新三板的喜與憂

　　在2020年，有近370家在新三板掛牌的公司進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期，這個(gè)數(shù)字占到同期新三板掛牌公司總數(shù)的4.5%，占到創(chuàng)新層的約32%，相較2019年增加了近43%。

　　這是一組很簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，但包含的信息卻是非常豐富的。首先，它反映出相當(dāng)數(shù)量的新三板掛牌公司，在企業(yè)規(guī)模、盈利能力以及公司治理等方面，有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，從而達(dá)到了在滬深交易所公開(kāi)發(fā)行股票并上市的基本條件。

　　作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，新三板對(duì)于掛牌公司具有更大的包容性，幾乎不設(shè)置門(mén)檻，因此也吸引了來(lái)自各行業(yè)的很多企業(yè)前來(lái)掛牌交易。經(jīng)過(guò)短短幾年的發(fā)展，到2017年，新三板掛牌公司數(shù)量超過(guò)了11000家。

　　當(dāng)然，這里也應(yīng)該承認(rèn)的是，這么多的企業(yè)前來(lái)新三板掛牌，其質(zhì)量并不平衡，絕大多數(shù)與到交易所進(jìn)行IPO，存在著不小的距離。而它們?cè)谛氯鍜炫坪?，無(wú)論是在規(guī)范運(yùn)行，還是定價(jià)、融資等方面，都在相當(dāng)程度上得到了引導(dǎo)與扶持，一些原本經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)就比較好，治理結(jié)構(gòu)也相對(duì)完善的企業(yè)，更是借助了新三板所提供的良好條件，實(shí)現(xiàn)了騰飛。

　　近幾年來(lái)，在滬深交易所IPO的公司中，約30%左右是來(lái)自于新三板的，其中在科創(chuàng)板中這個(gè)比例還要更高一些。新三板公司申請(qǐng)IPO，過(guò)會(huì)率也一直保持著很高的水平。

　　顯然，如果不是經(jīng)過(guò)在新三板的培育，雖然不能說(shuō)這些公司就都不能夠上市，但是無(wú)疑會(huì)有一部分上不了市，即便能上市，其過(guò)程也會(huì)漫長(zhǎng)很多。在這里，新三板是起到了扶植有潛力中小微企業(yè)發(fā)展的作用，特別是發(fā)揮資本市場(chǎng)的力量，為企業(yè)的改制、籌資提供了有力的支持。國(guó)家之所以要建立多層次資本市場(chǎng)，目的之一就是要為各類型企業(yè)走資本市場(chǎng)道路創(chuàng)造條件。

　　由于企業(yè)狀況千差萬(wàn)別，單一層次的資本市場(chǎng)很難完成這樣的任務(wù)。特別是數(shù)量眾多的中小微企業(yè)，在主板市場(chǎng)上市未必合適，也不容易得到相應(yīng)的金融支持，這就需要有新三板這樣的體系，在完善資本市場(chǎng)層次的同時(shí)，也解決了為之提供服務(wù)的問(wèn)題。在這一點(diǎn)上，現(xiàn)在的新三板是履行了自己的使命，取得了成功。

　　在2020年，有幾百家掛牌公司初步具備了進(jìn)入到滬深交易所上市的條件，可以看出新三板在發(fā)揮金融支持實(shí)體，推動(dòng)企業(yè)上臺(tái)階方面，起到了很積極的作用，這是令人十分欣喜的事情。

　　其次，在看到一批批掛牌企業(yè)在新三板取得長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí)，人們也不能不正視這樣的現(xiàn)實(shí)：這幾年新三板的市場(chǎng)規(guī)模是在縮小，目前掛牌公司有近8200家，已經(jīng)比高峰時(shí)期減少了近30%。

　　在去年，掛牌公司數(shù)量同比就減少了近800家。這其中有的是因?yàn)檫`規(guī)或者其他原因，不再符合掛牌條件而被強(qiáng)制退市的，也有的是因?yàn)槠髽I(yè)本身的原因自行選擇摘牌的，但也有相當(dāng)一部分是因?yàn)楦牡綔罱灰姿鲜卸鲃?dòng)退市的。

　　當(dāng)然，像這樣的主動(dòng)退市，在本質(zhì)上對(duì)企業(yè)也是件好事情。但問(wèn)題在于，現(xiàn)在新掛牌的公司比較少，特別是基礎(chǔ)好、潛力大的公司，可謂數(shù)量寥寥。而這樣發(fā)展下去就很容易導(dǎo)致新三板發(fā)展后勁不足，特別是掛牌公司的質(zhì)量，由于好公司的不斷退出而難以有大的提高，而隨著有潛力的公司數(shù)量減少，其公司培育的難度會(huì)大大增加。進(jìn)一步說(shuō)，也會(huì)使得新三板在發(fā)揮資本市場(chǎng)功能方面受到約束，反過(guò)來(lái)又會(huì)降低對(duì)外部企業(yè)的吸引力。

　　如此循環(huán)下去，新三板的優(yōu)勢(shì)就會(huì)被淡化，自然非常不利于其實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。對(duì)這一點(diǎn)，應(yīng)該看作是新三板發(fā)展中的一個(gè)隱憂。

　　2020年下半年，新三板推出了精選層，給一些具有較大發(fā)展空間的優(yōu)勢(shì)企業(yè)以多方面的政策傾斜，這對(duì)于增強(qiáng)新三板的吸引力是有積極意義的。精選層雖然也作了“轉(zhuǎn)板”安排，即符合條件的精選層掛牌公司以后可以直接轉(zhuǎn)到滬深交易所上市，但就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，還是要為那些雖不一定適合到滬深交易所上市，但還是需要，并且也有條件獲得資本市場(chǎng)支持的企業(yè)，提供相應(yīng)的運(yùn)行空間。應(yīng)該說(shuō)，這樣的企業(yè)不會(huì)是一個(gè)少數(shù)，而只要堅(jiān)持這樣的發(fā)展思路，切切實(shí)實(shí)地把精選層搞好，那么也就有望扭轉(zhuǎn)新掛牌公司數(shù)量減少、掛牌公司質(zhì)量不理想的被動(dòng)局面，走出一條獨(dú)特的發(fā)展道路。（作者：桂浩明）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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