張瑜點評4月金融數(shù)據(jù)：誰在支撐3萬億社融

　　一、誰支撐了3萬億社融？

　　2月以來，社融增速從10.7%水平線拔地而起上行至12%，4月社融新增3萬億同比多增再逾萬億，背后究竟是誰支撐了社融增長？結(jié)合企業(yè)、居民、政府部門分析，逆周期政策帶動的國企、城投、基建板塊是絕對主力，同時居民部門消費韌性超預(yù)期為社融數(shù)據(jù)增添亮點，展望未來，政府部門加杠桿尤其值得期待，基建板塊融資力量持續(xù)強勁或意味著二季度基建鏈條生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)將超預(yù)期。

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)貸款：逆周期發(fā)力帶動上游及基建相關(guān)企業(yè)加杠桿

　　4月信貸的最終投向暫時難以獲得，但考慮到銀行放貸行為慣性，參考央行和銀保監(jiān)會公布的一季度投向數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)年初至今基建相關(guān)融資是信貸多增的絕對主力。2020年Q1人民幣貸款增加7.1萬億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)增加1.5萬億元（占比21.1%）。對比之下2019年上半年新增人民幣貸款9萬多億元，基礎(chǔ)設(shè)施貸款新增僅有1.32萬億元（占比13.7%）?；A(chǔ)設(shè)施相關(guān)貸款2020年1個季度新增規(guī)模已達去年上半年2個季度的增量。

　　另一個角度看，工業(yè)尤其是重工業(yè)對比服務(wù)業(yè)貸款余額增速快速上行，也反映當(dāng)前越接近逆周期發(fā)力的行業(yè)，經(jīng)營預(yù)期更積極，融資意愿更強烈。服務(wù)業(yè)中長期貸款余額增速平平，一則體現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)信貸融資并不強勁，對應(yīng)2020年2-3月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中貸款同比轉(zhuǎn)負(fù)，二則體現(xiàn)盡管居民消費疫情后開始修復(fù)，下游企業(yè)的生產(chǎn)積極性仍然不高。

　?。ǘ┲苯尤谫Y：國企、城投與基建相關(guān)企業(yè)仍是信用債發(fā)行主力

　　信用債融資增長的情況基本也與企業(yè)貸款所反映的情形一致。國有企業(yè)的信用債規(guī)模增長更甚于民營企業(yè)。對比1月末，當(dāng)前國有企業(yè)信用債余額增長了9.3%，而民營企業(yè)信用債余額增速僅為2.8%。除此之外，城投債發(fā)行節(jié)奏亦十分強勁，城投債余額在疫情后增長了15.7%， 3-4月每月凈融資規(guī)模均達5000億左右，每月同比多增近3000億。

　　換個角度從行業(yè)來看，建筑裝飾板塊信用債規(guī)模無論在絕對增量上還是在相對增速上均名列前茅。1月末至今（疫情爆發(fā)以來），建筑裝飾信用債規(guī)模增加逾5000億，相對增速達11%。

　?。ㄈ┻€有什么亮點？復(fù)蘇中的居民消費，值得期待的政府加杠桿

　　除了國有、城投、基建積極響應(yīng)逆周期政策拉動社融增長之外，居民短貸的持續(xù)多增亦是一個亮點。伴隨3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的推進，居民短貸連續(xù)2個月同比多增近1000億。地方政府發(fā)放消費券、各類購物節(jié)大促以及線上消費的興起確確實實的增強了消費韌性。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，“五一”假期期間全國實物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長36.3%，餐飲住宿消費規(guī)?；謴?fù)到去年同期的70%左右，旅游市場基本恢復(fù)至去年同期的50%，上海、重慶、浙江重點監(jiān)測企業(yè)汽車銷售額同比分別增長49.6%、28.5%和8.8%。

