茶企新股發(fā)行困局，毛利率超50%的八馬茶業(yè)，為何上市之路艱難？

　　中國的飲茶文化底蘊(yùn)悠久，可反映到二級市場上，卻沒能走出一家上市公司。

　　說到茶葉行業(yè)龍頭公司，則必提到已謀求八年上市之路的八馬茶業(yè)。公開資料顯示，該公司成立于1997年，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)。

　　2014年，八馬茶業(yè)獲得IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資等私募投資機(jī)構(gòu)近1.5億元的投資，沖擊深交所中小板。

　　然而，八馬茶業(yè)沒能在深交所中小板上市，最終于2015年12月8日在新三板掛牌交易。之后在2018年4月，八馬茶業(yè)又在新三板終止掛牌，開始謀求深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　不過，在去年10月，八馬茶業(yè)剛剛完成首輪問詢回復(fù)，卻意外宣告中止上市。據(jù)深交所網(wǎng)站信息顯示，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司八馬茶業(yè)股份有限公司審核狀態(tài)變更為“中止”。最終，八馬茶業(yè)還是沒能成功沖擊A股茶企第一股。

　　資本市場的一面是喜茶、奈雪的茶等新茶茶飲陸續(xù)上市，而另一面卻是知名傳統(tǒng)茶企“折戟”創(chuàng)業(yè)板。IPO中止背后，這家曾在新三板上市的龍頭茶企，有著怎么樣的故事？

　　毛利率超50%，存大額關(guān)聯(lián)交易

　　從產(chǎn)品布局上來講，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、 黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

　　同時(shí)，公司主要通過直營模式與加盟模式進(jìn)行銷售，其中直營模式又分為線下直營和網(wǎng)絡(luò)銷售，形成了“直營+加盟”“線上+線下”的全渠道銷售體系，構(gòu)建起了茶葉、茶具、茶食、茶飲等系統(tǒng)化的茶生態(tài)體系。

　　值得一提的是，盡管國內(nèi)茶企的規(guī)模普遍不大，茶企的業(yè)績表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。營收上，從2018年至2020年，八馬茶業(yè)的營收分別為7.19億元、10.22億元、12.47億元；凈利潤分別為4810萬元、9087.6萬元、1.16億元。

　　茶企平均毛利率在40%-60%之間，而這三年來，八馬茶業(yè)主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為53.69%、53.66%和54.56%。

　　根據(jù)營收構(gòu)成來看，八馬茶業(yè)的絕大部分營收是通過定制采購的模式貢獻(xiàn)。各年度的報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)的定制產(chǎn)品茶收入分別為1.40億元、2.71億元和3.20億元；同時(shí)占各期采購總額的比例分別高達(dá)39.05%、51.92%和47.42%。定制采購的產(chǎn)品占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)52.63%、60.05%及54.31%。

　　招股書中，八馬茶業(yè)與供應(yīng)商們存在大額關(guān)聯(lián)交易。在2020年度，八馬茶業(yè)的前兩大供應(yīng)商分別為勐?？h楊聘號茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責(zé)任公司，分別采購普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購成本金額分別高達(dá)5058.90萬元以及1億元。

　　而這家主要供應(yīng)商福建武記茶業(yè)有限公司的實(shí)控人及控股股東信息中，八馬茶業(yè)的董事和控股股東在列。

　　回顧2018-2020年的數(shù)據(jù)，八馬茶業(yè)從福建武記茶業(yè)分別采購茶葉產(chǎn)品2318.33萬元、4366.48萬元以及1994.20萬元。另外在2018年，八馬茶業(yè)的定制采購金額為3.74億元，自主生產(chǎn)和自主分裝3.38億元。而2018年八馬茶業(yè)向關(guān)聯(lián)方采購商品和接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易占同期營業(yè)成本比例為13.49%，其中茶葉類產(chǎn)品采購關(guān)聯(lián)交易為0.35億元。

　　無論是IPO企業(yè)還是上市公司，關(guān)聯(lián)交易，一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

　　另外目前，八馬茶業(yè)更多的是選擇加盟模式經(jīng)營，根據(jù)招股書顯示，目前公司門店數(shù)量超過了2000家，其中加盟店就超過了1700家，由此可見，加盟模式是公司進(jìn)行渠道拓展的重要一環(huán)。

