銷(xiāo)量波動(dòng)大成長(zhǎng)性受關(guān)注 造車(chē)新勢(shì)力“三兄弟”盈利能力有待提升

　　中概股造車(chē)新勢(shì)力“三兄弟”日前陸續(xù)公布了11月創(chuàng)紀(jì)錄的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。不過(guò)，在公布銷(xiāo)量數(shù)據(jù)之后，蔚來(lái)汽車(chē)和小鵬汽車(chē)股價(jià)當(dāng)日下滑幅度均超過(guò)10%。此前總市值沖破1萬(wàn)億元的造車(chē)新勢(shì)力“三兄弟”，在一路狂奔之后，股價(jià)在11月底開(kāi)始回落。而關(guān)于中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力的市值究竟是神話還是泡沫的討論也從未停止。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，新能源汽車(chē)的發(fā)展方向是明確的，但是發(fā)展過(guò)程是波折的，中短期機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)共存。

　　銷(xiāo)量創(chuàng)新高

　　蔚來(lái)12月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月共交付新車(chē)5291臺(tái)，繼10月后再超5000臺(tái)，連續(xù)第四個(gè)月創(chuàng)品牌單月交付量新高，并自今年4月以來(lái)連續(xù)第八個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比翻番。今年前11個(gè)月，蔚來(lái)累計(jì)交付新車(chē)36721臺(tái)，同比增長(zhǎng)111.1%。

　　蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，伴隨著新一輪全供應(yīng)鏈的產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì)2021年1月全供應(yīng)鏈產(chǎn)能將提升至7500臺(tái)，以滿足日益增長(zhǎng)的訂單需求。中泰證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2020年、2021年蔚來(lái)交付量分別為4.5萬(wàn)輛、8.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)119%、96%，到2025年銷(xiāo)量有望達(dá)到24萬(wàn)輛。

　　小鵬汽車(chē)11月銷(xiāo)量也創(chuàng)2020年新高。小鵬汽車(chē)12月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月總交付量達(dá)到4224臺(tái)，同比增長(zhǎng)342%。此外，2020年1月-11月，小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)交付21341臺(tái)，同比增長(zhǎng)87%。

　　其中，小鵬P7單月交付量2732臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)30%，刷新單月交付數(shù)紀(jì)錄；自今年6月底啟動(dòng)規(guī)模交付以來(lái)，已累計(jì)交付11371臺(tái)，創(chuàng)下新勢(shì)力品牌單車(chē)型交付破萬(wàn)量最快紀(jì)錄。此外，小鵬G3單月交付1492臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)59%，創(chuàng)2020年新高。

　　理想汽車(chē)12月2日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，理想ONE11月交付4646輛，環(huán)比增長(zhǎng)25.8%，再創(chuàng)單月交付量紀(jì)錄。1月-11月，理想ONE已累計(jì)交付26498輛。

　　三家造車(chē)新勢(shì)力頭部企業(yè)除了交付數(shù)據(jù)亮眼外，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為突出。此前披露的三季報(bào)顯示，蔚來(lái)第三季度總營(yíng)收為45.26億元，同比增長(zhǎng)146.4%，環(huán)比增長(zhǎng)21.7%；凈虧損10.47億元，同比收窄58.5%，環(huán)比收窄11%。小鵬汽車(chē)第三季度總收入為19.90億元，同比增長(zhǎng)342.5%，環(huán)比增長(zhǎng)236.9%。理想汽車(chē)第三季度營(yíng)收為25.11億元，環(huán)比增長(zhǎng)28.9%；第三季度凈虧損1.07億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期5億元虧損額度。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人何勇對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前造車(chē)新勢(shì)力企業(yè)已經(jīng)渡過(guò)了資金壓力最大的階段，進(jìn)入到產(chǎn)品導(dǎo)入期，包括蔚來(lái)、小鵬國(guó)資化后對(duì)再融資前景也有很大的幫助。“從投資的角度看，與現(xiàn)金流和盈利相比，應(yīng)更看重銷(xiāo)量、更關(guān)注車(chē)企的成長(zhǎng)性。除此之外，如果這家公司擁有能成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的技術(shù)潛力和團(tuán)隊(duì)也是加分項(xiàng)?！?/p>

　　創(chuàng)新獲資本市場(chǎng)認(rèn)可

　　今年以來(lái)，在政策、市場(chǎng)的助推下及自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐步改善，三家造車(chē)新勢(shì)力公司股價(jià)水漲船高。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日收盤(pán)，蔚來(lái)市值達(dá)到581億美元(約為人民幣3794億元)，僅次于比亞迪，成為中國(guó)市值排名第二的車(chē)企，市值也趕超福特、上汽集團(tuán)等傳統(tǒng)車(chē)企。

　　此外，小鵬汽車(chē)總市值也達(dá)到355億美元(約合人民幣2318億元)，理想汽車(chē)市值為255億美元(約合人民幣1665億元)。

　　股價(jià)漲幅方面，數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月4日收盤(pán)，今年以來(lái)，蔚來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)9.71倍；小鵬汽車(chē)自8月27日上市以來(lái)，累計(jì)漲幅達(dá)228.93%；理想汽車(chē)自7月30日上市以來(lái)，累計(jì)上漲165.48%。

