復(fù)盤(pán)新三板精選層首批企業(yè)公開(kāi)發(fā)行：獨(dú)特投資者生態(tài)與A股大不同

   7月16日晚間，新三板首批32家企業(yè)中最后7家的網(wǎng)上中簽結(jié)果出爐。

　　這意味著新三板精選層首批企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行工作整體告一段落，接下來(lái)在本月底就將由這32家企業(yè)正式組建新三板精選層。

　　對(duì)于新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，公開(kāi)發(fā)行這是頭一遭，因此第一批擬精選層企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行工作順利與否，以及在這一過(guò)程中體現(xiàn)出來(lái)的趨勢(shì)問(wèn)題，都為精選層此后的公開(kāi)發(fā)行提供了豐富的借鑒素材。

　　與此同時(shí)，由于投資者結(jié)構(gòu)不同，發(fā)行機(jī)制差異，新三板的公開(kāi)發(fā)行同A股相比也形成了不一樣的公開(kāi)發(fā)行景象。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)梳理了首批32家企業(yè)公開(kāi)發(fā)行過(guò)程，從部分角度可窺見(jiàn)新三板精選層首批企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的不同之處。

　　折價(jià)發(fā)行

　　無(wú)論與A股IPO還是上交所科創(chuàng)板相比，此次精選層首批32家企業(yè)在公開(kāi)發(fā)行有一項(xiàng)顯著的特點(diǎn)，這便是在發(fā)行前就是有市場(chǎng)交易價(jià)格的，同時(shí)這一批企業(yè)為了穩(wěn)定發(fā)行的預(yù)期，也在公布精選層意向的伊始一同公布了發(fā)行底價(jià)。

　　因此一定程度上，首批精選層企業(yè)的發(fā)行價(jià)格要參考此前的市場(chǎng)交易價(jià)格，但值得注意的是，首批精選層企業(yè)普遍出現(xiàn)了折價(jià)發(fā)行的情況，這也是此次公開(kāi)發(fā)行的一個(gè)顯著特點(diǎn)。

　　根據(jù)開(kāi)源證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從最終發(fā)行價(jià)格相比于股票在新三板二級(jí)市場(chǎng)最近的收盤(pán)價(jià)比例來(lái)看，首批發(fā)行的大多數(shù)公司為折價(jià)發(fā)行，折價(jià)率均值為85.6%。只有同享科技、森萱醫(yī)藥和建邦股份最終發(fā)行價(jià)格略高于二級(jí)市場(chǎng)最近的收盤(pán)價(jià)。

　　對(duì)于折價(jià)發(fā)行的情況，開(kāi)源證券中小企業(yè)服務(wù)部負(fù)責(zé)人彭海對(duì)記者表示：“這一方面說(shuō)明發(fā)行人為了確保發(fā)行的成功，降低了對(duì)于發(fā)行價(jià)格的預(yù)期，另一方面也為未來(lái)進(jìn)入精選層后的上漲預(yù)留出了合理的空間?！?/p>

　　另一方面，從最終的發(fā)行價(jià)格與發(fā)行底價(jià)相比來(lái)看，發(fā)行價(jià)還是要比發(fā)行底價(jià)高出不少。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，首批30多家企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的股票最終的發(fā)行價(jià)格，相比于發(fā)行底價(jià)漲幅的平均值為58.9%，相比于發(fā)行底價(jià)漲幅的中位數(shù)為36.8%。

　　“設(shè)置發(fā)行底價(jià)時(shí)券商都是按最保守的情況來(lái)估計(jì)的，從這個(gè)角度來(lái)看，也可以認(rèn)為新三板首批企業(yè)公開(kāi)發(fā)行非但沒(méi)有出現(xiàn)遇冷的情況，而是受到了投資者的熱捧?！北本┑貐^(qū)一家大型券商新三板業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，此次新三板首批企業(yè)申購(gòu)的過(guò)程中，市場(chǎng)參與的熱情遠(yuǎn)超預(yù)期。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)公告網(wǎng)下詢(xún)價(jià)結(jié)果的企業(yè)中，網(wǎng)下配售比例平均為6%。根據(jù)已出發(fā)行結(jié)果公告的企業(yè)，整體來(lái)看，網(wǎng)上申購(gòu)熱情超預(yù)期，第一批兩家企業(yè)凍結(jié)申購(gòu)資金超過(guò)2000億，前8家企業(yè)網(wǎng)上申購(gòu)整體凍結(jié)資金規(guī)模超過(guò)4000億，截至最新網(wǎng)上配售比例平均下來(lái)約為0.2%-0.3%。

