuán)的業(yè)績?cè)斐奢^大的沖擊。

　　此外，2017-2019年，冠盛集團(tuán)出口美國的銷售收入分別為2.63億元、2.89億元和3.76億元，占營業(yè)收入比例分別為16.49%、16.48%和19.32%。自2018年以來，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，2018年9月18日，美國政府宣布實(shí)施對(duì)從中國進(jìn)口的約2000億美元商品加征關(guān)稅的措施，自2018年9月24日起加征關(guān)稅稅率為10%，公司出口美國的產(chǎn)品全部在加征關(guān)稅清單之列。2019年5月9日，美國政府宣布自5月10日起，對(duì)上述的2000億美元清單商品加征關(guān)稅由10%提高到25%。

　　雖然2019年8月以來，美國針對(duì)公司主營產(chǎn)品所在的加征關(guān)稅清單，陸續(xù)批準(zhǔn)了多批產(chǎn)品排除申請(qǐng)，公司的主營產(chǎn)品傳動(dòng)軸總成已于美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2019年12月17日獲得排除申請(qǐng)（清單三第6批），排除的有效期為2018年9月24日至2020年8月7日，但若未來中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，出臺(tái)新的加征關(guān)稅措施或排除申請(qǐng)到期后未能獲得續(xù)期，則冠盛集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績可能受到持續(xù)影響。

　　研發(fā)占比逐年下滑銷售費(fèi)用率兩倍于同行

　　中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)注意到，冠盛集團(tuán)曾通過高新技術(shù)企業(yè)重新認(rèn)定，2015年1月1日至2017年12月31日按15%計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。但此后，冠盛集團(tuán)沒有進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，2018年1月1日開始按照25%計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

　　對(duì)此，冠盛集團(tuán)解釋稱，公司未主動(dòng)申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，主要與公司未來發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司溫州總部承擔(dān)了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等綜合性職能，獲得高新技術(shù)企業(yè)資格能夠有效提高公司的資金利用效率。2015年開始，公司已開始逐步將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至新成立的子公司南京冠盛汽配有限公司（以下簡稱南京冠盛），南京新工廠生產(chǎn)設(shè)施更現(xiàn)代化，當(dāng)?shù)厝斯こ杀据^低，相比溫州總部工廠而言具備區(qū)位和設(shè)備優(yōu)勢(shì)，并且南京冠盛具備高新技術(shù)企業(yè)證書，2016年1月1日至2018年12月31日按15%計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

　　報(bào)告期內(nèi)，冠盛集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用分別為6583.88萬元、6821.61萬元和7046.00萬元。占各期營業(yè)收入的比例分別為4.13%、3.89%和3.62%。由此可見，冠盛集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占比逐年下滑。

　　而同期，冠盛集團(tuán)的銷售費(fèi)用分別為1.28億元、1.51億元和1.76億元，占營業(yè)收入的比例分別為8.00%、8.60%和9.03%，公司銷售費(fèi)用占比在報(bào)告期內(nèi)逐年增長。此外，2017年、2018年，冠盛集團(tuán)的同行業(yè)可比公司萬向錢潮、正裕工業(yè)、雷迪克的銷售費(fèi)用率算數(shù)平均值為3.47%、3.58%。由此可見，冠盛集團(tuán)的銷售費(fèi)用率兩倍于同行業(yè)可比公司平均值。

　　募投項(xiàng)目市場消化能力待解

　　此次，冠盛集團(tuán)募投資金將有1.62億元用于“年產(chǎn)240萬套轎車用傳動(dòng)軸總成建設(shè)項(xiàng)目”，9860萬元用于“年產(chǎn)150萬只精密輪轂軸承單元智能化生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”。

　　“年產(chǎn)240萬套轎車用傳動(dòng)軸總成建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)轎車用傳動(dòng)軸總成生產(chǎn)基地，具體包括新建廠房，購置相應(yīng)的生產(chǎn)設(shè)備、配套鋪底流動(dòng)資金。項(xiàng)目建設(shè)工期兩年。建成后將新增年產(chǎn)240萬套轎車用傳動(dòng)軸總成生產(chǎn)能力。而目前，冠盛集團(tuán)的傳動(dòng)軸總成產(chǎn)能為356.50萬個(gè)，該項(xiàng)目建成后將使冠盛集團(tuán)傳動(dòng)軸總成產(chǎn)能提升67.32%。但2017-2019年，冠盛集團(tuán)的產(chǎn)能利用率為85.09%、78.59%、91.52%，其產(chǎn)能利用率存在一定波動(dòng)性且尚未完全飽和。

　　“年產(chǎn)150萬只精密輪轂軸承單元智能化生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”主要生產(chǎn)汽車輪轂軸承單元。項(xiàng)目建設(shè)期兩年，建成后公司將采用先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)和工藝，提供質(zhì)量穩(wěn)定、型號(hào)齊全的汽車輪轂軸承產(chǎn)品，新增產(chǎn)能150萬個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，冠盛集團(tuán)輪轂軸承產(chǎn)能為322.00萬個(gè)、388.70萬個(gè)、388.70萬個(gè)。若新項(xiàng)目投產(chǎn)，公司相應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)能將增加38.59%，但2017—2019年，冠盛集團(tuán)汽車輪轂軸承單元產(chǎn)品銷售金額為2.98億元、3.72億元、3.78億元。2019年，冠盛集團(tuán)汽車輪轂軸承產(chǎn)品的銷售增長率僅為1.61%，這一增長速率或難以支撐新增產(chǎn)能消化，而公司能否顯著提升汽車輪轂軸承產(chǎn)品銷售額也存在較大變數(shù)。

　　冠盛集團(tuán)上市后股價(jià)與業(yè)績會(huì)有什么表現(xiàn)？本次IPO募投項(xiàng)目能否順利推進(jìn)、產(chǎn)能能否消化？對(duì)此，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)將會(huì)進(jìn)行長期跟蹤觀察。

　?。ㄘ?zé)任編輯 張麗娜）

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