探討第二批精選層91%破發(fā)率的背后真相

　　1月11日，同惠電子正式登陸新三板精選層，成為2021年第二家晉層企業(yè)，精選層第43家企業(yè)。當(dāng)日報(bào)收6.27元，收盤股價(jià)較發(fā)行價(jià)6.31元跌0.63%，全天基本都在破發(fā)狀態(tài)。1月8日，三元基因作為今年首家登陸新三板精選層的企業(yè)，當(dāng)日報(bào)收22.99元，收盤股價(jià)較發(fā)行價(jià)25元破發(fā)8.04%。自2020年11月9日第二批精選層首家企業(yè)萬通液壓掛牌上市以來，兩個(gè)月來第二批共計(jì)新掛牌精選層11家企業(yè)，除了萬通液壓沒有破發(fā)外，其余10家均先后破發(fā)了。

　　高達(dá)90%的破發(fā)率，讓市場大跌眼鏡，而且竟然遠(yuǎn)超了首批32家集中掛牌時(shí)66%的破發(fā)率，也確實(shí)大出市場意料之外，值得市場和投資者去深思、總結(jié)和改進(jìn)。

　　第二批精選層相比第一批，在公開發(fā)行時(shí)有了兩個(gè)明顯的改進(jìn)：

　　一是發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，市場一致認(rèn)為首批32家精選層破發(fā)其中一個(gè)重要原因是發(fā)行市盈率較高，所以為了降低后續(xù)精選層上市的破發(fā)概率，監(jiān)管部門響應(yīng)市場的呼聲，主動(dòng)對后續(xù)發(fā)行企業(yè)的發(fā)行定價(jià)進(jìn)行了適度的窗口指導(dǎo)，要求發(fā)行企業(yè)適當(dāng)降低發(fā)行市盈率讓利于二級市場和投資者。但資深新三板評論人周運(yùn)南發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層的這個(gè)窗口指導(dǎo)實(shí)際上好像若隱若現(xiàn)，有企業(yè)買賬也有企業(yè)不太買賬，反正高還是低都能發(fā)出去，反正都是個(gè)破發(fā)，還不如往高處發(fā)。最后市場也是不買賬，依舊保持高破發(fā)率，是市盈率不夠低還是另有其因呢。

　　二是綠鞋機(jī)制的啟用，從首家第二批精選層企業(yè)開始，要求所有企業(yè)在發(fā)行時(shí)引進(jìn)15%的綠鞋機(jī)制。綠鞋機(jī)制的啟用，在初期確實(shí)為穩(wěn)定市場預(yù)期、維護(hù)市場股價(jià)起到了積極的作用。據(jù)觀察，10家破發(fā)企業(yè)中竟然都是今年剛上市的三元基因和同惠電子未在破發(fā)當(dāng)日的收盤時(shí)回到發(fā)行價(jià)，其余8家企業(yè)都一致地在破發(fā)當(dāng)日收盤時(shí)能依靠綠鞋的買入機(jī)制保證收盤不破發(fā)。但市場最終的事實(shí)也證明，綠鞋機(jī)制并不是阻止破發(fā)的充分條件，只能起到降低破發(fā)概率的輔助作用。

　　周運(yùn)南認(rèn)為，精選層新股頻頻破發(fā)其實(shí)也是個(gè)正常的市場行為和市場現(xiàn)象，但其背后的原因卻值得大家去探討和應(yīng)對：

　　首先是政策預(yù)期，市場對政策落地的預(yù)期遠(yuǎn)高于當(dāng)前政策實(shí)際推出速度和力度，預(yù)期的落差直接影響到了市場交易的預(yù)期；

　　其次是市場行情，精選層自2020年7月27日正式上市交易以來，整體市場表現(xiàn)遠(yuǎn)低于投資者預(yù)期，二級市場行情持續(xù)低迷，很多個(gè)股創(chuàng)下精選層掛牌后的新低，嚴(yán)重地影響到了市場信心和投資者交易熱情，精選層市場人氣嚴(yán)重不足；

