拆解新三板精選層首日破發(fā) 價值重估連鎖反應(yīng)即將到來

  　7月27日，新三板精選層組建及首日交易出現(xiàn)了大面積破發(fā)的景象將在未來成為市場無數(shù)次復(fù)盤和回顧的歷史瞬間。

　　近年來“打新不敗”已經(jīng)成為了市場共識，無論是科創(chuàng)板注冊制下發(fā)行的公司，還是A股IPO通道下完成上市的企業(yè)，其股價在上市后的首日都有不錯表現(xiàn)，市場將打新甚至視為無風(fēng)險套利。

　　但市場化的新股發(fā)行體制改革正是要打破這樣的新股不敗預(yù)期，市場化的定價方式下，市場自然會出現(xiàn)預(yù)期的分化。

　　盡管新三板精選層市場首日出現(xiàn)大面積破發(fā)的情況讓投資者失望，但一定程度上來說，新三板精選層向資本市場提前預(yù)演了一次市場化發(fā)行體制改革下公司上市首日股價分化的表現(xiàn)。

　　值得注意的是，精選層首日大面積破發(fā)將在未來很長一段時間內(nèi)影響新三板創(chuàng)新層市場的定價預(yù)期、精選層新股發(fā)行定價預(yù)期以及精選層二級市場的交易預(yù)期，新三板首批精選層企業(yè)首日交易的表現(xiàn)也為中國資本市場掀開了新的篇章。

　　對此，澤浩投資合伙人曹剛也指出：“允許股票破發(fā)是市場走向成熟的標志之一，納斯達克、港交所等市場都存在一定比例的首日破發(fā)，滬深市場在從主板到創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的發(fā)展過程中，隨著市場逐步成熟，市場對于新股破發(fā)的認識也愈發(fā)理性。”

　　首批超20家破發(fā)

　　“在集合競價階段，很多公司的漲幅就沒有市場預(yù)期的高，不過很多投資者還是堅信連續(xù)交易階段股價會進一步有攀升，整體漲幅會像科創(chuàng)板首日開盤那樣?！北本┑貐^(qū)新三板資深投資者黃璞對記者表示。

　　7月27日，隨著新三板精選層開市鐘聲的敲響，各家公司的股價開始出現(xiàn)了劇烈向下的波動，甚至一度有股票跌得觸發(fā)臨停。當(dāng)日9:33前后，N佳先(佳先股份)、N流金(流金歲月)、N大唐(大唐藥業(yè))等公司快速暴跌超30%，出現(xiàn)盤中臨時停牌。

　　當(dāng)中最驚心動魄的是N泰祥(泰祥股份)，跌幅高達60.28%，觸及臨時停牌10分鐘，隨后又在短短3分鐘，成交價猛拉120%，半小時內(nèi)市場猛烈博弈，股價上演“過山車”。

　　但最終32家公司的股價趨于穩(wěn)定，也并沒有出現(xiàn)市場預(yù)期的暴力反彈場景，截止到收盤時仍有超過20家公司的收盤價低于發(fā)行價。這也造就了資本市場罕見的新板塊開市場景，即新股大面積開盤破發(fā)。

　　精選層首批公司大面積破發(fā)究竟是如何出現(xiàn)的，是首批公司質(zhì)地本身就存有疑問，還是制度設(shè)計的問題，抑或是市場博弈的正常結(jié)果？

　　北京地區(qū)一家中小型券商投行部負責(zé)人認為：“市場化機制下，破發(fā)是正?，F(xiàn)象。精選層發(fā)行定價完全市場化，不受市盈率約束，由于前期精選層發(fā)行受到市場熱捧，網(wǎng)下詢價投資者為了確保入圍，可能導(dǎo)致詢價結(jié)果偏高，發(fā)行價格反映了網(wǎng)下詢價投資者對于公司的估值預(yù)期，也包含了一定的盲目性和投機性因素。精選層開始交易后，很多投資者對精選層的投資態(tài)度更為謹慎和理性，導(dǎo)致精選層股票估值回歸?！?/p>

