中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛：智能電動(dòng)汽車有望重構(gòu)車企盈利模式

　　中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長李湛日前接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，目前新能源汽車板塊存在一定泡沫，但投資者更關(guān)注新能源車未來能否做大做強(qiáng)，消化目前的高估值，能否由虛轉(zhuǎn)實(shí)需關(guān)注三大重點(diǎn)。

　　在具體投資方面，建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，應(yīng)持續(xù)關(guān)注新能源汽車發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，例如汽車智能化。智能電動(dòng)汽車是公眾認(rèn)可的新趨勢(shì)，有可能帶來商業(yè)模式的改變。固態(tài)電池技術(shù)目前仍難以撼動(dòng)鋰電池的主流地位。

　　新能源汽車板塊存在泡沫

　　中國證券報(bào)：近日關(guān)于新能源車板塊是真金還是泡沫引發(fā)較大爭論，你怎么看？行情能持續(xù)多久？

　　李湛：電動(dòng)車是被大家認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)賽道，市場(chǎng)給出較高估值符合情理。但不是所有企業(yè)都符合這種高預(yù)期，例如特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈就是較為典型的高預(yù)期代表，單純炒作概念的行為難以得到市場(chǎng)認(rèn)可。目前特斯拉市銷率(市值除以銷售額)的比值已經(jīng)有20倍之多，新能源造車新勢(shì)力的比值也十分高，而傳統(tǒng)車企一般都不超過1。造成如此高估值的原因在于大家對(duì)新能源汽車發(fā)展的期望十分高，希望以特斯拉為代表的新能源車企能夠挑戰(zhàn)傳統(tǒng)舊勢(shì)力，甚至重演蘋果打敗諾基亞的歷史，事實(shí)上也有很多人會(huì)把特斯拉比作汽車業(yè)的蘋果。

　　新能源汽車板塊肯定存在一定泡沫，但大家更關(guān)注的是未來新能源車能否做大做強(qiáng)撐起目前的高估值，由虛轉(zhuǎn)實(shí)，能否做到這點(diǎn)需要關(guān)注以下三個(gè)方面。

　　一是新能源車是不是必然取代傳統(tǒng)汽車？各國的政策，尤其是在應(yīng)對(duì)氣候變化問題上所達(dá)成的共識(shí)，注定了新能源要取代化石能源，未來不管是哪種新能源技術(shù)率先推廣，“電能替代”都是最終的發(fā)展目標(biāo)，都將改變目前化石能源的支配地位，汽車業(yè)更是如此。而困擾新能源進(jìn)一步推廣的問題有很多，電池技術(shù)、電動(dòng)車?yán)锍獭⒊杀靖咭约鞍踩缘榷际菙[在車企面前很直接、很現(xiàn)實(shí)的問題，這些問題需要時(shí)間和技術(shù)的沉淀，也存在一定的不確定性，能否逐步克服目前的困難也是新能源汽車板塊行情能否持續(xù)的關(guān)鍵。

　　二是新能源造車新勢(shì)力能否在激烈競(jìng)爭中站穩(wěn)腳跟？新能源車企不需要制造傳統(tǒng)燃油車所需要的復(fù)雜發(fā)動(dòng)機(jī)，關(guān)鍵的電池技術(shù)可以依賴寧德時(shí)代等電池巨頭，就這點(diǎn)而言，造新能源車的門檻并不高，因此在2020年末可以看到很多科技企業(yè)入局新能源車的新聞，而老牌車企也能造出新能源汽車。新能源造車新勢(shì)力未來將面臨更加激烈的競(jìng)爭格局，但新能源車優(yōu)勢(shì)在于先發(fā)培養(yǎng)用戶的消費(fèi)習(xí)慣，以及前期在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域積累大量了數(shù)據(jù)。因此，我看好汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，也看好自主品牌在新能源賽道中崛起。

　　三是新能源汽車未來盈利能力是否強(qiáng)于傳統(tǒng)汽車？實(shí)際上目前造車新勢(shì)力大多沒有實(shí)現(xiàn)盈利，特斯拉的凈利率也僅有2%左右，但市場(chǎng)對(duì)新能源車的盈利預(yù)期是十分高的。新能源車的兩個(gè)發(fā)展方向，智能化和網(wǎng)聯(lián)化，賦予了電動(dòng)車更多可能性，市場(chǎng)也是看中了新能源汽車這個(gè)優(yōu)勢(shì)，如果能夠如電子產(chǎn)品一樣實(shí)現(xiàn)軟硬件分離，并使用OTA在線升級(jí)的方式加速產(chǎn)品迭代，將大幅降低硬件制造的成本，能夠有效延長汽車的使用壽命。與此同時(shí)，軟件的搭載也讓汽車朝著智能終端的方向發(fā)展，其盈利模式相比傳統(tǒng)車企有可能實(shí)現(xiàn)革新，盈利能力有更多的可能性。