　　而在企業(yè)部門、居民部門之外，未來政府加杠桿的力度更值得期待。預(yù)計二季度新增專項債發(fā)行至少可達12071億，5月單月新增可達8000億紀(jì)錄體量，來自專項債的基建資金增量二季度可達9909億，全年或可高達3.4萬億。年初以來政府債券存量同比依然保持在15%-16%的區(qū)間震蕩，但5月底兩會召開財政參數(shù)得以確認(rèn)后，政府債券融資料將提速。

　　二

　　4月數(shù)據(jù)：企業(yè)融資支持社融超預(yù)期

　?。ㄒ唬┥缛冢和仍鏊賱?chuàng)2019年來新高

　　4月新增社融3.09萬億，同比多增1.4萬億，存量同比跳升至12%（前值11.5%）。實體信貸和債券融資是本月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期的最主要增量，地方債發(fā)行雖然2減速，但對比去年同期收縮有限。

　　細(xì)項數(shù)據(jù)看，向?qū)嶓w投放的人民幣貸款4月新增1.62萬億，同比多增7506億。表外融資4月凈增21億元，同比多增1446億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加577（前值：增加2818億），委托貸款收縮579億元（前值：收縮588億元），信托貸款新增23億元（前值：收縮21億元）。此外，政府債券4月凈融資3357億元，同比少增約1100億元。直接融資4月新增9330億，同比多增超過5000億，其中企業(yè)債券凈融資9015元，股票融資315億。

　　（二）信貸：居民短貸及企業(yè)信貸增長亮眼

　　4月新增人民幣貸款1.7萬億，同比多增6800億。延續(xù)3月態(tài)勢，居民短貸及企業(yè)長貸同比維持多增，背后反映的一是居民消費的持續(xù)復(fù)蘇，二是基建板塊帶動融資和生產(chǎn)升溫，三是再貸款再貼現(xiàn)政策刺激小微信貸投放。

　　居民長貸4月新增4389億元，同比小幅多增224億元。居民短貸新增2280億元，同比多增1187億元。伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，消費的客觀環(huán)境和主觀意愿也在同步修復(fù)，4月汽車零售同比趨近持平，商品房銷售同比跌幅收窄都是映證。

　　企業(yè)部門短貸收縮62億元，同比少減1355億元。企業(yè)長貸新增5547億，同比多增2744億。表內(nèi)票據(jù)融資3910億元，同比多增2036億左右。一方面中小銀行應(yīng)用央行再貸款再貼現(xiàn)額度發(fā)力小微貸款和票據(jù)業(yè)務(wù)，截止5月初，5000 億元再貸款再貼現(xiàn)政策發(fā)放進度近80%。另一方面基建項目全面開工，配套資金的融資需求帶動企業(yè)長貸增長。

　?。ㄈ┐婵睿篗2-M1剪刀差走闊

　　4月金融機構(gòu)人民幣存款總量新增1.27萬億元，同比多增1萬億元。其中財政存款4月同比多增529億，同比少增近5000億，一或因疫情影響財政收入承壓，二或因基建施工加速財政支出加碼。企業(yè)存款新增1.2萬億，同比多增1.3萬億元，居民存款收縮近8000億，同比多減1748萬億，反映4月消費逐步恢復(fù)居民大額支出增加。

　　4月M1、M2同比均現(xiàn)上行，受4月社融高增帶動，結(jié)合降準(zhǔn)、再貸款等政策，M2同比上行一個百分點至11.1%，同時商品房銷售持續(xù)回暖，地方基建資金逐步落地同步帶動M1增速上行0.5個百分點至5.5%，符合我們3月對于二季度M1走勢的預(yù)判。但延續(xù)3月走勢，M2-M1剪刀差進一步走闊，背后或反應(yīng)的是部分資金套利活躍，流向理財而未形成實體企業(yè)的經(jīng)營周轉(zhuǎn)，后續(xù)值得關(guān)注。

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張瑜

　　轉(zhuǎn)自：新浪財經(jīng)

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