　　“考慮到新三板采用的是全額申購(gòu)的打新模式，如此低的網(wǎng)上獲配率，也說(shuō)明短時(shí)間內(nèi)新三板市場(chǎng)涌入了超乎預(yù)期的打新資金，尤其是從網(wǎng)下的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)說(shuō)，多家公司的倍數(shù)已經(jīng)是科創(chuàng)板公司打新的水平?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人指出。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱則表示，在近期滬深市場(chǎng)非?；钴S背景下，還有如此多資金申購(gòu)精選層，或表明投資者對(duì)于精選層企業(yè)相對(duì)青睞。

　　私募進(jìn)擊

　　新三板精選層首批發(fā)行和A股市場(chǎng)還有一項(xiàng)不一樣之處，即投資者結(jié)構(gòu)方面有巨大的差異。

　　A股IPO以及科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新是公募、險(xiǎn)資等大機(jī)構(gòu)資金的天下，從定價(jià)權(quán)來(lái)說(shuō)私募機(jī)構(gòu)更多是跟隨，但在新三板精選層發(fā)行的過(guò)程中，此次私募機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的話(huà)語(yǔ)權(quán)更大。

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的梳理顯示，很多家公司最終的定價(jià)更接近個(gè)人投資者和私募機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)的加權(quán)平均報(bào)價(jià)，也就是說(shuō)，個(gè)人投資者和私募機(jī)構(gòu)的資金起到了主導(dǎo)作用。

　　事實(shí)上，從資金投入來(lái)看，私募基金和個(gè)人投資者也遠(yuǎn)比公募基金的規(guī)模要大。

　　根據(jù)開(kāi)源證券的統(tǒng)計(jì)，截至目前的數(shù)據(jù)，上海鼎鋒弘人資產(chǎn)管理有限公司是在首輪公開(kāi)發(fā)行企業(yè)的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)中有效申購(gòu)規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，有效申購(gòu)規(guī)模合計(jì)為52.97億元，未能成功入圍僅有2.26億元；其次是深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司和河南伊洛投資管理有限公司，有效申購(gòu)資金規(guī)模分別達(dá)到42.97億元和38.45億元。

　　也就是說(shuō)，上述這幾家私募各自投入的資金都超越了此次5家公募基金可以投資新三板的總規(guī)模(30億左右)。

　　盡管資金規(guī)模尚小，但公募基金的詢(xún)價(jià)熱情卻不低，多家公募基金均參與了10次以上的詢(xún)價(jià)。

　　森萱醫(yī)藥是公募基金最青睞的股票，共有5家公募基金均參與了森萱醫(yī)藥的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)。首批公募基金產(chǎn)品此次參與首批精選層企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，也為此后公募基金產(chǎn)品參與新三板市場(chǎng)探了路。

　　事實(shí)上，新三板投資者結(jié)構(gòu)帶來(lái)的差異也讓公募基金在一開(kāi)始不太適應(yīng)。

　　彭海透露：“最開(kāi)始發(fā)行的兩家企業(yè)，穎泰生物和艾融軟件申購(gòu)時(shí)，公募基金的報(bào)價(jià)明顯相對(duì)保守，幾乎全部未能入圍。但隨著詢(xún)價(jià)股票的數(shù)量增加，公募基金對(duì)于報(bào)價(jià)的掌握逐漸嫻熟，入圍的比例大大提升。在網(wǎng)下詢(xún)價(jià)進(jìn)行到中后期階段時(shí)，公募基金的報(bào)價(jià)大多有效?！?/p>

　　但投資者結(jié)構(gòu)的特征也決定了投資者報(bào)價(jià)的離散程度更大。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，從入圍價(jià)格范圍來(lái)看，可以明顯看到首輪精選層股票的報(bào)價(jià)相對(duì)離散，最終有效報(bào)價(jià)的帶寬(有效報(bào)價(jià)上限比下限高出的幅度)最高為57.45%，最低也有9.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板。

　　對(duì)此，申萬(wàn)宏源新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖此前和記者交流時(shí)也指出：“精選層的網(wǎng)下結(jié)構(gòu)具有先天缺陷，個(gè)人投資者數(shù)量多且經(jīng)驗(yàn)缺失。由于1000萬(wàn)資產(chǎn)就能開(kāi)通精選層網(wǎng)下打新權(quán)限，導(dǎo)致大量個(gè)人涌入，而且沒(méi)有強(qiáng)制的分類(lèi)配售規(guī)則，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)定價(jià)并不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。另外，目前來(lái)精選層打新的很多個(gè)人是第一次參與網(wǎng)下報(bào)價(jià)。新股由散戶(hù)定價(jià)的后果就是二級(jí)市場(chǎng)收益大幅波動(dòng)。網(wǎng)下詢(xún)價(jià)也將呈現(xiàn)‘價(jià)高者得’特征，在市場(chǎng)情緒好，比如都認(rèn)為首批有政策紅利時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高的情形，而在后續(xù)又集體撤出，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)?！?/p>

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