賣高端牛肉的龍江和牛要上市，兩大隱患不可忽視

　　最新消息顯示，黑龍江省龍江元盛和牛產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“龍江和?！保┫蛏罱凰f交的上市申請已獲受理。

　　龍江和牛主營業(yè)務(wù)是以牛肉為主的肉類加工，和牛繁育、養(yǎng)殖、屠宰、銷售，以及和牛飼料研發(fā)、銷售。公司深耕肉制品加工多年，是全球知名餐飲集團的牛肉類相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)商之一，客戶包括百勝餐飲集團（旗下?lián)碛锌系禄?、必勝客、小肥羊等品牌）、王品集團（旗下?lián)碛型跗放Ｅ?、西堤牛排、鵝夫人等品牌）、京東等。

　　龍江和牛有望成為A股第一家專注于高端牛肉供應(yīng)的企業(yè)。不過，這家公司的一些隱患同樣值得關(guān)注。

　　澳洲買牛搶先發(fā)優(yōu)勢

　　資料顯示，截至2017年，雖然國內(nèi)有肉牛養(yǎng)殖戶超941.44萬戶，但養(yǎng)殖規(guī)模在100頭以上的養(yǎng)殖戶數(shù)量僅占0.27%，龍江和牛截至2020年12月31日，以3，005頭的養(yǎng)殖規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位。當(dāng)前國內(nèi)的養(yǎng)殖模式還是以家庭、農(nóng)業(yè)合作社為生產(chǎn)單位，相對應(yīng)的是行業(yè)整體投入不足，養(yǎng)殖技術(shù)水平落后，從而導(dǎo)致國內(nèi)肉牛的出肉量少、牛肉品質(zhì)不高。

　　隨著人們對牛肉需求與日遞增，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)牛肉的供給與需求差越來越大。

　　2011-2020年，國內(nèi)牛肉年消費量從607.30萬噸增長至884萬噸，累計增長45.56%，年均復(fù)合增長率4.81%。在價格方面，2018-2020年8月，受到非洲豬瘟影響，豬肉價格上漲出現(xiàn)較快上漲，傳導(dǎo)到牛肉價格也由36.07元/斤上漲至44.02元/斤，累計增長22.04%，年均復(fù)合增長率6.87%。

　　目前國內(nèi)牛肉供應(yīng)增長緩慢，中高端牛肉還是主要依賴進口，面對這一附加值高且快速增長的領(lǐng)域，國內(nèi)屠宰加工企業(yè)以各種“姿勢”積極開展國內(nèi)外布局，以期獲得較多市場份額。如上海梅林(7.430, 0.08, 1.09%)（600073．SH）和新希望(16.090, 0.66, 4.28%)（000876．SZ）采取的是海外屠宰并將屠宰的牛肉從國外進口到國內(nèi)，西部牧業(yè)(9.820, 0.42, 4.47%)（300106．SZ）采取“活牛進口、國內(nèi)屠宰”。龍江和牛則選擇引進國外優(yōu)質(zhì)肉牛的種質(zhì)資源（如和牛等），在國內(nèi)建設(shè)養(yǎng)殖、屠宰、加工和銷售一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈，是為數(shù)不多能自主可控的長遠布局途徑。

　　根據(jù)招股書顯示，龍江和牛于2012年和2013年從新西蘭、澳大利亞分兩批引進了擁有11個血統(tǒng)系譜的38頭和牛種公牛和1，699頭和牛種母牛，選擇在具有畜牧養(yǎng)殖地緣優(yōu)勢的黑龍江省齊齊哈爾市龍江縣等地區(qū)進行養(yǎng)殖、繁育和改良。

　　截至2020年末，龍江和牛已擁有純種種公牛32頭，后備種公牛44頭；同時擁有較大的可繁純種和牛母牛群2，702頭，在和牛養(yǎng)殖領(lǐng)域已形成了稀缺畜牧業(yè)種質(zhì)資源優(yōu)勢、規(guī)模化經(jīng)營先發(fā)優(yōu)勢、特色雪花牛肉市場先發(fā)優(yōu)勢。

　　龍江和牛參考日本、澳大利亞及美國牛肉的等級劃分標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合公司和牛牛肉的產(chǎn)出品質(zhì)，制定出自身的《龍江和牛牛肉等級標(biāo)準(zhǔn)》，這是國內(nèi)其他企業(yè)不曾涉及的，未來或有望成為標(biāo)桿。