　　而全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)人士則告訴記者，精選層股東結(jié)構(gòu)不同，博弈因素更復(fù)雜，具體來看：相比于主板市場的公開發(fā)行，精選層股票公開發(fā)行后持有自由流通股份的投資者結(jié)構(gòu)有所差異。掛牌公司在進入精選層前經(jīng)歷了創(chuàng)新層的公開轉(zhuǎn)讓，股權(quán)已經(jīng)得到一定程度的分散，公開發(fā)行前持股5%以下的非董監(jiān)高股東(稱之為老股東)，在股票公開發(fā)行進入精選層后，老股東與參與公開發(fā)行的新進股東交易權(quán)利相同，老股東之間、老股東與新股東之間的持股成本、投資目的、估值標準都有所差異，這導(dǎo)致精選層股票初期的博弈因素更為復(fù)雜，股價表現(xiàn)也不盡相同。

　　但與此同時，一些投資者也將首批新股出現(xiàn)大面積破發(fā)的現(xiàn)象歸因于此次新三板精選層獨有制度設(shè)計以及市場對精選層二級市場流動性的高估。

　　“交易首日精選層企業(yè)的公眾老股可以不鎖定直接交易，這一定程度上造成了很大拋壓，但另一方面這些拋壓需要市場的資金來承接，事實上市場過高預(yù)期了參與精選層二級市場交易的資金規(guī)模。之前核算如果32家新股流通盤全部換手的話需要近200億資金，但事實上精選層首日交易額僅有不到40億?！辈軇傉J為。

　　破發(fā)連鎖反應(yīng)

　　首日大面積破發(fā)顯然要給市場帶來長遠的影響。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)便表示：“隨著發(fā)行常態(tài)化和注冊制加緊推進，將進一步發(fā)揮市場在發(fā)行定價環(huán)節(jié)的作用，破發(fā)的出現(xiàn)對后續(xù)公司質(zhì)量提出了更高要求，將進一步考驗中介機構(gòu)的專業(yè)能力和壓實責(zé)任，同時也會逐漸培養(yǎng)投資者的風(fēng)險意識，增強市場韌性，為持續(xù)深化新三板改革、釋放精選層活力奠定基礎(chǔ)?！?/p>

　　事實上，作為和精選層銜接的板塊，創(chuàng)新層今天更是遭遇了大跌。新三板做市指數(shù)在27日大跌超過7%，多個擬精選層公司的股價跌幅都超過了20%，一時間擬精選層預(yù)期降至冰點。

　　“首日破發(fā)對很多創(chuàng)新層企業(yè)的市場表現(xiàn)沖擊更大，做市指數(shù)更是一夜回到了7月初的水平，7月以來持續(xù)的漲幅瞬間被吃掉了。不排除此后擬精選層企業(yè)的估值進一步殺跌的情況，也就是說市場將重新給擬精選層標的估值?！北本┑貐^(qū)資深投資者曹淼認為。

　　而讓部分券商頭疼的或是馬上到來的精選層第二批企業(yè)的發(fā)行工作。

　　“現(xiàn)在要想第二批企業(yè)怎么定價的問題了，如果精選層二級市場行情持續(xù)沒有起色，參與打新的資金觀望甚至不來的話，第二批企業(yè)的承銷會比較艱難，從估值以及定價方面來說，第二批企業(yè)勢必要大大降低預(yù)期才行，否則都有可能出現(xiàn)發(fā)不出去的情況?！北本┑貐^(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)條線負責(zé)人對記者表示。

　　綜上所述，在精選層首批企業(yè)出現(xiàn)破發(fā)后，擬精選層標的和未來即將要發(fā)行的第二批精選層企業(yè)都將面臨價值重估的過程，當(dāng)然這也是市場化發(fā)行體制下的必然，由市場主導(dǎo)估值。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀經(jīng)濟報道

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