新三板打新模式失靈了？

   備受關注的新三板改革，在本周進入到精選層正式運行階段，與此同時，首批32家精選層公司公開發(fā)行的新股，也開始上市流通。新三板的歷史，由此翻開了新的一頁。

　　與很多投資者的預期有所不同的是，在新三板新股上市的第一天，大多數(shù)新股表現(xiàn)平平，甚至還出現(xiàn)了較大比例的破發(fā)。而在此之前，較為普遍的認識是會比發(fā)行價高30%~50%?，F(xiàn)在的這種格局，新三板打新基本沒有大的收益，相反風險倒是不小。如此一來，當天新三板的走勢也受到拖累，做市指數(shù)以及成份指數(shù)等重要指數(shù)，都不同程度上出現(xiàn)了下跌。

　　流動性不足

　　對于新三板精選層開板后的下跌，特別是新股上市后的破發(fā)狀況，市場議論很多，大家也都在找原因。在筆者看來，這里最主要的問題恐怕還是在流動性上。

　　新三板精選層推出后，開戶人數(shù)增加很快，給人們的印象是投資者對它抱有很高的熱情。這當然也是事實，不過更加準確地說，此間開戶的投資者主要是沖著打新來的，眾多券商也是以打新為賣點，動員客戶開戶。

　　新三板精選層的新股發(fā)行采取了全額預交、抽簽認購的方法，由于要求有足夠的申購資金，而不是像主板等那樣可以憑市值申購，這樣也就大大減少了申購人數(shù)，相應的中簽率也就較主板等按市值申購有所提高。在這種情況下，中簽者在新股上市時的套現(xiàn)欲望會比較突出，畢竟在申購過程中支付了一定的機會成本，而今一堆新股在手，當然很希望馬上兌現(xiàn)收益。

　　但這里的問題是，有這么多資金是沖著打新來的，而且精選層公司還有相當數(shù)量的不被限售的老股，也是在等待著一個合適的時點套現(xiàn)。但買盤在哪里呢？以前新三板行情不理想，與缺少投資者、流動性不足有關。而經(jīng)過改革，投資者是有了相應的增加，而且還有了公募基金等機構投資者的參與，同時交易制度也得到了優(yōu)化。但這些畢竟只是剛剛開始，且不說新增的投資者是否都對新三板二級市場感興趣，即便感興趣的，也有一個熟悉的過程。

　　更況，當下新三板的流動性并不像人們想象得那樣充分。于是，在新股上市時盡管有過高開，但隨著拋盤的涌出，價格快速回落。而一旦破發(fā)現(xiàn)象出現(xiàn)，在市場上難免會引發(fā)某種恐慌，于是走勢就比較被動了。可以預期的是，在流動性沒有得到明顯改善的情況下，新三板精選層很難走出獨立的、較為明顯的上漲行情。在這里，似乎已經(jīng)沒有太多的制度紅利可供進一步挖掘。

　　打新模式失靈

　　有人說，新三板精選層開板后的表現(xiàn)表明，其打新模式是失靈的。這是有道理的，主板等的“新股不敗”局面，是建立在新股的相對稀缺之上的，譬如中簽率很低導致惜售，剛上市時僅有新股流通，老股被限售等。當然流動性的相對充分，也是一個原因。這種打新必贏的模式，是很難簡單復制的。新三板精選層限售股有限，新股與部分老股一起上市，但二級市場上的投資資金則相對有限。因此，即便按主板的標準來看，精選層股票絕大多數(shù)都是小盤股，市值并不大，但相對于新三板的市場容量與承接力而言，則不能不承認供求關系是存在不平衡的，這樣也就使得股價蒙受了很大壓力，打新盈利出現(xiàn)不確定性，原來的模式就此失靈。

　　進一步說，人們倒也無需為打新模式失靈而惋惜，畢竟新股不敗不是市場化的產(chǎn)物，本身也未必是合理的。但新三板打新出師不利的狀況，客觀上提示了其流動性相對不足的事實，這是需要引起注意的。沒有一定規(guī)模的資金參與二級市場交易，一級市場怎么可能發(fā)展得很好呢？而不花更大的力量解決流動性問題，僅僅靠交易制度的變革，也難以讓市場真正活躍起來。當然，新三板精選層才剛剛起步，人們要給它時間，期待它早日走向成熟。

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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