　　盈利水平受制于原料肉價格

　　招股書顯示，2018年-2020年，龍江和牛分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元、9.32億元、12.18億元，年均保持30%以上增速。

　　從收入構(gòu)成來看，龍江和牛肉制品收入占比最大，2018-2020年占比分別為89.14%、79.68%和77.74%，整體趨勢呈現(xiàn)下降。其中，牛肉制品在肉制品中的占比分別為86.75%、87.09%和93.18%。

　　招股書中提到，龍江和牛牛肉類加工制品當(dāng)前主要以外部采購牛肉原料肉進行加工為主，主要從巴西、澳大利亞等國家進口，公司解釋為受國內(nèi)牛肉產(chǎn)量限制以及從保證牛肉品質(zhì)穩(wěn)定的考慮。因此，牛肉原料肉價格變化將會是影響公司利潤變化的最大因素。

　　由于進口牛肉市場價格上漲，2019年牛肉原料肉采購均價比2018年上升明顯，同時因牛肉業(yè)務(wù)快速增長，牛肉原料肉采購總金額也快速增長。2020年后，龍江和牛加大使用自養(yǎng)和牛育肥牛、或收購的成熟和牛育肥牛（改良），從而外部牛肉原料肉采購有所下降，因此當(dāng)期牛肉采購金額下降了3．55%。

　　2018年—2020年，龍江和牛牛肉制品毛利率分別為19.18%、15.41%和13.74%，逐年下降的原因是受成本增加影響。公司2020年在成熟育肥牛屠宰數(shù)量有所增加，且屠宰牛只主要來自于外購，外購牛只均價在55-59元/公斤，考慮到產(chǎn)肉率等因素，外購牛只生產(chǎn)的肉制品成本高于牛肉原料肉采購均價，從而引起2020年單位成本上升21.98%。此外，2019年綜合毛利率較高，主要因為公司凍精業(yè)務(wù)收入增加，凍精毛利占比增加所致。

　　與行業(yè)內(nèi)公司相比，龍江和牛的毛利率與雙匯發(fā)展(29.800, -0.20, -0.67%)（000895.SZ）等相近，但顯著高于兩家專注牛肉的公司——伊賽牛肉及聽牧肉牛（832151.NQ）。

　　龍江和牛在牛肉行業(yè)具備一定優(yōu)勢，但未來一段時間內(nèi)公司對海外市場依存度仍然較高，受海外進口牛肉價格影響較大，如果不能將原料價格上漲部分合理轉(zhuǎn)嫁至下游或靠自育解決，公司毛利率水平和盈利能力不可控性較大。

　　業(yè)績高度依賴政府補助

　　龍江和牛的另一大隱患是政府補助在凈利潤中占比較大。

　　龍江和牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)所處的畜牧業(yè)是國家重點支持和發(fā)展的行業(yè)，近幾年持續(xù)獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)村經(jīng)濟體制與經(jīng)營管理司、黑龍省財政廳、黑龍江省農(nóng)業(yè)開發(fā)辦公室、齊齊哈爾市人民政府、龍江縣政府等多個政府部門的資金支持。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，龍江和牛在2018年、2019年和2020年的歸母凈利潤分別為1，472.16萬元、8，306.44萬元、9，506.88萬元，而同期獲得的農(nóng)用設(shè)施建設(shè)補助、廠房設(shè)備補助、良種繁育補貼以及肉制品加工設(shè)施補貼的公司遞延收益余額分別為15，137.37萬元、15，385.64萬元以及17，495.99萬元；2018年、2019年以及2020年，公司計入當(dāng)期損益的政府補助（含貼息）分別為2，038.03萬元、3，410.65萬元以及2，381.98萬元。

　　若剔除這部分補助，龍江和牛凈利潤遜色顯著，未來如果不能持續(xù)獲得政府補助或者補助金額下降，將對公司凈利潤產(chǎn)生不利影響。

　　整體來看，龍江和牛在國內(nèi)牛肉行業(yè)內(nèi)是具備競爭優(yōu)勢的，當(dāng)下需解決的是牛肉原料肉在未來能否做到自主可控，這是公司在做大做強過程中必須面臨的問題。

　　轉(zhuǎn)自：新浪財經(jīng)

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