　　中國證券報(bào)：去年以來，新能源車企市值暴漲，躋身全球車企前列，未來汽車業(yè)格局會(huì)如何演繹？

　　李湛：新能源汽車的火熱行情掀起了新一輪汽車產(chǎn)業(yè)重心爭奪賽，由于電動(dòng)車市占率有限，以及存在技術(shù)上的不成熟和風(fēng)險(xiǎn)性，傳統(tǒng)車企前期沒有足夠動(dòng)力投入電動(dòng)車研發(fā)和推廣，這也給予特斯拉、比亞迪、蔚來等新興車企機(jī)會(huì)。

　　新興車企體量小、革新快、轉(zhuǎn)型負(fù)擔(dān)小，憑借中控大屏、多屏協(xié)同、天幕玻璃、人機(jī)交互等設(shè)計(jì)抓住了部分消費(fèi)者的需求痛點(diǎn)，避免了傳統(tǒng)車企產(chǎn)品“千篇一律”的設(shè)計(jì)思路，把汽車打造成為具有高科技感、更具未來氣息的產(chǎn)品，未來將是一股不可忽視的力量。中國的電動(dòng)車市場(chǎng)大概率能繼續(xù)呈現(xiàn)向上發(fā)展態(tài)勢(shì)，特斯拉處于引領(lǐng)者的位置，但在銷量數(shù)據(jù)上還沒有遙遙領(lǐng)先，各品牌新能源市場(chǎng)份額呈現(xiàn)百花齊放的局面。而中國借助車企協(xié)同互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭，以及部分目前已在市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的零部件供應(yīng)商厚積薄發(fā)，有望實(shí)現(xiàn)自主品牌的崛起。

　　隨著新能源汽車產(chǎn)銷量擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)使成本進(jìn)一步壓縮，未來新能源車企的頭部效應(yīng)會(huì)愈發(fā)明顯，補(bǔ)貼退坡也對(duì)車企的成本控制提出新的挑戰(zhàn)。加之造新能源車的門檻相對(duì)傳統(tǒng)車更低，傳統(tǒng)車企也不甘示弱，正積極開展新能源汽車業(yè)務(wù)，在電動(dòng)化方面進(jìn)行了重點(diǎn)布局；國內(nèi)外科技巨頭也想從中分一杯羹。目前車市的復(fù)蘇并不意味入局的所有車企將從中獲利，經(jīng)過2020年調(diào)整后，弱勢(shì)車企生存空間將進(jìn)一步被壓縮，過剩產(chǎn)能出清幾率不減反增。新能源汽車行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)，新的龍頭會(huì)在競(jìng)爭中脫穎而出，未來市場(chǎng)競(jìng)爭會(huì)非常激烈，小車企的發(fā)展需要先抓住小眾需求，精確定位，在錯(cuò)位競(jìng)爭中尋求發(fā)展。

　　智能出行是新增長點(diǎn)

　　中國證券報(bào)：有觀點(diǎn)將新能源車的興起與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展相比，兩者未來發(fā)展趨勢(shì)是否有可比性？

　　李湛：把這兩個(gè)行業(yè)放在一起對(duì)比，可能主要有兩個(gè)原因：一是新能源車風(fēng)頭正勁，大家把新能源看成互聯(lián)網(wǎng)之后又一個(gè)風(fēng)口，板塊在2020年的高速發(fā)展讓人想到先前同樣在短時(shí)間實(shí)現(xiàn)高增長的互聯(lián)網(wǎng)；二是與新能源汽車走向智能化和網(wǎng)聯(lián)化這兩個(gè)大目標(biāo)有關(guān)，新能源車的發(fā)展會(huì)愈發(fā)緊密地和互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，車企提供軟件服務(wù)也會(huì)成為未來盈利的大方向，發(fā)展新趨勢(shì)有望帶來類似于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的盈利模式。

　　也有觀點(diǎn)指出，未來造車將不再成為車企的獲利點(diǎn)，提供軟件服務(wù)和出行解決方案才是未來車企重點(diǎn)發(fā)展方向。但汽車本質(zhì)仍然屬于制造業(yè)，盈利能力遜于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，新能源車也將面臨很多制造業(yè)共同的難題，車企的優(yōu)勢(shì)還需建立在不斷壓縮各環(huán)節(jié)的成本，以及整合供應(yīng)鏈資源和挖掘新技術(shù)上。新能源車也要在滿足了作為汽車應(yīng)該具備的安全性和出行便捷性的前提下，為客戶提供各種服務(wù)。