　　資料顯示，近三年來八馬茶業(yè)通過線下加盟模式賺取的營業(yè)額分別為2.93億元、4.80億元和 5.95億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為41.12%、47.44%及 48.07%，呈連連上升趨勢。 而這也意味著報(bào)告期內(nèi)，公司加盟模式對業(yè)績的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于直營模式。

　　但事實(shí)上，加盟店和直營店的收入和毛利率并不在一個(gè)量級，可以看出的是，線下加盟店拉低了該公司的整體毛利率水平。資料顯示，在加盟模式下，該公司報(bào)告期內(nèi)的毛利率水平只有40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于直營模式的毛利率。

　　在加盟店拉垮整體毛利率下，未來八馬茶業(yè)如何能保持邊際收益，帶來更多的收入不得而知。

　　招股書中，對于IPO募集資金用途中提到，八馬茶業(yè)擬以3.03億元用于八馬茶業(yè)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。計(jì)劃在全國15個(gè)城市新增308家直營店鋪，其中購物中心店44家、臨街專賣店168家、商超店96家。

　　市場推廣費(fèi)高昂，虛假宣傳曾遭打臉

　　通過梳理八馬茶業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用發(fā)現(xiàn)，近年來在市場推廣方面甚顯豪氣，花費(fèi)了數(shù)億元巨資。

　　報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)在支付市場推廣及廣告宣傳費(fèi)上分別為0.67億元、0.91億元和1.15億元，也就是說三年間，在銷售費(fèi)用方面的開支將近3億元。

　　八馬茶業(yè)對此解釋稱，主要將市場推廣費(fèi)用投入在了公司品牌建設(shè)、線上線下(42.370, 0.00, 0.00%)推廣渠道上。

　　果真如此？八馬茶葉曾深陷一場產(chǎn)品虛假宣傳的鬧聞。

　　2018年9月27日，博鰲亞洲論壇在官微上斥責(zé)八馬茶業(yè)存在虛假宣傳，偽造授權(quán)書。

　　具體的原因，是八馬茶業(yè)在公司網(wǎng)站首頁宣傳其產(chǎn)品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網(wǎng)站“招商加盟”頁面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權(quán)書。

　　無獨(dú)有偶，在更早之前，八馬茶葉還因?yàn)槠煜庐a(chǎn)品過度包裝登上過質(zhì)檢黑榜。

　　事發(fā)于2017年，當(dāng)時(shí)央視《每周質(zhì)量報(bào)告》對八馬公司的部分茶葉進(jìn)行了測試，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在烏龍茶樣品質(zhì)量較差；污染物超標(biāo)、實(shí)測品質(zhì)低于明示等級等問題。針對以上問題，八馬茶葉并未將其記入到招股書中。

　　存貨存在滯壓風(fēng)險(xiǎn)，近幾年大幅增長

　　八馬茶業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)高于同行。

　　2018-2020年，八馬茶業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為1.51億元、2.09億元和3.20億元，呈連年大幅增長態(tài)勢，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.91%、43.46%和54.27%。同期，八馬茶業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.19、2.62和2.13。與此可以形成鮮明對比的是，同行的瀾滄古茶2018-2019年存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.32、0.36，中國茶葉的同期數(shù)據(jù)為1.24、1.10。

　　同時(shí)通過對比發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)八馬茶業(yè)無論是速動(dòng)比率還是流動(dòng)比率，均低于同行，這也意味著面臨經(jīng)營效率不佳的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面也預(yù)示著，如果八馬茶業(yè)出現(xiàn)部分存貨因市場需求變化而導(dǎo)致價(jià)格下降，或出現(xiàn)滯銷等情況，則公司需對該等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備或予以報(bào)損，從而將對八馬茶業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

　　中國茶葉企業(yè)的上市情況一直不是很樂觀。不僅八馬茶業(yè)，近年來包括福建安溪鐵觀音集團(tuán)、信陽毛尖集團(tuán)、四川竹葉青茶業(yè)、杭州龍井茶業(yè)集團(tuán)等多家知名茶企IPO均以失敗告終。

　　茶企們接連IPO受挫，不免讓人懷疑傳統(tǒng)茶企上市的底氣還足不足。想要叩開A股之門，八馬茶業(yè)IPO長跑何時(shí)結(jié)束，我們將持續(xù)關(guān)注。

　　轉(zhuǎn)自：新浪財(cái)經(jīng)

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