　　其三是發(fā)行市盈率，高破發(fā)率的事實(shí)告訴大家，不管是首批發(fā)行還是當(dāng)前的第二批發(fā)行，發(fā)行市盈率偏高依然是破發(fā)最直接的誘因，很多企業(yè)和實(shí)控人還是對企業(yè)發(fā)行市盈率和精選層二級市場股價(jià)過于自信；

　　其四是老股東減持，前期低成本股東的減持猛于虎，包括掛牌精選層前后的減持，特別是獲利豐厚的老股東，其巨大的減持動(dòng)力就是二級市場最大的壓力；

　　其五是打新類港股化，據(jù)觀察，第二批中老股東限售率極高的秉洋科技和德眾股份也長期處于破發(fā)狀態(tài)，這可能與打新者打新策略相關(guān)，部分打新的投資者包括網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)和網(wǎng)上的個(gè)人投資者，在打新時(shí)是隨大流，以中簽為目的。在公布中簽率后，如果中簽率超過預(yù)期，那么在首日開盤后就立即以拋出為目的，由于大家手上中簽都是100股或略多些，小割肉也不心疼，最后形成虧損踩踏效應(yīng)，也有企業(yè)反映網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)有時(shí)也會(huì)虧損斬倉。這跟港股很多破發(fā)有點(diǎn)像，上市首日一看市場苗頭不對就及時(shí)割肉止損，中途抄底搏反彈的偷雞不成反蝕把米也無所謂了，各方止損的疊加效應(yīng)也就造成了個(gè)股的持續(xù)破發(fā)現(xiàn)象。

　　其六是二級市場A股化，破發(fā)的核心原因是精選層的賺錢效應(yīng)還沒有較好地詮釋，市場對精選層的未來還沒有形成一致性的良好預(yù)期，暫時(shí)無法達(dá)到看多做多的共識(shí)，所以反映在精選層二級市場上短線投機(jī)交易頻繁，一漲點(diǎn)就見好就收，一有風(fēng)吹草動(dòng)就割肉止損。這種情況也是一個(gè)新型二級市場早期的正常現(xiàn)象，市場對新生事物有一個(gè)逐漸了解和熟悉的過程，目前投資者都是抱著練手的態(tài)度，包括小量資金練手和試探交易練手。

　　面對精選層群體性破發(fā)，有投資者建議：其實(shí)監(jiān)管層不用費(fèi)力在發(fā)行市盈率上進(jìn)行吃力不討好地進(jìn)行窗口指導(dǎo)，只需出臺(tái)一個(gè)規(guī)定“精選層破發(fā)持續(xù)超過10個(gè)交易日，三年內(nèi)不允許再融資，四年內(nèi)不允許申請轉(zhuǎn)板”，企業(yè)再想多高發(fā)就隨它發(fā)去。這到是個(gè)一勞永逸的妙招，只擔(dān)心監(jiān)管層不會(huì)采納。

　　最后，周運(yùn)南認(rèn)為精選層的破發(fā)是綜合因素導(dǎo)致的，所以破發(fā)問題的解決只能是將新三板全面深化改革進(jìn)行到底，不能單靠任何一項(xiàng)政策的單兵突進(jìn)來實(shí)現(xiàn)，只能依托政策的不斷創(chuàng)新完善。隨著精選層板塊的不斷壯大、企業(yè)質(zhì)地的不斷提升、投資行為的不斷成熟、市場信心的不斷增強(qiáng)、賺錢效應(yīng)的不斷出現(xiàn)，特別是政策利好不斷落地和持續(xù)刺激，相信精選層會(huì)很快實(shí)現(xiàn)行情的厚積薄發(fā)。(本文作者系資深新三板評論人周運(yùn)南)

　　轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

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