　　車企提供優(yōu)質(zhì)軟件服務(wù)的確是發(fā)展大趨勢(shì)，智能出行終端的概念也讓市場(chǎng)看到了新的增長點(diǎn)，新能源車走向智能化需要互聯(lián)網(wǎng)的加持。但在新能源車尚且不能解決便捷充電、續(xù)航、安全性等問題前，新能源車消費(fèi)需求的釋放關(guān)鍵仍在動(dòng)力電池等技術(shù)突破上。因此兩者不可簡單地直接對(duì)比。

　　中國證券報(bào)：我國車企要在新能源車賽道實(shí)現(xiàn)彎道超車，目前具備什么優(yōu)勢(shì)，還需要打破哪些瓶頸？

　　李湛：我國汽車工業(yè)基礎(chǔ)弱是目前最大的難題之一，技術(shù)積累必須厚積薄發(fā)，沒有捷徑可走，整車設(shè)計(jì)制造之路難以在短時(shí)間內(nèi)形成突破，國產(chǎn)品牌整車在海外市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟也說明了這個(gè)問題。從基礎(chǔ)零部件入手是很好的發(fā)展途徑，引入特斯拉也是為了振興整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，相信未來我國汽車行業(yè)能夠彌補(bǔ)這個(gè)短板。

　　我國新能源車企的優(yōu)勢(shì)很明顯：一是國內(nèi)政策扶持到位，積累了經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)。我國較早地推行新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策，賦予新能源產(chǎn)業(yè)寶貴的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，除此之外，我國較好的行業(yè)補(bǔ)貼政策也大大推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展速度，較早實(shí)現(xiàn)了公共交通領(lǐng)域的電動(dòng)化切換，積累了大量應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。二是消費(fèi)市場(chǎng)大，消費(fèi)需求多元化，能為新能源車企提供足夠的成長空間?，F(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是，中高端的新能源汽車未來要走向大眾，勢(shì)必需要下沉市場(chǎng)，將技術(shù)的發(fā)展轉(zhuǎn)化為對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)，近日的汽車下鄉(xiāng)政策也是針對(duì)下沉市場(chǎng)，逐步釋放消費(fèi)潛力。同時(shí)，只要找準(zhǔn)定位，直擊客戶需求，相信大多車企都能在國內(nèi)大市場(chǎng)這塊肥沃的土地上占有一席之地。三是面對(duì)新能源汽車新賽道，國內(nèi)車企包袱小，轉(zhuǎn)向變革快，穩(wěn)步走強(qiáng)的國內(nèi)供應(yīng)鏈也能積極賦能。在傳統(tǒng)燃油車制造上積累少，某種程度上反而讓國內(nèi)車企轉(zhuǎn)型的沉沒成本降低，而新能源汽車的發(fā)展讓車企與客戶之間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，車企的業(yè)務(wù)以后可能不再是以前單純的生產(chǎn)一輛車，而是提供一套智慧出行方案，我國車企在這方面具備趕超的可能。同時(shí)，中國供應(yīng)鏈在過去幾年涌現(xiàn)出一批有技術(shù)、占據(jù)較大市場(chǎng)份額的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，它們也能為新能源汽車發(fā)展賦能。

　　鋰電池仍將占據(jù)主流地位

　　中國證券報(bào)：在A股市場(chǎng)，投資新能源汽車未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些產(chǎn)業(yè)鏈？

　　李湛：首先應(yīng)該抓住龍頭企業(yè)的高成長、高確定性機(jī)會(huì)，持續(xù)看好手握強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)鏈的供應(yīng)商，建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。特斯拉國產(chǎn)化持續(xù)快速推進(jìn)，2020全年總交付量近50萬輛，對(duì)國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)是重大利好。

　　一是國產(chǎn)特斯拉價(jià)格不斷下探，目前仍有價(jià)格下調(diào)的空間，有利于中高端新能源汽車的推廣，提高新能源汽車市場(chǎng)占比。二是為新興車企樹立標(biāo)桿，打破傳統(tǒng)車企壟斷局面，為行業(yè)增添活力。受特斯拉帶動(dòng)，在美股上市的我國新能源車企近期表現(xiàn)優(yōu)異，已經(jīng)超過部分老牌傳統(tǒng)跨國車企市值。三是有利于國內(nèi)零部件配套企業(yè)發(fā)展，不但可以達(dá)到增收增利的目標(biāo)，還可以通過與國際頂級(jí)車企配套提升自身能力。四是國內(nèi)配套企業(yè)可借此機(jī)會(huì)切入國際供應(yīng)鏈生態(tài)體系，將國產(chǎn)車型出口到歐洲成熟市場(chǎng)，為國內(nèi)品牌零部件背書，助力其打進(jìn)海外市場(chǎng)。