　　羅蘭貝格合伙人兼大中華區(qū)副總裁、汽車(chē)行業(yè)中心負(fù)責(zé)人鄭赟在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，從估值上來(lái)看，投資人并沒(méi)有把上述三家公司作為一家汽車(chē)公司來(lái)看，而更多看成是智能終端。從中長(zhǎng)期看，三家公司從產(chǎn)品、商業(yè)模式、客戶(hù)運(yùn)營(yíng)，都有差異化的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)5年，中國(guó)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售目標(biāo)在20%滲透率的大背景下，蔚來(lái)、小鵬、理想三家的銷(xiāo)量肯定會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有更大提升。

　　中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)理事長(zhǎng)陳清泰也認(rèn)為，蔚來(lái)、小鵬、理想三家汽車(chē)股價(jià)集體飆升，市值分別再次創(chuàng)下新高，不能不說(shuō)與三家都是有較強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)基因、產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新有關(guān)?！斑@反映出資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)的認(rèn)同，也表明汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了大變革時(shí)期，汽車(chē)企業(yè)的市場(chǎng)地位正在重新洗牌，給后來(lái)者提供了機(jī)會(huì)?！?/p>

　　單店銷(xiāo)量是關(guān)鍵

　　值得注意的是，伴隨著靚麗的交付數(shù)據(jù)，中概股新能源汽車(chē)股卻出現(xiàn)逆勢(shì)回調(diào)。近來(lái)，三家造車(chē)新勢(shì)力股價(jià)均出現(xiàn)較為明顯的下跌。數(shù)據(jù)顯示，11月24日以來(lái)，蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)股價(jià)分別累計(jì)下跌22.28%、31.63%和30.04%。

　　早在11月13日，做空機(jī)構(gòu)香椽就表示面臨特斯拉競(jìng)爭(zhēng)的蔚來(lái)汽車(chē)估值過(guò)高，目標(biāo)價(jià)應(yīng)該在25美元/股?！叭值堋钡氖兄凳巧裨掃€是泡沫？股價(jià)回落之后，造車(chē)新勢(shì)力的“神話”還能延續(xù)嗎？

　　何勇認(rèn)為，股價(jià)的漲跌更多是對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)與否的反映。比如，現(xiàn)在新能源產(chǎn)品處在導(dǎo)入期，動(dòng)態(tài)的估值更重要一些，就會(huì)更看重動(dòng)態(tài)市銷(xiāo)率。這個(gè)就要取決于各家車(chē)企后續(xù)的交付情況。“橫向比較的話，三家新勢(shì)力的靜態(tài)市銷(xiāo)率目前高于特斯拉兩倍以上，但中國(guó)作為全球最大的新能源市場(chǎng)，加上新能源進(jìn)入產(chǎn)品導(dǎo)入期，未來(lái)都可以逐步消化目前的高估值?！?/p>

　　不過(guò)，從銷(xiāo)量來(lái)看，“三兄弟”的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也僅為傳統(tǒng)車(chē)企的零頭，仍有很長(zhǎng)的路要走。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)專(zhuān)家委員會(huì)成員、汽車(chē)行業(yè)分析師李顏偉以小鵬汽車(chē)舉例，如果看21個(gè)月小鵬的銷(xiāo)量，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司月度和季度銷(xiāo)量波動(dòng)很大，這說(shuō)明銷(xiāo)售并不是很成熟；小鵬第四季度要銷(xiāo)售1萬(wàn)輛，增長(zhǎng)主要依靠P7的新車(chē)效應(yīng)以及網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張。而銷(xiāo)量提升也帶來(lái)銷(xiāo)售成本的激增，這也限制了小鵬快速提升銷(xiāo)量，因?yàn)橘u(mài)的越多虧的越多。因此，如何提升單店銷(xiāo)量是小鵬急需解決的問(wèn)題。

　　海通證券稱(chēng)，2020年下半年新能源汽車(chē)在疫情后逐步復(fù)蘇，全球產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速融合。隨著10月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量翻倍，新能源汽車(chē)概念也受到了資本追捧，業(yè)內(nèi)認(rèn)可新能源汽車(chē)以后的發(fā)展趨勢(shì)，給較少上市的造車(chē)新勢(shì)力企業(yè)更好的估值。但最近行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)調(diào)整，疊加香櫞公司做空?qǐng)?bào)告，無(wú)疑給行業(yè)降溫。新能源汽車(chē)的發(fā)展方向是明確的，但是發(fā)展的過(guò)程是波折的，行業(yè)格局還會(huì)有很大的變化，中短期機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)共存。此外，前期新能源汽車(chē)板塊火熱，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司經(jīng)過(guò)此前的快速炒作多數(shù)均積累了不小的漲幅，短期估值處于相對(duì)高位，不少資金有獲利了結(jié)的需求，短期價(jià)值回歸趨勢(shì)明顯。

　　國(guó)信證券指出，預(yù)計(jì)2021年，造車(chē)新勢(shì)力將直面特斯拉、大眾MEB及自主品牌競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入大規(guī)模放量期，整個(gè)電動(dòng)車(chē)消費(fèi)結(jié)構(gòu)順勢(shì)由營(yíng)運(yùn)主導(dǎo)向需求主導(dǎo)轉(zhuǎn)換。建議關(guān)注兩方面機(jī)會(huì)：一是市值高企的新勢(shì)力將拔高國(guó)內(nèi)整車(chē)估值中樞；二是持續(xù)上量的造車(chē)新勢(shì)力將帶動(dòng)配套汽車(chē)零部件廠商業(yè)績(jī)上行。（作者：崔小粟 宋維東）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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