　　同時(shí)，也要持續(xù)關(guān)注新能源汽車發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，例如汽車智能化。智能電動(dòng)汽車是一致認(rèn)可的新趨勢(shì)，也是用戶可以最快、最直接感受到變化的地方，它既涉及技術(shù)層面的革新，還有可能帶來商業(yè)模式的改變。類似于現(xiàn)在的手機(jī)和電視機(jī)，軟件服務(wù)持續(xù)收費(fèi)的跡象已經(jīng)出現(xiàn)了些許苗頭，智能化有望使車企與用戶建立更強(qiáng)的聯(lián)系，發(fā)展出車企持續(xù)服務(wù)存量客戶的新模式。而在智能化這個(gè)大賽道上，國內(nèi)自主品牌是有著巨大優(yōu)勢(shì)。國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈在穩(wěn)步走強(qiáng)，特別是一批具有全球核心競(jìng)爭力的軟硬件實(shí)力兼具的科技企業(yè)，諸如BAT等，它們大多也與車企在開展合作，這些科技公司積累的技術(shù)和數(shù)據(jù)將幫助自主品牌在新能源汽車的浪潮中崛起。另外，一些有延續(xù)性發(fā)展前景的零部件領(lǐng)域也同樣值得關(guān)注，例如玻璃和電動(dòng)電池領(lǐng)域，部分國內(nèi)供應(yīng)商已成長為行業(yè)龍頭，占據(jù)了較高的全球市場(chǎng)份額。

　　中國證券報(bào)：近日出現(xiàn)的半固態(tài)電池引發(fā)市場(chǎng)熱議，固態(tài)電池是否具有投資價(jià)值，會(huì)顛覆鋰電產(chǎn)業(yè)鏈嗎？

　　李湛：固態(tài)電池的優(yōu)勢(shì)在于能源密度高，安全性好，易于存儲(chǔ)，而缺點(diǎn)是目前電導(dǎo)率表現(xiàn)差，界面電阻大。固態(tài)電池本質(zhì)上是將液態(tài)電池的電解液與隔膜替換成固態(tài)電解質(zhì)，同時(shí)追求對(duì)鋰金屬負(fù)極的應(yīng)用。固態(tài)電池的優(yōu)勢(shì)在于能量密度高，有望打破新能源汽車?yán)锍探箲]，安全性高，封裝更簡易，體積能量密度大幅提升。

　　目前發(fā)展固態(tài)電池仍有兩個(gè)亟需注意的短板。一是常溫下固態(tài)電解質(zhì)的電導(dǎo)率不到電解液十分之一，因此快充性能表現(xiàn)并不占優(yōu)勢(shì)。二是固態(tài)電池界面電阻較大，導(dǎo)致在大電流使用的情況下，能量損失較大，難以實(shí)現(xiàn)快速充放電，這對(duì)于固態(tài)電池原有的優(yōu)勢(shì)是一種消耗。

　　半固態(tài)電池是液態(tài)鋰離子電池和全固態(tài)電池中間的過渡態(tài)，采用固液電解質(zhì)，底層邏輯是希望通過半固態(tài)來改善安全性，為動(dòng)力電池性能改進(jìn)提供了新的產(chǎn)業(yè)化方向。

　　但固態(tài)電池目前還沒有產(chǎn)品，甚至樣品也沒有公開，未來將如何顛覆行業(yè)難以預(yù)測(cè)，具體要看性價(jià)比。純固態(tài)電池目前有兩大主流路線——氧化物與硫化物各有優(yōu)劣，但均還停留在實(shí)驗(yàn)室階段，離量產(chǎn)較遠(yuǎn)，如硫化物固態(tài)電解質(zhì)對(duì)生產(chǎn)環(huán)境要求苛刻，需隔絕水和氧氣，成本控制難度大。

　　未來技術(shù)路線應(yīng)該會(huì)呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，不止固態(tài)電池一個(gè)方向，包括目前已經(jīng)比較成熟的燃料電池技術(shù)，如果成本和加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸可以破除，就可以很好地解決長途貨運(yùn)的需求，突破目前電動(dòng)車的禁區(qū)。但目前的技術(shù)仍難以撼動(dòng)鋰電池的主流地位，我們認(rèn)為，鋰電龍頭將依舊引領(lǐng)電池技術(shù)發(fā)展，投資風(fēng)險(xiǎn)也小于新技術(shù)企業(yè)。（作者：焦源源）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)

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